社服行业2022H1中报综述：逆境中炼内功，静待疫后重振

行业深度报告 2022年10月13日 逆境中炼内功，静待疫后重振 行 业——社服行业2022H1中报综述 研核心观点 究社服板块危中求变，下半年聚焦疫后复苏。2022H1国内疫情防控 ·形势更为严峻，出行受限、堂食暂停等政策对旅游、免税、餐饮等服务休业造成较大影响，社服板块业绩承压明显。展望2022H2，随着疫情缓解闲防控政策放松以及新冠特效药上市，叠加暑期和双节两大旅游高峰期， 服疫情期间积压的消费需求有望逐步释放，行业景气度预计将迎来提升， 务加速释放业绩弹性。 免税：疫情之下显韧性，看好中长期业绩弹性。2022H1疫情反复 ·影响海南客流，离岛免税购物累计人次同比-32.84%，线下免税店业绩承证压。6月中免销售环比大幅提升，实现疫后快速恢复。下半年中免重点券项目稳步推进，渠道优势持续扩大，海口国际免税城10月底即将开业， 研新海港项目客源与业态更趋多元，有望为公司贡献高弹性业绩增量。 究酒店：板块修复启动，结构升级趋势不变。2022Q2三大酒店龙头报RevPAR均实现环比修复，龙头经营韧性强，已进入修复通道。2022Q2告锦江/华住/首旅分别新开酒店352/269/152家，开店速度放缓，中高端酒 店占比持续提升。下半年商务差旅与旅游出行需求恢复，供给端持续出 清，我们看好龙头酒店在行业供需紧平衡下，利用复苏窗口期加快展店与结构升级进程，加速释放业绩弹性。 餐饮：强修复性特征显著，展店速度放缓。受疫情影响，2022H1线下堂食受限，餐饮行业受较大影响，6月起行业展现高弹性修复能力头部餐企开店节奏放缓，门店结构调整升级，降本控费能力提升。我们预计疫后餐饮业需求端将快速回暖，消费提质升级趋势不变，头部餐企展店速度恢复，单店模型持续优化下，有望迎来高弹性修复。 旅游：上半年需求端受损，疫后复苏可期。2022H1全国疫情多点散发，国内游客旅游目的地选择受限，旅游行业受影响较大，企业危中寻机，调整业务布局，二季度环比修复迹象已现。展望下半年，随着疫情防控逐步精准化，多地促消费政策密集出台，入境政策逐步放松，暑假及十一长假释放旅游出行需求，旅游行业有望迎来国内外需求共振。 投资建议 免税：我们看好客流恢复下行业较为明确的复苏趋势，以及下半年新项目开店带来的业绩增量，相关标的有疫后业绩弹性逐步释放的中国中免。酒店：看好龙头酒店在行业供需紧平衡下，利用复苏窗口期加快展店与结构升级进程，加速释放业绩弹性，相关标的有龙头企业锦江酒店、首旅酒店、华住集团以及专注中高端市场的君亭酒店。餐饮：行业疫后恢复速度快，连锁化率不断提升，关注龙头餐饮企业的拓店情况和经营表现。相关标的有海伦司、九毛九、海底捞、呷哺呷哺。旅游：板块处于历史低位，我们看好疫后修复行情、防疫政策放松以及促消费政策驱动下旅游出行需求的加速释放，相关标的有中青旅、天目湖、携程集团、海昌海洋公园。人服：疫后复工复产推动用工需求回暖，产业升级背景下中高端人才需求旺盛，灵活用工与业务外包为高成长性赛道。相关标的有北京城乡、外服控股。 风险提示 疫情恢复缓慢影响海南客流量；海南免税运营商竞争加剧；酒店加盟低于预期；宏观经济波动；政策监管风险。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名汪玲 资格证书S1710521070001 电子邮箱wangl665@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 %10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 21-1022-0122-0422-0722-10 休闲服务沪深300 相关研究 《【社服】国庆假期旅游数据出炉，海口国际免税城10月底开业_20221010》2022.1 0.10 《【社服】蜜雪冰城冲刺A股IPO，政策出台提振旅游业复苏_20220926》2022.09.26 《【社服】海南疫情有序恢复，教育改革锐意行进中_20220919》2022.09.19 《【社服】暑期旅行数据出炉，中秋出行带动旅游产品预订量走强_20220912》2022.09.12 《【社服】海南疫情进入收尾阶段，北京副中心将打造元宇宙主题乐园_20220904》2022.09.05 正文目录 1.