核心观点与业绩简述
公司国内智慧显示业务增长承压，海外市场因欧洲杯、法国奥运会等赛事助力呈现韧性，新兴业务快速增长。受面板成本上涨影响，毛利率有所下滑，下调2024-2026年盈利预测，EPS预计分别为1.69/1.98/2.28元，同比+5.1%/+17.5%/+14.7%。当前220亿市值，目标价25.5元，维持“增持”评级。
2024Q2业绩表现
- 整体业绩：24H1营业收入254.61亿元（+2.36%），归母净利润8.34亿元（-19.56%），扣非归母净利润6.42亿元（-24.29%）；Q2营业收入127.6亿元（-4.72%），归母净利润3.67亿元（-11.74%），扣非归母净利润2.63亿元（-27.45%）。
- 期间费用率：Q2期间费用率优化0.19pct，运营效率提升；财务费用同比增0.53亿元，或因汇率波动及外汇套期保值工具。
- 现金流：24H1经营活动现金流量净额12.12亿元（+79.23%），主要受收入和采购规模变动影响；Q2期末净现金130.24亿元，环比微增。
收入端分析
- 智慧显示终端业务：
- Q2收入100亿元（持平），出货量630-650万台（持平），毛利率13.8%-14%（略降）。
- 大屏化趋势显著：85寸及以上收入占比提升5pct，100寸及以上销量同比增长220.44%。
- 国内市场：内销收入小个位数下滑，均价同比提升5-10%，高端化、大屏化占比加速提升。
- 海外市场：Q2收入比+5%-8%，欧洲市场同比+20.06%，东南亚市场（东芝品牌）市占率36.6%；北美市场受价格战影响增长承压，新兴市场（亚太、中东非、中南美）加速布局。
- 创新显示业务：
- Q2同比小双位数增长，激光显示（境外销量+56%）、商显（销量+40%以上）、芯片（+20%以上）、云服务（小个位数增长）均实现增长。
- 激光显示：高端智能激光投影全球销量+133%。
- 乾照光电：24H1营收12.72亿（+10%），净利润3,682万（减亏1.45亿）。
利润端分析
- 毛利率：24H1毛利率15.81%（-1.38pct），Q2毛利率15.86%（-0.5pct），面板价格上涨（23年11月-24年5月均价同比+18%-42%）压制TV业务毛利率，但大屏化、高端化销售结构优化部分对冲。
- 净利率：24H1净利率4.1%（-0.67pct），Q2净利率3.68%（持平）。
财务状况
- 资产负债：24H1现金+交易性金融资产141.32亿元（+9.83%），存货58.36亿元（+7.44%），应收票据和账款89.96亿元（-13.48%）。
- 周转天数：存货、应收账款、应付账款周转天数分别+6.97、+2.74、+1.39天。
- 现金流：24H1销售商品及提供劳务现金流入281.64亿元（+18.35%），较23H2规模缩小致应收款规模减小，贡献正向现金流。
研究结论与目标价
- 盈利预测：下调2024-2026年EPS至1.69/1.98/2.28元，同比+5.1%/+17.5%/+14.7%。
- 估值与目标价：当前PB1.22x，给予24年15xPE，目标价25.5元。
- 评级：维持“增持”。
- 风险提示：面板价格波动、行业竞争加剧、海外需求回落。
