业绩韧性强，现金流大幅改善

投资要点 事件：公司发布2021年中报，上半年公司实现营业收入2892.0亿元，同比增长15.2%；实现归母净利润58.7亿元，同比增长18.9%，实现基本EPS 0.24元。 营收及归母净利润稳健增长，再创历史新高。公司上半年实现营业收入2892.0亿元，同比增长15.2%，实现归母净利润58.7亿元，同比增长18.9%，营收和归母净利润再创新高，但增速有所放缓。分业务看，工程承包业务实现营收2708.0亿元，同比+17.1%；房地产开发业务实现营收90.3亿元，同比-20.27%； 装备制造业务实现营收68.0亿元，同比+12.1%；资源开发业务实现营收35.9亿元，同比+3.3%；其他业务实现营收27.6亿元，通过比-11.72%。 地产开发业务拖累整体毛利率，现金流大幅改善。2022年上半年公司实现毛利率9.3%，同比-0.4pp，实现净利率2.5%，同比-0.1pp。分业务看，工程承包业务毛利率8.6%，同比+0.2pp；房地产开发业务毛利率11.0%，同比-9.8pp，毛利率下降较多主要系公司化解存量、严控增量、加大去化力度、提高回款能力； 装备制造业务毛利率12.0%，同比-1.8pp；资源开发业务毛利率46.3%，同比+3.9pp，主要系上半年铜、镍、铅、锌等有色金属价格高位震荡。公司期间费用率4.8%，同比-0.5pp，主要系带息负债结构不断优化以及汇率变动影响，财务费用同比下降89.7%。计提资产减值损失13.2亿元，信用减值损失16.0亿元，较去年同期多计提8.1亿元。经营活动产生的现金流量净额1.7亿元，较去年同期增加87.3亿元，经营性现金流大幅改善。收现比81.3%，付现比72.6%。 基建业务规模扩大，资源开发业务全年表现可期。上半年公司新签合同6470亿元，同比增长5.2%，其中，新签冶金工程合同额986.5亿元，同比+0.6%，占新签工程合同额的比例为15.7%；新签非冶金工程合同额5294.4亿元，同比+7.3%，占新签工程合同额的比例为84.3%。公司新签海外工程合同额为164.7亿元，同比-28.0%。新签非冶金工程金额增长较多，主要系公司紧抓基建投资市场机遇，努力在基建领域扩大规模，提升业务占比。公司矿产资源开发业务实现营收27.2亿元，贡献净利润10.2亿元。2022年上半年有色金属价格高位震荡，以镍表现最为突出，进入下半年，随着国内疫情缓解，悲观情绪消退，叠加7月美联储加息落地，通胀势头得到一定缓解，对有色金属压制放缓，有色金属价格有所反弹，2022年全年公司资源开发业务表现可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润为95.6亿元、116.9亿元、132.4亿元，对应PE分别为7、6、5倍。疫情影响下公司业绩韧性十足，资源板块弹性较大，将继续为公司贡献较大利润来源，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外地缘政治及金属价格波动风险、基建投资不及预期风险。 指标/年度