证券行业2022年年报综述：市场波动冲击券商盈利，看好23年业绩修复

市场波动冲击券商盈利，看好23年业绩修复 ——证券行业2022年年报综述 行业评级 平安证券研究所非银金融&金融科技研究团队 证券强大于市（维持）王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 韦霁雯S1060122070023（一般证券业务） 2023年4月5日 要点总结 全年市场交投活跃度下滑，券商业绩持续承压。2022年以来受国际关系、疫情冲击等内外部环境不确定性影响，全年权益市场 主要指数均震荡下行，叠加上年高基数效应影响，全年日均成交额10149亿元（YoY-10.5%）。据中证协口径，2022年140家证券公司实现营收3949.7亿元（YoY-21.4%）、净利1423.0亿元（YoY-25.5%），合计平均ROE约5.3%（YoY-2.5pct）。收入结构变动较大，目前已披露年报的23家上市券商合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入占比分别为22%/12%/10%/11%/17%。其中，自营收入占比同比-8pct，降幅最大；投行收入占比同比+2pct，增幅最大。 头部券商业绩凸显韧性，自营与投行业务为业绩胜负手。23家已披露年报的上市券商中，归母净利CR5、CR10分别55.1%、85.1%，分别同比+6.8pct、+5.7pct。十大券商（归母净资产排名前10）业绩同比降幅略窄于行业，主要系自营、投行两大业务净收入的同比增速领先行业；十大券商合计杠杆倍数4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE约7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整体。 Q4自营表现环比改善，投行收入高基数下同比下滑。1）经纪：成交额与佣金率均承压，23家上市券商合计证券经纪净收入同比-19%；新发基金份额大幅下滑，代销金融产品收入同比-25%。2）投行：IPO承销规模同比+8%、再创新高，23家上市券商合计投行净收入同比-5%。3）自营：Q4单季度23家上市券商自营收入环比+34%，全年自营收入仍同比-47%；头部券商非方向性 转型领先、投资规模与能力占优，自营业绩更为稳健，自营收入前10上市券商收入份额同比+14pct。4）资管：规模收缩、集合计划规模占比同比+2pct；公募化转型加速，券商积极设立资管子公司、申请公募牌照，公募子公司业绩贡献进一步提升；23家上市券商合计资管净收入同比-11%。5）信用：2022年末两融余额同比下滑16%，23家上市券商合计利息净收入同比-7%。 投资建议：券商商业模式由周期向成长的转型加速，近期国内经济复苏推进、资本市场景气度修复、交易热情回升，自营业务 收入有望修复，看好23年券商低基数下的业绩改善。建议关注综合实力领先、业绩稳健的行业龙头，及财富管理优质标的。 风险提示：1）权益市场大幅波动。2）投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。 2 CONTENT 目录 一、券商业绩持续承压，头部券商凸显韧性 1.1全年权益市场震荡下行，市场交投活跃度下滑 1.2轻资产业务相对稳健，重资产业务拖累业绩 1.3业绩分化加剧，自营与投行业务为业绩胜负手 1.4券商持续扩表，头部券商用资效率与盈利能力均领先 二、Q4自营表现环比改善，投行收入高基数下同比下滑 2.1经纪：传统经纪量价齐跌，财富管理短期承压 2.2投行：高基数下收入小幅下滑，头部优势格局稳固 2.3自营：Q4自营表现环比改善，头部券商收入更具韧性 2.4资管：规模收缩、结构改善，公募子公司贡献持续提升 2.5信用：两融与股质规模收缩，利息净收入同比下滑 三、投资建议与风险提示 全年权益市场震荡下行，市场成交额低迷。2022年以来受国际关系、疫情冲击等内外部环境不确定性影响，全年权益市场主要指数均震荡下行，截至2022年末上证综指、沪深300指数、创业板指较年初分别下跌15.1%、21.6%、29.4%，证券行业beta 属性较强，全年累计下跌27.5%。受市场行情波动和上年高基数效应影响，Q4市场股基成交量维持低迷，单季度日均股基成交额9307亿元（QoQ-7.5%，YoY-21.2%），全年日均股基成交额10149亿元（YoY-10.5%）。 2023Q1权益市场表现明显好于去年。截至2023年3月31日，上证综指、沪深300指数、创业板指、证券指数II（申万）较年初 分别上涨7.2%、6.0%、3.2%、9.2%。市场交易额环比改善，23Q1日均股基成交额9894亿元（QoQ+6.3%、YoY-9.3%）。 2022年上证综指/沪深300/创业板指/证券指数（申万二级）震荡下行2022年全市场日均股基成交额维持低迷 22-01 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 上证综合指数创业板指数 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 沪深300指数证券II（申万） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 股基日均成交额(亿元)沪深300指数（右轴） 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 20-12 21-01 21-02 21-03 21-04 21-05 21-06 21-07 21-08 21-09 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 2,500 资料来源：Wind，上交所，深交所，平安证券研究所4 券商业绩表现持续承压，盈利能力下滑。