大国博弈系列之三十一：美国金融霸权如何攫取全球财富？

2022年8月31日 总量研究 美国金融霸权如何攫取全球财富？ ——大国博弈系列之三十一 要点 引子：随着欧洲地缘形势恶化，美欧再次联手祭出SWIFT金融制裁，同时，动荡的全球政治经济环境下，美元再次进入强势上升周期，美国借助金融霸权拨弄全球政治经济形势的序幕再度拉开。在此背景下，本文尝试阐述美国金融霸权背后的权力基础和运行机制。 缘起：美国金融霸权的权力基础。金融霸权是美国利用其在国际货币和金融基础设施中的特殊地位，攫取其他国家经济发展成果，在危机时转嫁自身风险，并强迫他国服务自身意志的特权。美国金融霸权的权力基础可以概括为四个主要部分：美元计价、主导定价、操纵规则与控制舆论。 美元计价，建立以美元为核心的国际货币体系。经过两次世界大战和石油危机对全球政治经济秩序的重铸，美国先后通过美元与黄金和石油绑定，构建了一个关于美元发行、储备、流通和回流的闭环体系，将美元推到了全球货币体系的中心位置，并且将美元负债的清偿责任由本国黄金储备转移至石油输出国。 主导定价，助力金融机构取得全球资产定价主导权。通过金融监管改革与兼并重组催生出了具有国际竞争力的大型金融中介；并通过培育高效率、多层次、国际化的交易基础设施，构建了全球规模最大、影响范围最广以及交易效率极高的多层次资本市场，助力本国金融机构在全球资产定价中取得了核心竞争优势。 操纵规则，操纵国际组织和金融设施设定利己规则。通过加权投票制控制了世界银行和国际货币基金组织等国际金融组织，并通过控制国际金融基础设施影响全球资金流动，进而在国际金融和资本流动规则制定中设置利己条款。 控制舆论：掌控全球金融话语权宣扬美式金融观。美国资本集团通过兼并收购逐渐掌控全球金融话语权，驱动媒体有选择性和倾向性地播报新闻，积极对外宣扬金融自由化等美国普世价值观，便利美国金融机构渗透并影响他国金融市场。 行权：美国行使金融霸权的三条路径。通过对国际货币体系、金融组织、基础设施等基础要素的把控，美国完成了对国际金融体系的掌控。随后，美国便开始借助美元的国际货币地位收取铸币税；通过对国际组织和基础设施的控制，胁迫他国服务美国的全球政治经济意图；通过影响全球流动性转嫁本国危机成本。 第一，美国政府可以通过美元收取全球铸币税。一则，美元作为国际贸易的主要结算货币，美国需要源源不断地向海外输出足量美元用于贸易结算，从而取得了超发美元购买海外商品和服务以及进行对外投资的特权。二则，美元作为主要的国际储备货币，美国可以通过超发货币推动美元贬值，进而缓解外债偿还压力。 第二，操纵国际金融组织施加附带条款援助，以服务美国的全球政治经济意图。美国主导国际金融组织在与各国签订援助协议时，一般都会附带受援国推行金融自由化，加大金融市场开放，接受宏观政策建议等要求，通过政策建议使受援国经济发展理念符合美国战略，同时为美国金融资本渗透和投机减少了阻碍。 第三，通过美元周期搅动全球金融市场，转嫁危机。美元作为国际货币体系中最核心的货币，美元周期性波动会通过汇率、利率和大宗商品定价等途径，影响全球流动性水平。美元周期则更多取决于美国经济基本面影响下的货币政策，而非全球经济基本面，因而，美元周期在与全球经济周期背离时，便会放大全球经济周期波动，催生出区域性货币和债务危机等一系列问题。 风险提示：国际货币金融体系受到冲击，全球政治经济秩序失衡。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004021-52523802 liuwh@ebscn.com 相关研报超常态的资金利率还能维持多久？——流动性洞见系列九（2022-08-18） LPR下行空间多少：投资回报率的视角——流动性洞见系列八（2022-06-30） 房地产的涟漪效应：经济增长、融资与就业— —流动性洞见系列七（2022-05-24） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？