基金经理“鑫”视角系列之九：安信基金张翼飞画像分析：打造极致持有人体验的固收加画线一派

证 券 研2023年2月27日 究 报安信基金张翼飞画像分析：打造极致持有人体验 告的固收加画线一派 —基金经理“鑫”视角系列之九 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 相关研究 金融工程研究 ▌安信基金张翼飞：固收加画线派代表人物，贯彻避险理念，把握长期价值 张翼飞先生，经济学硕士，历任摩根轧机上海有限公司财务主管、上海市国资委规划发展处研究员、秦皇岛嘉隆高科实业有限公司财务总监，日盛嘉富证券研究员。2012年9月加入安信基金固定收益部，2014年3月起担任基金经理，先后管理了纯债基金、货币基金、“固收+”基金和股债平衡混合基金。12年证券从业年限，8.75年公募基金管理经验，历任管理基金达18只，在管基金10只，在管产品总规模达 644.38亿元。 投资风格：贯彻避险理念，远离债券雷区，不参与权益泡沫，注重转债定价 债券部分致力于获得稳定、可预期的产品安全垫，持仓以国债、高等级金融债和同业存单为主，同时倾向于中短久期，把精力聚焦在宏观利率的研究上，通过利率波段增强收益。 个股选择以相对低估的价值股为主，质地优秀、估值合理的成长股也会考虑参与配置。结合行业基本面和市场估值背后的隐含收益率，低估时买入，高估时卖出，持有中注意躲避系统性风险，不参与市场泡沫。 转债选择注重估值和安全边际，认为转债定价是第一位，产品配置的大部分转债为偏债型，转股溢价率一般较高，股性较弱。 ▌历史业绩：清晰定位理财替代，重视打造持有人体验，任职以来年化收益+6.6%，连续6年年收益超5%的唯一固收加产品 安信稳健增值混合A历史业绩：2015年张翼飞先生任职以来截至2022年12月年化收益高达+6.6%，在同时间跨度固收加基金中排名22/139，收益表现十分出色。面对2022年基金规模扩张的内部挑战和股债双杀的市场外部冲击，基金仍旧斩获+1.5%的绝对收益和+5.8%的超额收益，也是目前市场唯一连续6年每年收益超5%的“固收+”基金。产品成立以来持有超3个月滚动正收益概率稳定在九成以上，任意时点买入持有3年滚动收益率均值达+24.1%、最小值15.2%，持有人体验极佳。 回撤控制来看，2022年最大回撤-4.3%，低于固收加基金平 均水平-7.2%，2018年至2021年单年度最大回撤不超过-2%。任职以来年化波动率2.8%，低于同类平均5.1%；近一年年化波动率略有提高4.7%。基金在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，任职以来sharpe高达3.84同类排名9/139名列前茅，calmar比率1.54同样突出，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 ▌资产配置：权益中枢10%左右，不主动择时，避险能力极强 产品权益仓位中枢为10%左右，基金经理仓位择时较少。当权益市场大幅下挫时会迅速降低股票仓位保护净值，如2020年一季度将仓位从2019年Q4的11%降至不足2%。2022年Q1尽管市场整体大幅震荡，但基金前2大重仓行业房地产 （+9.87%）和煤炭（+22.52%）均逆市收涨，因此基金仓位并未相应下调。 ▌行业配置以大金融为核心，重视安全边际，自下而上挖掘超额alpha能力强 行业和个股选择：行业配置集中于低估值板块，重视安全边际，历史平均占比最多的前三大行业为房地产、家电和汽车，在煤炭和银行上仓位也较高，持仓整体以大金融板块为核心，估值较低。重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数+2.8%，自下而上挖掘超额alpha能力较好。个股选择重视公司估值和盈利的匹配程度，PE远低于同期市场固收加基金平均水平，整体PE在10倍左右，多数情况下相较于沪深300估值更低。ROE与同类均值相近。 个股配置较为集中且偏好长期持有，换手率低，重仓股权重占比较高。 ▌收益分解：二级股票交易及债券波段几乎稳定贡献正收益，个股选择和久期管理能力出色 我们根据基金半年报和年报数据将基金区间收益拆分，基金二级市场股票投资能力较为靠前，拉长时间来看收益增厚效果明显，今年上半年录得+0.72%。基金持仓以国债、高等级金融债和同业存单为主，同时倾向于中短久期，利率波段对业绩贡献较为稳定，久期管理能力出色。债券票息今天上半年几乎未能贡献收益。 ▌情景分析来看，股市熊市及震荡市场中表现突出，转债市超额显著 权益市场牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+94%、年化超额收益达+29%，震荡市累计超额收益+16%、年化超额收益达+5%。 转债市场牛熊市情景划分来看，基金熊市和震荡市超额收益占优，熊市累计超额收益+69%、年化超额收益达+53%，震荡 市累计超额收益+22%、年化超额收益达+5%。 ▌风险提示 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览6 1.1、从业经历6 1.2、投资风格&理念：贯彻避险理念，远离债券雷区，不参与权益泡沫，注重转债定价6 1.3、核心指标概览7 2、基金产品维度8 2.1、历史业绩表现：清晰定位理财替代，重视打造持有人体验，连续6年年收益超5%的唯一固收加产品 .......................................................................................8 2.2、资产配置12 2.3、行业和个股选择13 2.4、行为特征16 3、情景分析18 4、风险提示20 图表目录 图表1：在管基金产品一览6 图表2：基金核心指标一览7 图表3：基金历史净值曲线8 图表4：基金历史业绩统计8 图表5：基金成立以来完整单季度收益9 图表6：基金滚动收益率及超额收益9 图表7：基金回撤控制10 图表8：基金年化波动率10 图表9：基金风险调整后收益11 图表10：基金仓位调整情况12 图表11：基金调仓胜率12 图表12：基金历史前三大行业集中度13 图表13：基金重仓行业胜率13 图表14：行业内个股选择收益获取能力14 图表15：基金最新一期行业配置14 图表16：基金持仓PE15 图表17：基金持仓ROE15 图表18：基金持股PB/ROE15 图表19：基金Q4新进重仓15 图表20：基金重仓股明细16 图表21：基金持数量及十大重仓权重16 图表22：基金情景分析-权益牛熊区间19 1、基金经理速览 1.1、从业经历 张翼飞先生，经济学硕士。历任摩根轧机上海有限公司财务部会计、财务主管，上海市国资委规划发展处研究员，秦皇岛嘉隆高科实业有限公司财务总监，日盛嘉富证券上海代表处研究部行业研究员。2012年9月加入安信基金固定收益部。2012年11月9日起任安信目标收益基金经理助理，2014年3月起担任安信现金管理货币基金经理，先后管理了纯债基金、货币基金、“固收+”基金和股债平衡混合基金。12年证券从业年限，8.75年公募基金管理经验，历任管理基金达18只，在管基金10只，包含1只灵活配置、1只一级 债基、1只二级债基和7只偏债混合，在管产品总规模达644.38亿元。 图表1：在管基金产品一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、投资风格&理念：贯彻避险理念，远离债券雷区，不参与权益泡沫，注重转债定价 债券配置：严控信用风险，远离雷区，通过久期管理增强收益 债券部分致力于获得稳定、可预期的产品安全垫，为基金提供相对低风险、高确定性的合理收益，持仓以国债、高等级金融债和同业存单为主，同时倾向于中短久期。张翼飞将安全性和流动性作为债券投资中的主要考虑因素，更倾向于配置高流动性的债券，把精力聚焦在宏观利率的研究上，通过利率波段来增强纯债端收益。 股票选择：自下而上挖掘价值股，不参与泡沫 秉承价值投资理念，个股选择以相对低估的价值股为主，历史持仓偏好优质大盘蓝筹，质地优秀、估值合理的成长股也会考虑参与配置。结合行业基本面和市场估值背后的隐含收益率，低估时买入，高估时卖出，持有中注意躲避系统性风险，不参与市场泡沫。