修炼内功，渠道纵深，静待疫后春暖花开

疫情下业绩短暂承压，期待疫后复苏。2022H1公司实现营收7.48亿元（同比-29.06%，下同），归母净利润0.18亿元（-56.41%）。2022H1受疫情影响门店客流受限，收入业绩短暂承压，期待疫后经营表现复苏。 刚性成本影响毛利率水平，销售费用率有所下降。2022H1公司销售/管理/研发费用率分别为51.9%/15.1%/1.2%，同比-3.0pct/+6.5pct/+0.6pct。 销售费用率有所上升，主要系疫情下公司加大对销售费用支出的管控。 管理费用率有所上升，主要系公司管理团队扩张及职位结构调整。 2022H1公司毛利率/净利率为64.2%/2.4%，同比下降-9.4pct/-1.5pct。毛利率有所下降主要系租金、人力等刚性成本不变。 “植养一体化”持续推进，客单价保持稳定。2022H1植发/医疗养固/其他分别实现营收5.53/1.88/0.74亿元，分别同比-29.9%/-26.2%/-24.0%，营收占比分别为74%/25%/1%。（1）植发：2022H1植发患者2.1万人（-28.9%），平均客单价为2.63万元（-1.7%）。（2）医疗养固：2022H1医疗养固患者3.8万人（-27.0%），平均客单价为0.49万元（+1.2%）。医疗养固复购率为25.5%，同比+3.3pct。上半年公司植发和医疗养固业务客单价保持稳定，价格体系改革边际向好。 渠道阶梯式纵深，“一城多店”加密，多品牌满足多样化需求。公司搭建了“毛发综合医院-普通植发门店-史云逊医疗养固”的三级渠道结构。 今年位于北京和上海的两家综合毛发医院即将陆续完工并开始营业。普通植发门店将以低线下沉实现广度覆盖，高线城市“一城多店”深度布局，预计至2022年年底植发医疗机构门店数将接近70家。2022H1独立史云逊门店的布局聚焦于广东省，已有9家建设完工，其中2家已投入运营，另外有4家正在建设中。女性植发品牌“发之初”今年上半年在杭州新增1家门店。公司通过多品牌矩阵满足多样化需求。 修炼内功，加速人才引进，优化就医流程体验。今年上半年公司引入多位行业经验丰富的高管，覆盖人力、信息化、史云逊等部门。同时，公司积极优化就医流程体验，例如取消现场咨询以及加强信息化投入。 盈利预测与投资评级：公司是国内最大毛发服务提供商，上市后加速扩张渠道 。考虑疫情影响 ， 我们将2022-2024年归母净利润由2.22/3.09/4.20亿元调整至0.91/2.23/2.97亿元 ， 分别同比变化-24.5%/+146.3%/+33.1%，当前市值对应PE分别为43/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，疫情影响等。