——流动性洞见系列六（2022-04-11） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 区域失衡上篇：资金往哪里流淌？——流动性洞见系列四（2022-01-25） 当我们谈及流动性的时候，我们在说什么？——流动性洞见系列三（2021-12-23） 人民币汇率见顶了吗？——流动性洞见系列二（2021-12-06） 周期不止，宽松不息——光大宏观周报 （2021-12-05） 美国货币政策外溢的三重预期差——流动性洞见系列一（2021-11-21） 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 银行间杠杆会成为货币政策的约束吗？——货币政策前瞻系列二（2021-05-19） 通过构建月度宏观杠杆率，我们如何判断货币政策？——货币政策前瞻系列一（2021-04-22） 目录 1、缘起：美国金融霸权的权力基础4 1.1美元计价：建立以美元为核心的国际货币体系4 1.2主导定价：助力金融机构取得全球资产定价主导权7 1.3操纵规则：操纵国际组织和金融设施设定利己规则10 1.4控制舆论：掌控全球金融话语权宣扬美式金融观11 2、行权：美国行使金融霸权的三条路径12 2.1全球货币助力美国掠取超过300亿盎司黄金铸币税12 2.2控制国际组织胁迫他国服务美国全球政治经济意图15 2.3美元周期搅动全球金融市场转嫁美国危机成本18 3、风险提示21 图目录 图1：两次世界大战拉开了美欧的经济差距5 图2：两次世界大战驱动全球黄金储备流向美国5 图3：美国黄金储备逐渐难以偿付对外债务6 图4：美国原油出口份额的提升进一步巩固了石油美元6 图5：美国为提升银行业竞争力出台了多项政策措施8 图6：全球前十大商业银行排名基本均有美国银行的一席之地8 图7：2021年巴塞尔系统重要性银行打分美国独占鳌头8 图8：美国1975-2012年上市公司退市情况9 图9：沪深证券交易所近30年的上市公司退市情况9 图10：美国交易所更受海外拟上市公司的青睐10 图11：美国交易所在主要金融资产交易中均占有重要位置10 图12：国际货币基金组织成员国投票权份额11 图13：世界银行集团下属国际复兴开发银行成员国投票权份额11 图14：美国六家传媒集团控制下的媒体公司12 图15：全球金融信息服务业国际竞争格局12 图16：布雷顿和牙买加体系下美元收取海外铸币税的路径13 图17：美国黄金储备对对外债务的偿付比率日益下降14 图18：2021年，美国对外负债持续膨胀至30.13万亿美元14 图19：布雷顿体系解体以来美元购买力持续贬值14 图20：国际货币基金组织援助项目附加条款分布(1985-2014)15 图21：国际货币基金组织援助项目附加条款统计(1985-2014)15 图22：美国利用SWIFT系统实施金融制裁的传导机制17 图23：美元周期与全球经济周期相互交织19 图24：美元宽松时期拉美国家外债余额陡峭攀升20 图25：美元宽松周期下拉美国家短期外债占比快速上行20 图26：美元宽松时期东南亚国家外债余额陡峭攀升20 图27：1997年泰国资本项下资金由净流入转为净流出20 表目录 表1：国际货币基金组织附加性政策条款涉及领域广泛15 表2：国际货币基金组织附加性政策条款具体案例16 表3：美国通过SWIFT系统对海外国家发动的金融制裁18 2022年以来，随着欧洲地缘政治形势的恶化，在美国的主导下，美欧联手将部分俄罗斯银行剔除出SWIFT国际结算系统；同时，动荡的国际政治经济环境推动美元进入强势上升周期，美国借助金融霸权拨弄全球政治经济形势的序幕再度拉开。 在此背景下，本文尝试回答以下几个问题：第一，美国的金融霸权是如何建立起来的，其赖以生存的权力基础有哪些？