社服板块受疫情扰动，下半年聚焦疫后复苏4 1.1.危中求变，底部崛起可期4 1.2.子板块受损不一，逆境中显韧性5 2.免税：疫情扰动下彰显韧性，静待疫后复苏6 3.酒店：板块修复启动，结构升级趋势不变8 3.1.板块总览：H1业绩明显承压，Q2已现修复迹象8 3.2.重点个股：龙头拓店进程放缓，经营韧性强9 3.2.1.龙头均实现Q2环比改善，恢复能力强9 3.2.2.拓店速度放缓，结构升级趋势不变11 3.2.3.龙头经营韧性强，已进入修复通道12 4.餐饮：强修复性特征显著，展店速度放缓14 4.1.板块总览：环比实现修复，业绩恢复弹性大14 4.2.重点个股：头部餐企开店放缓，降本成效显著16 4.2.1.需求端受损，毛利率坚挺16 4.2.2.开店节奏放缓，优化门店结构18 4.2.3.同店业绩承压，消费提质升级趋势不变19 5.旅游：需求端受损，疫后复苏可期21 5.1.板块总览：二季度环比改善，静待需求回暖21 5.2.重点个股：危中寻机，旅游业调整布局22 6.风险提示25 图表目录 图表1.社服板块营业收入及同比增速4 图表2.社服板块归母净利润4 图表3.社服板块费用率呈下降趋势5 图表4.2022Q2社服板块毛利率环比修复5 图表5.2022H1社服子板块营收同比增速5 图表6.社服主要子板块季度营收变动情况（亿元）5 图表7.社服主要子板块毛利率变动情况6 图表8.中国中免营业收入及同比增速7 图表9.中国中免归母净利润及同比增速7 图表10.海南接待游客人数累计值变动7 图表11.海南离岛免税购物金额累计值变动7 图表12.中国中免毛利率和净利率变动8 图表13.中国中免费用率变动8 图表14.2022H1酒店板块个股营收同比增速8 图表15.酒店板块个股归母净利润变动情况（亿元）8 图表16.2019Q1-2022Q2酒店板块营业收入（亿元）9 图表17.2022Q1、Q2酒店板块归母净利润（亿元）9 图表18.酒店板块毛利率变动9 图表19.酒店板块期间费用率变动9 图表20.三大酒店集团营收（亿元）10 图表21.三大酒店集团归母净利润（亿元）10 图表22.三大酒店集团销售费用率10 图表23.三大酒店集团管理费用率10 图表24.君亭酒店营业收入变动情况11 图表25.君亭酒店归母净利润变动情况11 图表26.三大酒店集团净开店数（家）12 图表27.三大酒店集团中高端酒店占比12 图表28.三大酒店集团新开店数（家）12 图表29.三大酒店集团门店总数（家）12 图表30.三大酒店集团RevPAR（元）13 图表31.三大酒店集团RevPAR恢复程度13 图表32.三大酒店集团OCC恢复程度13 图表33.三大酒店集团ADR恢复程度13 图表34.君亭酒店经营数据季度变动情况14 图表35.餐饮行业2022H1营业收入及同比增速14 图表36.餐饮行业2022H1归母净利润（亿元）14 图表37.餐饮企业2022H1营业收入及同比增速15 图表38.餐饮企业2021H1、2022H1归母净利润15 图表39.餐饮行业各公司2021H1、2022H1毛利率对比15 图表40.海伦司营业收入（亿元）16 图表41.同庆楼营业收入（亿元）16 图表42.九毛九营业收入（亿元）16 图表43.海底捞营业收入（亿元）16 图表44.呷哺呷哺营业收入（亿元）16 图表45.海伦司归母净利润（亿元）17 图表46.