贵金属周度报告：宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 宜将剩勇追穷寇，不可沽名学霸王 2022年08月29日 贵金属周度报告20220822—20220826 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 徐世伟 021-61659372；0755-23905171， xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 做多 做多 不变 金银套利 做空 做空 不变 ❑ 全球白银库存进分化，纽约库存回落，不过依旧在10000吨左右，国内白银显性库存回落，继续低于4000吨关口 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金和白银全部小幅减少 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓也出现分化，黄金持仓重新转为净多，而白银依旧处于净负持仓，且幅度扩大 ❑ 鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会讲话偏鹰，强调将进一步加息应对通胀 ❑ 操作建议：贵金属：鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的鹰派讲话基本打消了市场对于近期加息软化的预期。虽然经济数据出现走弱迹象，且通胀有见顶迹象，但是美联储考虑到对抗通胀历史上的教训，可能会持续收紧态度不变，直到通胀回落至2%水平。我们认为短期贵金属压力加大。但是中长期看，随着美联储进一步加息，可能使得经济恶化加剧，虽然通胀预期得到了明显压制，但是对于经济衰退的预期加重，反而来也会拖累经济走势。此外，欧洲各国乃至日本贸易逆差持续放大，令经济复苏存在较大不确定性，尤其是2011年欧债危机的前车之鉴令贵金属存在较大的弹性。且当前机构净持仓过度偏空，也使得后期预期反转下存在较大的反弹机会。因此从操作上我们维持贵金属偏多的观点不变。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2022/8/26 4287 391.28 4318 4307 1737.34 18.876 92.04 2022/8/22 4254 386.26 4257 4240 1735.90 18.971 91.50 变化 33 5.02 61 67 1.438 -0.095 0.54 资料来源：Wind,招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002017-08-232019-08-232021-08-23上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/9/62020/7/62021/5/62022/3/602,0004,0006,0008,00010,000Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22国内白银显性库存金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-500,000-400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,000500,000Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 10：金银比 资料来源：WIND,招商期货 02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2226,00028,00030,00032,00034,00036,00038,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Jun-18Feb-19Oct-19Jun-20Feb-21Oct-21Jun-22-300-200-10001002003004005006007002020-02-042021-02-042022-02-045060708090100110120130Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：Wind,招商期货 资料来源: Wind,招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002017/8/152019/8/152021/8/15机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-02-142020-02-142021-02-142022-02-14etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22SLVSIVRPHAG607080901001101201301401501601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 01002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年0.001.002.003.004.005.006.002017/2/242019/2/242021/2/24 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：wind，招商期货 资料来源:wind，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0第一季度第二季度第三季度第四季度2018年2019年2020年2021年2022年-10-5051015Oct-19Apr-20Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22印度白银进口盈亏（含税）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 上周市场关注的焦点是杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔的公开讲话。短短10分钟的讲话中鲍威尔多次谈到了应对通胀的手段，强调将继续采取强力措施对抗通胀，并提到了70年代末80年代初通胀高企时央行对于加息不彻底导致的通胀失控教训。整篇讲话鹰派态度表现无疑。受此影响，美股出现了大跌，而贵金属也出现了较为明显的回落。截至周五收盘，以伦敦金计价的国际金价全周下跌0.55%至1737.34美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周下跌0.77%至18.876美元/盎司。金银比重新反弹至90上方。 从白银全球显性库存水平看，全球两大交易所白银库存变化不大，COMEX白银库存大幅减少68吨至10256吨。国内上期所库存减少95吨至1360吨。金交所截至8月12日，库存与上周相比减少4吨至2521吨，两交易所合计库存3976吨，继续低于4000吨的关口。 一般来说根据期货价格的不同，两个交易所的库存会互相流动。但是由于金交所库存数据公布延迟，且频率较低，我们较难实时了解具体的库