第二，美国是如何利用金融霸权搅动全球金融市场，达成本国全球政治经济意图？ 1、缘起：美国金融霸权的权力基础 美国金融霸权是美国利用其在国际结算和金融基础设施中的特殊地位，攫取其他国家经济发展成果，在危机时转嫁自身风险，并强迫他国服务自身意志的特权。然而任何特权的建立都需要一定的权力基础，美国金融霸权的权力基础可以概括为四个主要部分：美元计价、主导定价、操纵规则与控制舆论。 1.1美元计价：建立以美元为核心的国际货币体系 美元是当前国际货币体系中的核心货币。作为大宗商品定价、国际贸易结算以及最主要的外汇储备货币，美元在全球范围内充当着计价单位、交换媒介和价值储藏的全球货币功能。根据IMF、BIS和FED等组织的数据，美元主导着全球货币金融体系的方方面面，截至2020年底，约95%的全球大宗商品计价，85%以上的国际贸易结算，59%的全球外汇储备，45%以上的未清偿国际债券以及超过40%的外汇交易均与美元挂钩1。 美元并非从诞生开始就扮演者全球货币的角色，在两次世界大战前，美元的全球影响力远远低于英镑、法郎等欧洲货币，然后经过两次世界大战和石油危机对全球政治经济秩序的重铸，美国先后通过美元与黄金和石油绑定，将美元推到了全球货币体系的中心位置。 第一阶段：布雷顿体系时代将美元与黄金挂钩。 在布雷顿森林体系确立以前的两次世界大战期间，国际货币体系主要由三个相互割裂和竞争的货币集团所把控，分别是英镑、法郎和美元，并且各个货币体系和国家货币之间采取的是浮动汇率制，而非固定汇率制度。在这样的货币体系之下，为了解决自身的国际收支和国内失业问题，各国竞相通过货币贬值以扩大出口和限制进口，部分国家还采取了较为激进的外汇监管和贸易保护主义等措施，使得国际贸易体量持续萎缩，资本流动近乎停顿。 两次世界大战使欧洲传统强国和美国之间的实力对比发生了显著的变化。德国、意大利和日本作为战败国，不仅国民经济基础破坏殆尽，而且还要承担巨额的战争赔偿责任；英国和法国虽然是战胜国，但在战争期间均受到了巨大创伤，工业生产体系明显收缩，战后重建也需要大量的国际贷款。 一战前的1901年，英国、德国和法国的国民生产总值分别约占美国的46%、37%和27%，但等到1945年二战结束，这一比值则分别下行至24%、7%和21%。 1数据来源于《ResearchontheOperationMechanismofUSDollarHegemony》。 同时，在两次世界大战的过程中，英国和法国黄金储备因筹备战争物资不断流失，二战结束时的1945年，英国和法国黄金储备分别仅剩1773吨和1378吨，并 且英国约欠有120亿美元的对外债务2；而美国则根据“租借法案”向同盟国提供了价值约500亿美元的物资，换来了源源流入的黄金，1945年美国黄金储备达到了1.78万吨，约占全球官方黄金储备的63%。 在此背景下，二战结束前夕，同盟国在布雷顿森林召开会议商讨战后国际货币体系，代表美国利益的“怀特方案”和代表英国利益的“凯恩斯方案”，成为主要的谈判焦点。由于两次世界大战显著逆转了英美的政治、经济和军事实力，并且英国在黄金储备大量流失的同时，对美国负有大量政府间债务。因而，同盟国最终商定以“怀特方案”为蓝本构筑《布雷顿森林协议》。 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 一战时期 二战时期GDP:英/美GDP:法/美 GDP:德/美 图1：两次世界大战拉开了美欧的经济差距图2：两次世界大战驱动全球黄金储备流向美国 1901 1905 1909 1913 1917 1921 1925 1929 1933 1937 1941 1945 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 0.00 资料来源：世界银行，光大证券研究所数据截至1989年资料来源：FRS，光大证券研究所数据截至2021年 在布雷顿森林体系时代，美国承诺根据黄金储备