1）据中证协口径，2022年140家证券公司实现营收3949.7亿元（YoY-21.4%），净利1423.0亿元（YoY-25.5%），平均ROE约5.3%（YoY-2.5pct）。2）上市券商口径下业绩降幅相对更大，目前已披露年报的23家上市券商（下同）合计营收3963.4亿元（YoY-22.0%），归母净利1087.1亿元（YoY-29.1%），平均ROE约6.4%（YoY-3.6pct）。 轻资产业务相对稳健，重资产业务拖累业绩。23家上市券商合计经纪/投行/资管/信用/自营净收入分别同比下滑 18%/5%/11%/7%/47%，收入占比分别为22%/12%/10%/11%/17%。与2021年全体上市券商统计口径相比，自营收入占比同比- 8pct，降幅最大；投行收入占比同比+2pct，增幅最大。 140家证券公司营收、净利与平均ROE表现23家已披露年报的上市券商各业务营收变动 营业收入（亿元）净利润（亿元） 上市券商收入结构变动 6,000 ROE（右轴） 9.0% 1,400 2021（亿元）2022（亿元）增速（右轴） 0% 100% 其他自营利息资管投行经纪 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -18% -5% -11% -7% -47% -5% -10% -16%-15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 90% 22%21% 25% 31% 28% 26% 10% 8% 10% 8% 10% 9% 18% 21%22% 22% 22% 24% 10% 10% 11% 12% 13% 10% 10% 31% 12% 12% 10% 11% 17% 28% 13% 10% 23% 21% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201720182019202020212022 经纪投行资管信用自营其它 201720182019202020212022 资料来源：Wind，中证协，平安证券研究所 注：上市券商收入结构中2022年仅统计已披露年报的23家上市券商，其余年份统计全部43家上市券商5 业绩分化加剧，头部券商整体表现优于中小券商。十大券商（2022年归母净资产排名前10的上市券商，下同）合计归母净利 920.8亿元（YoY-27.9%）、降幅略窄于目前已披露的23家上市券商全体。上市券商归母净利CR5、CR10分别为55.1%、85.1%， 分别同比+6.8pct、+5.7pct。归母净利润前三的上市券商为中信证券（213.2亿元）、国泰君安（115.1亿元）、华泰证券 （110.5亿元），归母净利同比增速前三的上市券商为方正证券（+17.9%）、信达证券（+4.7%）、华林证券（-3.9%）。 头部券商自营与投行业务韧性更强。拆分各业务来看，十大券商主要在自营、投行两大业务上增速领先行业整体，主要系头部券商重资产业务更为多元，非方向性投资与场外衍生品等代客业务可以更好对冲市场风险，同时头部券商具备项目储备、 人才队伍等多方优势、投行项目承揽与服务能力更佳。 上市券商2022年归母净利润（前15）2022年十大券商与上市券商合计各业务收入同比增速对比 250 200 150 100 50 0 2022归母净利润（亿元）归母净利增速(右轴） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% 中信证券 国泰君安华泰证券招商证券广发证券中国银河中金公司中信建投海通证券光大证券东方证券申万宏源方正证券国元证券 浙商证券 -80% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 十大券商收入同比增速23家上市券商收入同比增速 经纪 投行 资管 信用 自营 营收 资料来源：Wind，平安证券研究所6 上市券商再融资热度不减，资产负债表规模稳步扩张。2022年共有7家上市券商再融资成功落地，实际募资737.8亿元；8家上 市券商发布再融资预案，拟募资937.1亿元。2022年末证券行业（中证协口径）净资产2.8万亿元（YoY+8.6%）、总资产11.1万亿元（YoY+4.4%）；目前已披露年报的23家上市券商合计净资产1.8万亿元（YoY+9.2%）、总资产9.1万亿元（YoY+5.5%）。 杠杆倍数相对稳定，头部券商用资效率与ROE更为领先。2022年末证券业（中证协口径）杠杆倍数4.0倍（YoY-0.1倍）、已披 露年报的23家上市券商合计杠杆倍数（去除代理买卖证券款，下同）4.0倍（YoY-0.2倍）、同比基本持平；其中，十大券商合计杠杆倍数4.3倍（YoY-0.2倍）、ROE约7.1%（YoY-3.8pct），均高于上市券商整体。中金公司、中国银河、国泰君安杠杆倍数分别5.6、4.8、4.6倍，位列上市券商前三；信达证券、中信证券、中信建投ROE分别9.4%、9.2%、8.7%，位列上市券商前三。 上市券商 发行日/最新公告日 发行方式 预计募资总额（亿元） 实际募资总额（亿元） 中信证券 2022/3/2 配股 280.0 273.3 国海证券 2022/4/1 增发 85.0 预案 财通证券 2022/4/11 配股 80.0 71.7 中原证券 2022/4/29 增发 70.0 预案 国金证券 2022/5/11 增发 60.0 58.2 东方证券 2022/5/27 配股 168.0 127.2 锦龙股份 2022/7/1 增发 32.1 预案 长城证券 2022/8/10 增发 84.6 76.2 兴业证券 2022/8/25 配股 140.0 100.9 中金公司 2022/9/