2020年四季度开始，张翼飞逐渐退出白酒和新能源的投资，从而精准躲开了随后21年一季度抱团股的大幅回撤。 转债选择：注重估值和安全边际 张翼飞认为，可转债的定价是第一位的，当可转债定价（相对于正股的衍生品定价+条款期权的价值评估）便宜时，其价值优于所对应的股票，否则不如直接买股票。产品配置的大部分转债为偏债型，转股溢价率一般较高，股性较弱。张翼飞将可转债视为价值投资工具，认为相较于股票，可转债一个显著的优势就是由于债底存在，单只转债最大可能损失是比较清晰的。在个券选择上，以基本面的研究为基础，综合考虑确定性较高的纯债到期收益率、存在不确定性的未来正股价格波动带来的收益以及个券特殊条款等，发掘定价不充分的品种。此外，张翼飞会根据转债组合与股票市场的相关性进行仓位折算，并与股票资产共同计算权益风险暴露，以控制产品的净值回撤风险。 1.3、核心指标概览 图表2：基金核心指标一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、基金产品维度 2.1、历史业绩表现：清晰定位理财替代，重视打造持有人体验，连续6年年收益超5%的唯一固收加产品 历史收益：任职以来年化收益+6.6%，连续28个季度正收益，连续6年年收益超5% 安信稳健增值混合A（001316.OF）由张翼飞和李君共同管理，2015年张翼飞先生任职以来截至2022年12月年化收益高达+6.6%，累计收益+60.7%，在同时间跨度固收加基金中排名22/139，收益表现十分出色。面对2022年基金规模扩张的内部挑战和股债双杀的市场外部冲击，基金仍旧斩获+1.5%的绝对收益和+5.8%的超额收益，也是目前市场唯一连续6年每年收益超5%的“固收+”基金。产品成立以来持有超3个月滚动正收益概率稳定在九成以上，任意时点买入持有3年滚动收益率均值达+24.1%、最小值15.2%，持有人体验极佳。 （基金比较基准为全市场同期固收加基金，下同） 图表3：基金历史净值曲线图表4：基金历史业绩统计 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 基金成立以来，连续28个季度录得正收益，单季度收益中位数+1.79%，2019年Q1复权单位净值收益率高达+5.67%。 图表5：基金成立以来完整单季度收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 产品成立以来持有3个月滚动正收益概率92.3%，收益率均值1.6%；持有2年正收益概率高达100%，收益率均值15.3%；持有3年滚动收益率均值超24%，最小值仍有+15.2%，基金净值稳步上升，赚钱效应凸显。 图表6：基金滚动收益率及超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 回撤控制：产品回撤远低于同类 回撤控制来看，2022年最大回撤-4.3%，低于固收加基金平均水平-7.2%，2018年至2021年单年度最大回撤不超过-2%。任职以来年化波动率2.8%，低于同类平均5.1%；近一年年化波动率略有提高4.7%，略高于同类基金的4.4%。张翼飞认为，把波动做低和把收益做高，都是对产品的增强，甚至控制回撤本身就是做高收益的一种方式。要做好基金的收益，更要做好基金持有人的收益。只有控制好回撤，才能把基金收益更好的转化为基金持有人的收益。 图表7：基金回撤控制 资料来源：Wind，华鑫证券研究 净值年化波动率大部分时间远低于同类平均，近1年略有提升。 图表8：基金年化波动率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险调整后收益：任职以来calmar比率3.84排名前10 自2015年任职以来，安信稳健增值混合A在同期产品中风险调整后收益排名持续位居前列，sharpe高达3.84同类排名9/139名列前茅，calmar比率1.54同样突出，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 图表9：基金风险调整后收益 资料