2024年中报点评：业绩同增29%，经营性现金流净额大幅改善

瀚蓝环境（600323） 证券研究报告·公司点评报告·环保 2024年中报点评：业绩同增29%，经营性现金流净额大幅改善 买入（维持） 2024年08月27日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 瀚蓝环境沪深300 投资要点 事件：2024H1公司实现营收58.24亿元，同减1.74%；归母净利润8.87亿元，同增 28.59%；加权平均ROE同比提高0.91pct至7.07%。 得益于补确认电费收入&燃气进销差改善，2024H1归母净利润同增29%。2024H1 公司营收下降主要系固废工程收入规模下降，利润高增主要系济宁项目补确认电费 收入、天然气进销差改善盈利修复以及持续降本增效。2024H1公司销售毛利率为 31.18%，同增5.26pct，归母净利率15.23%，同增3.59pct。2024H1分业务来看， 1）固废：营收30.51亿元，同减1.65%；净利润5.81亿元，同增12.88%。其中， ①工程与装备：收入2.58亿元，同减59.01%，净利润0.04亿元，同减91.55%；②固废运营：收入29.83亿元，同增14.91%，净利润5.77亿元，同增25.16%。2）能源：营收18.52亿元，同减4.28%，净利润1.17亿元，同增约0.57亿元，天然气销售量4.82亿m³，同减1.85%，餐厨垃圾制氢项目2023年下半年竣工运行，2024H1 氢气销售量38.71万公斤，同增293%。公司持续争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程及非燃业务等多管齐下，预计2024年将保持正常盈利水平。3）供水：营 收4.48亿元，同增1.64%，供水量2.16亿吨，同增2.27%。4）排水：营收3.34亿 元，同增9.40%，主要系确认丹灶金沙厂扩建项目2022年7月至今的运营收入， 新增雨水管网委托运营业务，处理量1.22亿吨，同增6.76%。 垃圾焚烧项目产能利用率及运营效率持续提升，协同业务齐头并进。1）生活垃圾焚烧：2024H1收入18.07亿元，同增15.51%，净利润5.54亿元，同增39.31%，毛利率53.20%，同增3.75pct，主要是济宁项目追溯确认2020年11月至2024年6月电费收入影响净利润约1.2亿元，贵阳、桂平及平和等项目产能利用率提升等。 2024H1生活垃圾焚烧发电产能利用率超过120%，同比上升约4pct，吨发和吨上网电量分别为376度/吨（同增2%）和326度/吨（同增3%），实现对外供热66.63万吨（同增36%），目前已实现13个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。截至2024H1公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800 吨/日，在建1,450吨/日（预计24年下半年投产），筹建750吨/日（预计2026年建成投产），未建3,750吨/日。2）环卫：2024H1实现营收8.29亿元，同增8%。3）餐厨厨余：2024H1实现营收1.57亿元，同增23%。4）工业危废：2024H1营收1.31亿元，同增22%。5）农业垃圾处理：2024H1营收0.58亿元，同增137%。 理顺拨付机制&完善前端收费制度，2024H1真实经营性现金流净额同增138%。 2024H1公司经营活动现金流净额9.41亿元，同增250%，剔除14号文影响为9.61 亿，较2023H1增加5.57亿，同增138%，主要系公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。2024H1公司剔除14号文影响资本开支为11.18亿，较2023H1减少0.93亿，同减8%，公司预计2024年新增项目的资本性支出约13.8亿元。 盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长&燃气盈利修复，公司拟收购粤丰环保， 凭借优秀整合能力加码优质固废项目，预计增厚盈利与现金流。考虑济宁项目追溯 电费收入及其后常态化确认的影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从15.71/17.14/18.62亿元调增至16.79/17.39/18.81亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：重组进展不及预期，资本开支超预期上行，应收风险等。 18% 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12875 12541 12733 13371 14130 同比（%） 9.33 (2.59) 1.53 5.02 5.67 归母净利润（百万元） 1142 1430 1679 1739 1881 同比（%） (1.88) 25.23 17.41 3.57 8.17 EPS-最新摊薄（元/股） 1.40 1.75 2.06 2.13 2.31 P/E（现价&最新摊薄） 14.86 11.87 10.11 9.76 9.02 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元) 20.81 一年最低/最高价 14.15/23.32 市净率(倍) 1.35 流通A股市值(百万元) 16,967.37 总市值(百万元) 16,967.37 基础数据每股净资产(元,LF) 15.46 资产负债率(%,LF) 64.01 总股本(百万股) 815.35 流通A股(百万股) 