公司信息更新报告：2022Q2业绩超预期，期待盈利加速释放

核心业务强韧，降本增效下期待盈利能力加速改善，维持“买入”评级 考虑到上海等地疫情消退后公司业绩恢复快于预期，且预计2022Q3外卖、到餐业务仍将加速恢复，我们将公司2022-2024年收入预测上调为2237/3020/3760（原值2236/2867/3587）亿元。考虑到公司二季度降本增效效果明显，核心本地商业分部盈利能力继续增强，且餐饮外卖与闪购的协同性后期有望逐渐释放，我们将2022-2024年公司经调整净利润预测上调至18.6/192.6/445.0（ 原值-125.1/32.6/155.6）亿元，对应调整后EPS分别为0.3/3.2/7.3元。公司当前股价（截至2022年9月1日）178.7港币对应2022-2024年经调整PE分别为511.8/49.5/21.5倍，考虑到公司外卖、到店等核心业务竞争优势明显，且闪购业务预计为能公司带来新的零售增量，未来业绩成长确定性佳，维持“买入”评级。 2022Q2需求恢复好于预期，2022Q3整体收入增速有望加快 公司2022Q2实现营收509.4亿元，同比增速为16%（彭博一致预期为11%），其中新分部口径下：核心本地商业实现收入367.8亿元，同比增长9%；新业务实现收入141.6亿元，同比增长41%。展望2022Q3，我们预计公司的到综和酒旅业务恢复在部分区域的疫情影响下将受到一定压制，但考虑到餐饮的刚性需求与社交属性，预计三季度单量和客单价的增长将驱动外卖业务收入增速进一步加快、到餐业务的快速恢复将带动到店酒旅整体业务收入增速转正。 2022Q2降本增效效果明显，新业务亏损大幅收窄 2022Q2公司经调整净利润整体转正为20.6亿元，在零售业务毛利优化以及费用投放收缩下效率优化明显：（1）核心本地商业经营利润率同比提升4pct至22%，即时配送单均成本同比下降2.6%至4.2元；（2）新业务经营亏损率同比、环比大幅收窄至-48%。展望2022Q3，我们预计核心本地商业以及新业务的经营利润率将出现环比小幅下滑，除季节性因素外，主要考虑到：（1）闪购目前仍以规模成长为主，（2）疫情好转将带动美团打车、美团单车等新业务恢复增长。 风险提示：疫情影响加重、配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、整体表现：收入及利润恢复好于预期 公司2022Q2起采用新的分部披露标准以更好地体现其战略方向与资源分配一致性：（1）核心本地商业：包含原分部中的餐饮外卖与到店酒旅，以及原新业务下的美团闪购、民宿以及交通票务；（2）新业务：除划归至核心本地商业外的剩余原新业务分部，主要包含美团优选、美团买菜、餐饮供应链（快驴）、网约车、共享单车、共享电单车、充电宝、餐厅管理系统等业务。根据公司财报，核心本地商业中涵盖的各项业务变现模式与盈利路径已较为清晰，而新业务分部下的各项业务则均需要迭代商业和更多资源投入，我们认为此次新分部的划分体现出公司对核心能力与战略方向的重新定位：（1）餐饮外卖与闪购在骑手资源上能形成直接的复用效果，有利于闪购业务的快速健康成长，且在规模效应下能够进一步优化单均骑手成本；（2）在互联网行业逐渐开始重视增长质量的背景下，将协同效应较弱的新业务重新划分体现出公司未来对优化效率的重视。 1.1、收入：整体增长超出预期 公司2022Q2实现营收509.4亿元（YoY+16%，QoQ+10%），高于彭博一致预期同比增速11%，其中：配送服务收入为159.5亿元（YoY+15%，QoQ+12%），占比达到31%；佣金收入为127.9亿元（YoY+2%，QoQ+4%），占比达到25%；在线营销收入为73.2亿元（YoY+1%，QoQ+4%），占比达到14%；其他服务及销售收入为148.8亿元（YoY+47%，QoQ+17%），占比达到29%。 