2024H1公司实现营收58.24亿元，同减1.74%；归母净利润8.87亿元，同增28.59%；加权平均ROE同比提高0.91pct至7.07%。营收下降主要系固废工程收入规模下降，利润高增主要系济宁项目补确认电费收入、天然气进销差改善以及持续降本增效。2024H1销售毛利率31.18%，同增5.26pct；归母净利率15.23%，同增3.59pct。
分业务来看：
1）固废：营收30.51亿元，同减1.65%；净利润5.81亿元，同增12.88%。其中，工程与装备收入2.58亿元，同减59.01%；固废运营收入29.83亿元，同增14.91%，净利润5.77亿元，同增25.16%。
2）能源：营收18.52亿元，同减4.28%；净利润1.17亿元，同增约0.57亿元。天然气销售量4.82亿m³，同减1.85%；餐厨垃圾制氢项目2024H1氢气销售量38.71万公斤，同增293%。公司持续推进顺价、气源多元化及燃气工程等，预计2024年保持正常盈利。
3）供水：营收4.48亿元，同增1.64%；供水量2.16亿吨，同增2.27%。
4）排水：营收3.34亿元，同增9.40%；主要系丹灶金沙厂扩建项目及新增雨水管网委托运营业务，处理量1.22亿吨，同增6.76%。
垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升：
1）生活垃圾焚烧：收入18.07亿元，同增15.51%；净利润5.54亿元，同增39.31%。济宁项目追溯确认电费收入约1.2亿元，贵阳等项目产能利用率提升。2024H1产能利用率超120%，同比上升4pct；吨发和吨上网电量分别为376度/吨（同增2%）和326度/吨（同增3%）；对外供热66.63万吨（同增36%）。截至2024H1，公司在建及筹建项目规模35,750吨/日。
2）环卫：营收8.29亿元，同增8%。
3）餐厨厨余：营收1.57亿元，同增23%。
4）工业危废：营收1.31亿元，同增22%。
5）农业垃圾处理：营收0.58亿元，同增137%。
2024H1经营活动现金流净额同增138%，主要系完善费用拨付机制加快回款速度。剔除14号文影响资本开支11.18亿，较2023H1减少8%，预计2024年新增项目资本开支约13.8亿元。
盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长、燃气盈利修复，拟收购粤丰环保加码优质固废项目。2024-2026年归母净利润预测调增至16.79/17.39/18.81亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：重组进展不及预期、资本开支超预期上行、应收风险等。