同庆楼归母净利润（亿元）17 图表47.九毛九归母净利润（亿元）17 图表48.海底捞归母净利润（亿元）17 图表49.呷哺呷哺归母净利润（亿元）17 图表50.重点餐企毛利率变动18 图表51.重点餐企管理费用率变动18 图表52.2019H1-2022H1餐饮企业门店总数（家）19 图表53.2019H1-2022H1餐饮企业净开店数（家）19 图表54.近一年餐饮企业新开门店月度数据（家）19 图表55.2017-2022H1各餐饮品牌翻台率（次/天）20 图表56.2019-2022H1各餐饮品牌客单价（元）20 图表57.2019-2022H1各餐饮品牌同店销售额增长率21 图表58.2017H1-2022H1旅游板块营业收入及同比21 图表59.2017H1-2022H1旅游板块归母净利润及同比21 图表60.2021Q2-2022Q2旅游板块营收及营收同比22 图表61.2021Q2-2022Q2旅游板块营收环比增速22 图表62.旅游板块毛利率22 图表63.旅游板块销售费用率22 图表64.携程集团营业收入（亿元）23 图表65.海昌海洋公园营收（亿元）24 图表66.复星旅游文化营收变动情况（亿元）25 1.社服板块受疫情扰动，下半年聚焦疫后复苏 1.1.危中求变，底部崛起可期 板块业绩整体承压，疫后修复进程即将重启。2022H1，社服板块（申万二级行业+重点港股）实现营收1308.81亿元，同比下降11.44%，实现归母净利润-21.08亿元，同比由盈转亏。从单季度表现看，2022Q2社服板块营收同比由正转负，同比下降23.21%，环比下降10.13%，环比降幅收窄6.64pct。与2021年上半年相比，今年上半年国内疫情防控形势更为严峻，出行受限、堂食暂停等政策对旅游、免税、餐饮等服务业造成较大影响，社服板块业绩承压明显，恢复进程受阻。展望2022H2，随着疫情缓解、防控政策放松以及新冠特效药上市，叠加暑期和双节来临，疫情期间积压的消费需求有望逐步释放，行业景气度预计将迎来提升，加速释放业绩弹性。 图表1.社服板块营业收入及同比增速图表2.社服板块归母净利润 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元）同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 行业降本控费能力提升，毛利率Q2实现环比修复。2022H1，社服行业销售费用率/管理费用率分别为13.14%/19.77%，同比-1.26pct/+0.37pct，疫情倒逼下，企业的费用控制能力得到提升。2022H1社服板块毛利率为32.78%，同比下降4.50pct，其中Q2毛利率为26.61%，环比回升1.94pct，实现小幅改善。上半年社服行业整体需求收缩，多个子板块刚性成本比重大，导致毛利率出现明显下滑。Q2毛利率环比改善，企业降本效果显著，随着需求端恢复，以及供给端企业成本费用控制能力提升，板块盈利能力有望迎来持续改善。 图表3.社服板块费用率呈下降趋势图表4.2022Q2社服板块毛利率环比修复 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 1.2.子板块受损不一，逆境中显韧性 多数子板块业绩承压，酒店板块营收Q2环比修复。2022H1教育、免税、旅游板块营收均同比下滑，受政策环境叠加疫情影响，教育行业同比降幅最大，景区防疫措施力度大，旅游出行需求收缩，旅游、免税板块业绩也受到较大影响。受益于隔离征用、海外市场和商旅出行恢复，酒店板块受损程度较小。人服板块同比回升28.13%，表现出较强的经营韧性。利润方面，2022H1，旅游、教育、餐饮、酒店板块同比均由盈转亏，免税行业保持盈利但同比下滑26.52%。分季度看，2022Q2，餐饮、