招财日报2023.6.12|中国5月通胀数据点评 / 蔚来、京东方精电个股速评 / 中国汽车行业点评

宏观点评 在通缩的边缘 在消费需求疲软和供应竞争激烈的情况下，中国5月CPI涨幅仍接近于零。随着房屋销售和耐用品消费进一步走弱，耐用品的CPI继续下降。由于房租持续下降，就业形势依然严峻，尤其是青年人。医疗保健、旅游、休闲服务和社会活动相关消费仍是中国消费复苏的少数亮点，这些行业的CPI继续反弹。随着国内经济疲软和海外信贷状况收紧，中国的PPI进一步下降。中国企业继续去库存，对资本支出扩张持谨慎态度。我们将2023年中国CPI和PPI增速预测从1.4%和-1.6%下调至0.8%和-2.3%。通缩压力表明总需求仍然疲软，而大多数行业的供应竞争激烈。通缩压力将增加债务负担并损害耐用消费和资本支出需求。中国可能会温和下调LPR并放宽房地产政策，以抵御通缩风险并提振需求增长。 由于消费需求疲软，5月CPI涨幅保持低位。继4月同比上涨0.1%之后，5月CPI同比上涨0.2%。由于食品CPI在4月上涨0.4%、5月同比上涨1%，因此食品通胀温和上升。能源板块延续通缩趋势，燃料CPI在4月同比下降10.4%后，5月进一步同比下降11.1%。由于整体消费疲软，5月核心CPI同比增幅维持在0.6%的低位。分行业看，电信设备、运输车辆和家用设备及设施的CPI同比进一步下降，耐用品消费仍然疲软。由于5月房租继续下跌，年轻人的就业状况仍然趋弱。药品、医疗服务、旅游服务、娱乐服务和鞋类经历了温和的通胀，因为这些行业的需求恢复得比其他行业好。 由于国内经济走弱和海外信贷状况收紧，PPI进一步下降。继4月同比下降3.6%后，5月PPI进一步同比下降4.6%。5月房屋销售、耐用消费、基建投资和出口均出现恶化，国内经济转弱。与此同时，在美国中小银行动荡之后，海外信贷状况收紧。此外，中国增加了煤炭等部分大宗商品的进口，增加了PPI的下行压力。煤炭开采、油气开采、黑色金属和有色金属的PPI在4月同比下降9.3%、16.3%、13.6%和8.6%后，5月分别下降13. 1%、19.1%、16.8%和8.4%。同时，5月通用设备、汽车和计算机及电信设备的价格分别同比下降0.4%、1. 1%和1.7%。从环比来看，继4月下降0.5%后，5月PPI下降0.9%。5月酒类和饮料价格环比上涨0.3%。但5 月煤炭、黑色金属、石油产品和原油和天然气价格环比分别下跌5.2%、4.2%、3.3和2.1%。 我们将2023年CPI和PPI增速预测从1.4%和-1.6%下调至0.8%和-2.3%。原因之一是，国内消费、房屋销售和企业资本支出远低于我们的预期。由于需求前景看跌、竞争激烈以及政策和地缘政治的高度不确定性，私营企业信心恢复过慢，因此就业状况一直不好，延缓了消费者信心和支出的复苏。另一个原因是，由于发达经济体的劳动力市场依然强劲，服务业通胀比预期更具粘性。流动性和信贷紧缩周期持续时间长于预期，大宗商品价格下行压力加大。 CPI和PPI可能从2H23开始逐步回升。中国的CPI增长可能会保持低位，并在2H23温和回升。由于基数效应和经济进一步复苏，2024年CPI增速应进一步上升。我们预计2024年CPI增速将达到2.4%。PPI可能在2H23收窄同比跌幅并在2024年反弹。我们预计PPI将在2024年上涨1.7%。 中国或温和下调LPR并放宽房地产政策，以对抗通缩以提振需求增长。通缩压力表明需求依然疲软，而大多数行业的供应竞争激烈。通缩压力将增加债务负担并损害耐用品和资本支出需求。展望未来，中国或温和下调LPR并放宽房地产政策，以抵御通缩风险并促进增长。