公司信息更新报告：2022Q2业绩超预期，看好产品升级驱动盈利提升

2022Q2业绩超预期增长，看好产品结构升级下盈利提升，维持“买入”评级2022H1公司实现营收18.48亿元（+13.15%），归母净利润1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润1.58亿元（+26.4%）。其中2022Q2营收8.71亿元（+19.96%），归母净利润0.44亿元（-10.3%），扣非归母净利润0.59亿元（+43.48%），非经常性损益主要来自于0.34亿元仓库火灾损失计提。公司积极推进品牌及产品结构升级，低基数下2022Q2业绩超预期增长。考虑到多品类发展战略成效显现，产品结构优化有望继续带动盈利修复。我们上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.43/4.11/4.80亿元（原值为3.31/4.02/4.78亿元），对应EPS为2.20/2.64/3.08元，当前股价对应PE为23.6/19.7/16.9倍，维持“买入”评级。 2022Q2厨小电稳健增长，个护母婴延续高增，新一轮激励望驱动盈利提升2022H1公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收15.2/1.61/1.34亿元，同比分别+12.46%/-9.3%/+67.2%。其他小家电延续高增长主系个护母婴品类快速增长。进一步拆分厨房小家电，电动类/锅煲类/壶类/电热类/西式类营收分别2.72亿元、4.29亿元、3.25亿元、1.51亿元、3.44亿元 ， 同比分别-10.21%/+33.36%/+11.01%/-5.83%/+25.23%，锅煲类/壶类/西式类延续较好增长或系电饭煲、电水壶、空气炸锅大单品份额提升。按区域分，2022H1国内/国外分营收同比分别+15.73%/-28.86%，海外宏观扰动致外销业务有所下滑。展望后续，组织架构调整及新一轮激励或激发经营活力，切入大单品有望在厨小电领域实现长尾+大单品多元发展，激励考核侧重利润增长，目标中性，长期看好盈利提升。 产品结构升级叠加内部降本增效，盈利能力延续修复趋势 2022H1公司毛利率35.3%（+0.87pct），2022Q2毛利率33.21%（+0.18pct），产品及渠道结构优化驱动毛利率修复。费用端，2022Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.35pct/-0.61pct/-0.2pct/-0.46pct。管理/研发费用率下降主系公司加强内部降本增效。2022Q2扣非净利率6.78%（+1.11pct），盈利能力延续修复态势。 风险提示：行业需求走弱；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q2业绩超预期增长，厨房小家电大单品及婴童个护家 电为主要驱动力 2022H1公司实现营收18.48亿元（+13.15%），归母净利润1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润1.58亿元（+26.4%）。分季度来看，2022Q2公司实现营收8.71亿元（+19.96%），归母净利润0.44亿元（-10.3%），扣非归母净利润0.59亿元（+43.48%），非经常性损益主要来自于0.33亿元仓库火灾事件计提损失。公司积极推进品牌及产品结构升级，低基数下2022Q2公司实现较高恢复性增长。 图1：2022H1公司实现营收18.48亿元（+13.15%） 图2：2022H1扣非归母净利润1.58亿元（+26.4%） 图3：2022Q2实现营收8.71亿元（+19.96%） 图4：2022Q2实现扣非归母净利润0.59亿元（+43.48%） 收入按品类拆分：2022H1公司厨房小家电/生活小家电/其他小家电分别实现营收15.2/1.61/1.34亿元，同比分别+12.46%/-9.3%/+67.2%。其他小家电延续高增长主系公司不断加强个护小家电以及母婴小家电领域开拓。进一步拆分厨房小家电，电动类/锅煲类/壶类/电热类/西式类分别实现营收2.72/4.29/3.25/1.51/3.44亿元，同比分别-10.21%/+33.36%/+11.01%/-5.83%/+25.23%，其中锅煲类/壶类延续较好增长或系公司发力电饭煲、电水壶等大单品领域取得较好份额，西式类厨房小家电在低基数下实现恢复性增长。 表1：2022H1锅煲类/壶类小家电延续较高增长或系电饭煲、电水壶等大单品拉动，西式类小家电在低基数下实现较高恢复性增长 收入按区域拆分：2022H1公司国内/国外分别实现营收17.81/0.67亿元，同比分别+15.73%/-28.86%，内销供给恢复刺激需求释放，在产品结构升级以及空气炸锅、电饭煲、电水壶等大单品拉动下实现较高增长。国外业务受海外宏观负面因素影响下有所下滑。 2、2022Q2盈利延续修复趋势，降本增效下费用率整体可控 （1）盈利能力：2022H1公司整体毛利率为35.3%（+0.87pct），2022Q2毛利率33.21%（+0.18pct），毛利率提升主系产品结构升级以及高毛利直营渠道占比提升。 进一步按品类拆分毛利率，电动类/锅煲类/壶类/西式类小家电毛利率同比分别+2.09pct/+0.57pct/-3.08pct/-0.47pct，壶类小家电强同质化、渠道红利减弱背景下毛利率承压明显。