无惧短期产品价格波动，项目多点开花成长可期

事件：8月30日，公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入165.34亿元，同比增长42.38%，实现归属母公司净利润45.1亿元，同比增长18.64%，实现扣非归母净利润44.77亿元，同比增长18.08%。2022Q2实现营业收入84.18亿元，同比增长27.38%，环比增长3.73%，实现归属母公司净利润20.81亿元，同比下降6.49%，环比下降14.34%，实现扣非归母净利润20.66亿元，同比下降6.94%，环比下降14.3%。 点评： 疫情影响需求叠加成本提升，Q2业绩环比略下滑。2022H1，受海外地缘冲突导致供需错配影响，原料价格高位维持带动公司主营产品呈现高位震荡格局。产销方面，根据公告，公司肥料、有机胺、醋酸板块销量同比+14%、-16%、+1%，环比+13%、-1%、+17%，新材料销量环比+16%，产销总体保持稳定增长的态势；价格方面，根据Wind，2022H1尿素、DMF、己二酸、己内酰胺的价格分别为2919元/吨、14950元/吨、12812元/吨、14098元/吨，同比+31.24%、+40.48%、+31.79%、+9.21%； Q2单季度尿素、DMF、己二酸、己内酰胺的价格分别为3103元/吨、13286元/吨、12042元/吨和14286元/吨，同比+30.9%、+19.08%、+18.3%、+6.24%，环比+13.54%、-20.12%、-11.4%、+2.71%，二季度受疫情影响，公司部分产品景气下行。原料方面，2022H1动力煤和无烟煤的均价为1180元/吨和1604元/吨，同比+49.47%和+67.56%；纯苯和乙烯的均价分别为8547元/吨和8189元/吨，同比+29.88%和+3.78%。Q2单季动力煤和无烟煤的价格分别为1204元/吨和1574元/吨，同比+39.74%、+55.09%，环比+4.11%和-3.75%；纯苯和乙烯的价格分别为9153元/吨和8227元/吨，同比+20.92%、+1.54%，环比+15.37%和+0.94%，能源价格高位震荡趋势下，公司充分发挥一头多线的柔性生产优势，在逆势中实现超额收益。 新材料产品蓄势待发。1）高端溶剂项目，2022年4月，公司紧抓新能源高景气机遇，投资10.31亿元建设高端溶剂项目，项目建成投产后，可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨，预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元；2）酰胺及尼龙方面，公司现有己内酰胺产能30万吨/年。2022年4月，公司投资30.78亿元建设尼龙66高端新材料项目。依托现有环己醇、液氨、氢气等原料自给优势，建设两套4万吨/年的尼龙66装置；一套20万吨/年的己二酸装置和一套4.2万吨/年的己二胺装置，预计建成达产后年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。3）二元酸方面，2022年6月，公司30万吨/年二元酸项目已开工建设，预计投产后年可实现销售收入10亿元、利润3.6亿元。 荆州基地加速推进。根据煤化工信息网，现阶段南厂区已完成项目仓库、检修楼封顶；北厂区的13个项目基础已完成70%，整体桩基完成95%，厂房基础完成80%，地下管道完成90%，有望于2023年下半年建成投产，将为公司增加240万吨氨醇产量，同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。二期方面，2022年4月，华鲁恒升荆州公司与湖北省江陵县人民政府签订绿色新能源材料项目投资协议，总投资人民币约50亿元建设10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施，有望复制德州成本、技术优势，再建一个新华鲁。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为79.38亿元、89.37亿元、99.34亿元，维持“买入“评级。 风险提示：产品及原材料价格大幅波动、产能释放不及预期、下游需求不及预期、安全环保因素。 图表1：盈利预测