由于中国央行关注银行的净息差，而财政部关注银行的利润和股息增长，LPR下调应该是温和的。房地产政策应该适度宽松，中国决策者将继续试图引导更多的财政和信贷资源进入硬技术和高端制造，这也是中美战略竞争的关键。 个股速评 豪华不再意味着高毛利 蔚来汽车（NIOUS，下调至持有，目标价：8.5美元）- 蔚来1Q23平均售价和毛利率低于我们此前预测，主要因为折扣超预期。虽然研发和销管费用有所控制，但1季度净亏损48亿元人民币仍相比我们预期的40亿元有所扩大。1季度净现金减少96亿元人民币，大幅超出我们的预期。 蔚来1季度毛利率仅为1.5%，说明豪华的定位并不能保证高毛利水平。我们估计ET5的毛利率低于10%。我们认为蔚来面临品牌定位和利润率的两难困境。蔚来开始在新车型上减少被客户推崇的服务权益，这可能会给蔚来的销量带来比想象更大的影响。 我们下调今年的销量预测至14万台，因为即使两款新的SUV（ES6和EC7）比较成功，两款轿车（ET7和ET5）销量的不及预期也会使全年总销量的增长缺乏弹性。ET7和ET5销量的高开低走应该要为公司敲响警钟，我们认为公司需要重新聚焦在产品的核心细节上并大幅缩减非核心项目的开支，而目前看这一行动似乎较为缓慢。我们下调今年的收入预测32%，并下调毛利率9.1百分点至6.5%，主要因为销量下调以及其他收入的负毛利。下调至持有评级，下调目标价至8.5美元，基于2xFY23EP/S。 京东方精电（710HK，买入，目标价：11.1港元）-明确的2025年战略路线图；近期股价调整后重申“买入”评级 京东方精电于6月9日就业务最新进展和3年战略路线图召开了投资者电话会议。管理首次分享了公司2025年具体指引：1）2025年收入目标为200亿港元（FY22-25E年复合增速为23%），2）2025年全球市场份额将达到25%（2022年约为20%），3）到2025年海外收入占比将达到50%（FY23E约为30%），4）新技术（OLED/mini/高端低温多晶氧化物）销售收入占比在2025年将达到50%。近期来看，尽管1Q23汽车降价和成都产能释放使得利润率承压，预计强劲的新订单和成都工厂产能利用率提升（3Q23E为100%）将推动2H23E利润率修复。从长远来看，海外市场份额增加和高端产品的推出将持续推动产品单价/净利润率提升。股价在经过最 近的调整后，目前估值为FY23/24E11.7x/9.1倍PE，我们认为具有吸引力。维持“买入”评级，目标价为23.69港元，对应25倍FY23EPE。 行业点评 中国汽车行业 分析师路演反馈：八仙过海，危中有机 - 上周我们与一些机构投资者交流了对汽车行业和公司的最新观点。随着五六月份汽车销售数据的逐步回暖，我们发现大部分投资者的情绪有边际性改善。虽然现阶段参与做多的意愿仍然不强，但会询问市场何时见底以及具体标的估值的底在哪里。大部分投资者更希望市场可以自然出清。鉴于现在消费者对收入预期的下调，我们认为汽车需求的复苏不太可能一蹴而就。 现在投资者对整车厂的关注比较集中，长线投资者能选择的整车标的甚至只有1-2家。不少投资者转向关注零部件的机会，认为零部件更能够在整体增长但竞争加剧的新能源汽车市场中获益。 特斯拉下半年的排产以及在美国的补贴情况也受投资者关注。由于中国已经成为新能源汽车竞争最激烈的市场，投资者开始关注中国车企在海外的销量有多大空间。 投资者仍然关注汽车经销商的情况，但现阶段对经销商业绩的担忧难以轻易打消。我们认为如果经销商上半年的业绩可以超出市场预期，将有助于投资者重拾信心。 免 责 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明