电动类小家电毛利率提升明显或系细分行业需求减弱背景下公司调整促销力度等所致。 2022H1公司净利率为8.02%（-0.49pct），扣非后净利率8.52%（+0.89pct）。其中2022Q2净利率为5.06%（-1.71pct），扣非后净利率6.78%（+1.11pct），盈利能力延续修复态势。 图5：2022H1公司扣非后净利率8.52%（+0.89pct） 图6：2022Q2公司扣非后净利率6.78%（+1.11pct） （2）费用端：内部降本增效稳定费用率，市场促销投放增加致销售增长。2022H1公司期间费用率23.24%（+1.24pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为16.75%/3.4%/3.44%/-0.36%，同比分别+1.65pct/-0.2pct/-0.24pct/+0.04pct。分季度来看，2022Q2公司期间费用率24.69%（+0.18pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.35pct/-0.61pct/-0.2pct/-0.46pct。单季度管理费用率、研发费用率、财务费用率同比下降，主要系公司加强内部降本增效，销售费用率提升主要系公司加大市场促销费用。 图7：2022H1公司期间费用率23.24%（+1.24pct），费用率同比提升主系销售费用投放加大所致 图8：2022Q2公司期间费用率24.69%（+0.18pct） （3）营运能力：经营性现金流改善明显，存货及应收账款周转效率提升。2022H1公司经营性现金流净额1.88亿元（+167.04%），主要系销售商品、提供劳务增加的现金所致；投资活动现金流净额-0.83亿元（-141.2%），，主要系同期理财赎回减少所致。2022H1公司存货5.06亿元，较2021年年末减少17.82%，主要系库存商品和发出商品减少所致，存货周转天数85天，同比减少2天。2022H1应收账款0.96亿元，较2021年年末减少23.97%，应收账款周转天数11天，同比减少5天，公司整体周转效率有所提升。 3、长尾+大单品品类多元发展，发力个护婴童，新一轮股权激 励稳固发展信心 长尾领域切入电饭煲等大单品领域，凭借小型等差异化特征摄取一定市场份额，多元化品类布局完善，或逐步摆脱长尾品类带来的成长限制。随着行业龙头布局长尾品类，公司长尾市场份额受到挤压，但随着公司发力电饭煲、空气炸锅、电水壶等大单品领域，或推升公司整体成长空间，摆脱长尾品类带来的成长限制。2021Q2-Q4公司电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+72%、+115%、+105%。 2022M1 -M5电饭煲、电水壶、空气炸锅京东渠道零售额同比分别+48.9%、66.02%、138%。随着大单品品类占比的提升，未来对公司整体收入的拉动作用将更大。 表2：切入电饭煲、电水壶等大单品领域，2021Q2-Q4取得较好增长 积极调整组织架构顺应行业趋势，聚焦个护及婴童用品领域。2021年底公司重新调整组织架构，取消了锅煲电器、电动电器事业部，新增婴童用品、零部件事业部，并将个护产品项目部升级为个护健康事业部，将管理运营等中后台支持部门改为“数字化中心”。我们预计数字化中心将进一步提升公司终端消费者洞察力，在产品周期红利中快速跟进。个护以及婴童领域的布局为公司长期发展带来更多可能性。 2022年8月30日公司发布股票期权以及限制性股票激励计划（草案），拟向38人共计授予权益总数109.25万份，占股本总数的0.7%，其中首次授予87.4万份。（1）股票期权：向激励对象授予93万份股票期权。其中首次授予部分激励对象为30名核心骨干人员，行权价格为37.75亿元/股，行权条件为2022-2024年营收较2021年增长率分别不低于10%/20%/30%， 净利润较2021年增长率分别不低于15%/25%/40%。（2）限制性股票：向激励对象授予16.25万份限制性股票。其中首次授予部分激励对象为3名公司高管以及5名核心骨干，首次授予价格为25.17元/股 ， 业绩考核目标与股票期权相当 。股票期权摊销预计2022-2025年分别为185.19/525.82/217.49/79.47万元 ， 限制性股票摊销预计2022-2025年分别为61.05/171.74/66.41/22.81万元。本次考核激励目标相对中性，同时侧重利润率修复，有望调动员工积极性及驱动公司高质量增长。 4、盈利预测与投资建议 2022H1公司实现营收18.48亿元（+13.15%），归母净利润1.48亿元（+6.65%），扣非归母净利润1.58亿元（+26.4%）。其中2022Q2营收8.71亿元（+19.96%），归母净利润0.44亿元（-10.3%），扣非归母净利润0.59亿元（+43.48%），非经常性损益主要来自于0.34亿元仓库火灾损失计提。公司积极推进品牌及产品结构升级，低基数下2022Q2业绩超预期增长。考虑到多品类发展战略成效显现，产品结构优化有望继续带动盈利修复 。我们上调盈利预测 ，预计2022-2024年归母净利润3.43/4.11/4.80亿元（原值为3.31/4.02/4.78亿元），对应EPS为2.20/2.64/3.08元，当前股价对应PE为23.6/19.7/16.9倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 行业需求走弱；原材料价格上涨；新品类发展不及预期等。 附：财务预测摘要