液化石油气周报：淡季临近尾声，关注需求的改善

期货研究报告|液化石油气周报2022-08-28 淡季临近尾声，关注需求的改善 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在海内外LPG供应较为充裕、需求受到季节性与低利润制约的环境下，LPG短期市场驱动不足。但基于上游商品及LPG自身供需、估值情况，目前PG盘面短期下方空间不大，短期建议观望为主。随着季节性切换基本面存在好转的预期，等待需求的实际改善。 投资逻辑 ■市场分析 上周国际原油市场呈现震荡上行走势，空头情绪有所转弱。虽然宏观面的压制仍然存在，但目前原油市场仍面临俄乌冲突局势下供应偏紧的现实与预期，基本面对价格形成支撑。具体而言，欧盟对俄罗斯的制裁将于12月5日生效，这意味着届时欧盟对俄 罗斯原油进口将会加速下降，当前欧盟从俄罗斯原油的进口数量大约在180万桶/日，其中80~100万桶/日来自管道，其余来自海运。按照禁令要求未来仍旧需要淘汰150万桶/日的俄油进口，虽然亚太地区预计将增加对俄罗斯的进口，但数量难以完全匹配，最终可能依然保有100万桶/天左右的缺口。要填补这个缺口，当前欧佩克、美国等产油地区的增产节奏无法满足，伊朗是为数不多具有充足剩余产能及主观生产意愿的国家，但仍受到制裁的影响无法释放产能。近期伊朗核谈判�现一些缓和迹象，但没有实质性进展，且上周沙特方面暗示如果伊朗制裁解除可能会再度减产，因此在现有环境下短中期原油供应增量预计较为有限，国际油价在目前位置的下方支撑偏强，下游能化品成本中枢或重新得到巩固。 在上游油气生产、炼厂开工提升的背景下，LPG国际市场供应整体较为充裕。从船期数据来看，8月份中东LPG发货量维持高位，美国�口则有所回落。考虑到前期利空基本定价，外盘LPG相对原油比值处于低位区间，因此目前来看价格下行驱动有限，短期或维持区间震荡格局。截至上周五CP丙烷掉期首行价格来到654美元/吨，FEI丙烷掉期首行价格来到705美元/吨，近期价格变动幅度不大，其中FEI走势要强于CP （中东供应量偏高）。此外，伊朗核谈判的潜在影响值得关注，伊朗作为液化气的传统供应国之一，如果制裁解除那么我国LPG玩家可能会新增一个进口来源，来自中东方面的供应或变得更为宽松。 就国内市场而言，目前驱动仍不足，但随着季节性切换市场氛围已�现回暖的迹象。生产方面，随着部分装置检修结束，国内LPG供应量呈现增长态势。下周来看，山东 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 地区鑫泰石化或存复工计划，西北地区宁鲁石化、瑞科新源计划恢复�货，华北石化装置检修结束恢复外放，综合来看下周国内商品量仍有增长预期。进口方面，根据船期数据来看8月份到港量预计在228万吨，环比7月下降约12万吨，但仍处于高位区 间，同比去年增幅达到29万吨。结合国产与进口情况来看国内市场存在一定供应压力。需求方面，虽然目前燃烧气需求仍偏弱，但随着高温天气退潮、“金九银十”来临，消费预计将逐步由消费淡季向旺季过度，叠加油价的反弹，下游备货热情或将提升。化工原料气方面，目前以PDH为代表的装置利润依旧低迷，开工负荷与原料需求持续受到压制，但近期有新装置预计投产，国内丙烷需求的基本盘或得到扩充。 ■策略 中性，短期观望为主；等待低位布局PG旺季合约多头的机会 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2208-22092209-22102210-2211 2021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/062022/072022/08 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2022/8/282022/8/212022/7/29PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/072021/102022/012022/042022/07 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021/012021/072022/012022/07 2020/032020/082021/012021/062021/112022/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2022202120202019201820222021202020192018 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 15-19范围20222021均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/012022/032022/052022/072022/092022/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2022202120202019 2021/082021/102021/122022/022022/042022/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2022/8/282022/8/212022/7/292022/8/282022/8/212022/7/29 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202211/202201/202303/202305/202307/2023 720 700 680 660 640 620 600 580 560 540 520 10/202212/202202/202304/202306/2023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%图20:LPG华南码头库存率丨单位：% 202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 202220212020 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不