815.35 相关研究 《瀚蓝环境(600323)：瀚蓝环境拟私有化粤丰环保，增厚盈利&可持续现金流，协同增效空间广阔》 2024-07-08 《瀚蓝环境(600323)：2023年报点评固废稳健增长&燃气盈利修复，自由现金流转正提分红》 2024-04-14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 瀚蓝环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,808 8,847 11,242 14,062 营业总收入 12,541 12,733 13,371 14,130 货币资金及交易性金融资产 1,523 2,583 4,789 7,370 营业成本(含金融类) 9,382 9,219 9,682 10,179 经营性应收款项 3,482 3,458 3,565 3,704 税金及附加 84 85 90 93 存货 235 221 223 225 销售费用 118 120 126 131 合同资产 1,614 1,628 1,700 1,788 管理费用 646 662 695 733 其他流动资产 954 957 965 975 研发费用 81 76 80 82 非流动资产 27,990 28,671 28,924 28,909 财务费用 502 529 556 582 长期股权投资 1,075 1,431 1,786 2,142 加:其他收益 184 178 187 198 固定资产及使用权资产 5,857 5,677 5,416 5,084 投资净收益 68 56 53 52 在建工程 282 229 197 178 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 11,836 12,536 12,727 12,707 减值损失 (162) (120) (110) (100) 商誉 413 413 413 413 资产处置收益 2 2 2 2 长期待摊费用 115 115 115 115 营业利润 1,822 2,158 2,275 2,481 其他非流动资产 8,413 8,270 8,270 8,270 营业外净收支 9 0 0 0 资产总计 35,798 37,518 40,166 42,971 利润总额 1,831 2,158 2,275 2,481 流动负债 9,908 9,782 10,134 10,509 减:所得税 361 435 490 550 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,293 4,234 4,334 4,434 净利润 1,470 1,723 1,785 1,931 经营性应付款项 3,374 3,316 3,483 3,661 减:少数股东损益 40 45 46 50 合同负债 296 301 316 334 归属母公司净利润 1,430 1,679 1,739 1,881 其他流动负债 1,945 1,931 2,002 2,080 非流动负债 13,050 13,557 14,057 14,557 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 2.06 2.13 2.31 长期借款 10,346 10,846 11,346 11,846 应付债券 501 501 501 501 EBIT 2,312 2,687 2,831 3,063 租赁负债 92 92 92 92 EBITDA 3,502 3,904 4,069 4,319 其他非流动负债 2,111 2,118 2,118 2,118 负债合计 22,958 23,338 24,191 25,066 毛利率(%) 25.19 27.60 27.59 27.96 归属母公司股东权益 12,119 13,414 15,162 17,043 归母净利率(%) 11.40 13.18 13.00 13.31 少数股东权益 721 766 812 862 所有者权益合计 12,840 14,180 15,974 17,905 收入增长率(%) (2.59) 1.53 5.02 5.67 负债和股东权益 35,798 37,518 40,166 42,971 归母净利润增长率(%) 25.23 17.41 3.57 8.17 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,482 3,478 3,674 3,855 每股净资产(元) 14.86 16.45 18.60 20.90 投资活动现金流 (2,237) (1,849) (1,445) (1,196) 最新发行在外股份（百万股 815 815 815 815 筹资活动现金流 187 (568) (23) (78) ROIC(%) 6.89 7.41 7.15 7.11 现金净增加额 432 1,060 2,206 2,581 ROE-摊薄(%) 11.80 12.51 11.47 11.03 折旧和摊销 1,191 1,217 1,238 1,256 资产负债率(%) 64.13 62.21 60.23 58.33 资本开支 (2,045) (1,693) (1,143) (893) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.87 10.11 9.76 9.02 营运资本变动 (813) (138) (26) (54) P/B（现价） 1.40 1.26 1.12 1.00 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其