Q3业绩超预期，修炼内功迎接春暖花开

Q3营收利润超预期，降本增效成果显著。2022Q3公司收入325亿元，同比增长2%，环比增长10%，超预期，主要得益于广告收入降幅收窄至-4%，同时云业务收入同比增长24%，表现持续优于行业。公司实现百度核心non-GAAP经营利润67亿元，对应利润率26%，环比快速恢复4pct，超预期，主要得益于持续实施降本增效，控制渠道推广支出和人员相关开支。 智能驾驶：Robotaxi全无人运营快速推进，量产智驾方案订单持续增长。1）Robotaxi方面：公司于11月21日首批获准在北京开启前排无人测试。Q3萝卜快跑在北京、上海和广州已能平均每车每天完成15次以上服务，累计服务订单达到140万单。随国内各城市无人驾驶服务逐步放开、以及更低成本的RT6车型落地，公司Robotaxi商业化进程有望进一步加速。2）量产智驾方案方面：截至Q3，公司ANP/AVP等智驾解决方案预计累计订单额达114亿元，持续增长。3）集度汽车方面：ROBO-01探月版将于2023年量产，同时公司计划2023年年初发布第二款量产车，于2024年量产。后续随量产车开启交付，我们预计集度市场价值有望逐步体现。 AI云：Q3增速环比下降，关注提升盈利质量。Q3云业务收入为45亿元，同比增长24%，增速优于行业，但环比Q2增速下滑7pct，主要受各地项目推进影响。同时，公司关注提升盈利质量，主动收缩低利润项目，Q3云业务经营利润环比提升。我们预计后续项目获取及交付有望逐步恢复，同时公司将在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间。Q3公司ACE智能交通解决方案已被63个城市采用，未来随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务利润率有望稳步提升。 移动生态：随经济复苏有望持续修复，长期创造稳定现金流。Q3百度核心广告收入为187亿元，降幅收窄至-4%，环比增长10%，主要得益于宏观经济环境好转。公司持续丰富网页及手百搜索内容、增强平台化服务和用户可操作性；9月手百MAU达6.34亿，同增5%；托管页收入同增13%。Q4公司广告业务或仍有波动，但预计明年随经济复苏，广告收入有望转正。我们认为，长期来看，百度广告业务将持续修炼内功，推动降本提效，创造稳定现金流。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的成长空间，以及公司相对稳定的盈利能力。我们预计百度2022-2024年收入1247/1315/1410亿元，同比+0%/+6%/+7%，non-GAAP归母净利润208/206/215亿元。基于SOTP分部估值，我们给予百度港股(9888.HK)170港元目标价、美股(BIDU.O)174美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度