图1：公司2022Q2收入同比增长16%（单位：亿元） 1.2、利润：二季度经调整利润扭亏为盈 公司2022Q2营销费用率为17.6%（YoY-7.2pct，QoQ-2.0pct）；研发费用率为10.2%（YoY+1.3pct，QoQ-0.3pct）；管理费用率为4.9%（YoY+0.2pct，QoQ-0.1pct）。二季度公司对包括外卖在内的多项业务缩减了用户激励与营销开支，营销费用率取得明显优化。 图2：公司2022Q2营销费用率下降至17.6% 2022Q2公司毛利润为155.7亿（YoY+24%，QoQ+45%），毛利率为31%；经营利润为-4.9亿元（YoY-85%，QoQ-91%），经营利润率-1%；经调整EBITDA为38.0亿元，对应利润率为7.5%；经调整净利润为20.6亿元，高于彭博一致预期-21.7亿元，经调整净利率为4.0%。整体来看，除季节性因素导致配送成本偏低外，公司二季度在商品零售毛利和运营效率上均有所改善，自2020Q3以来首次实现单季扭亏为盈。 图3：公司单季经调整利润实现扭亏为盈（单位：亿元） 1.3、用户数：交易用户数同比提升，用户粘性继续加强 截至2022年6月30日，公司年活跃交易用户数达到6.8亿，同比增长9%，单季环比下降820万人；年活跃商家数达到920万，同比增长19%，单季环比新增20万家；交易用户平均每年交易笔数增至38.1笔，同比增长16%，环比增加0.9笔。 我们认为疫情影响与公司营销投放的持续下降是短期内用户数环比下降的主要原因，长期来看，公司在商户供给端以及消费者心智上的能力仍在不断成长，短期扰动并不影响公司的长期用户增长空间。 图4：2022Q2公司年交易用户数同比增长9% 图5：2022Q2公司活跃商家数同比增长19% 图6：2022Q2单用户年交易笔数提升至38.1笔 2、分业务情况：核心业务强韧，新业务亏损收窄 2.1、核心本地商业：业务恢复好于预期 核心本地商业2022Q2实现收入367.8亿元（YoY+9%，QoQ+8%），占公司总收入72%，其中：配送收入为159.5亿元（YoY+15%，QoQ+12%），占该分部总收入43%；佣金收入为124.8亿元（YoY+3%，QoQ+4%），占该分部总收入34%；在线营销服务收入为73.0亿元（YoY+1%，QoQ+4%），占该分部总收入20%；其他服务及销售收入为10.5亿元（YoY+125%，QoQ+6%），占该分部总收入3%。 图7：2022Q2核心本地商业收入同比增长9%（单位：亿元） 6月需求恢复好于预期，看好公司三季度餐饮外卖和到店餐饮的增速回弹。 2022Q2公司即时配送总单量为41.0亿单，同比增长7.6%，其中：餐饮外卖总单量达到37.1亿单，同比增长4.8%，超出市场预期，主要系上海等地疫情影响消退后6月恢复好于预期；闪购在需求端的带动下，用户数和交易频次均实现增长，日均单量达到430万单。目前上海等一线城市的疫情影响仍未完全消退，对公司的到综和酒旅业务的恢复形成一定压制，但考虑到餐饮的刚性需求与社交属性，我们预计2022Q3公司的餐饮外卖和到店餐饮恢复情况将较为理想，预计三季度单量和客单价的增长将驱动外卖业务收入增速进一步加快、到餐业务的快速恢复将带动到店酒旅整体业务收入增速转正。 图8：2022Q2外卖单量同比增长4.8% 图9：我们预计2022-2025年公司外卖收入CAGR为27% 图10：我们预计2022-2025年到店酒旅收入CAGR为25% 闪购业务短期聚焦规模成长，有利于进一步优化配送成本。2022Q2核心本地商业经营利润达到82.6亿元，经营利润率为22%，同比提升4pct。我们认为公司在即时配送的供给端和履约端都具有相对完备的资源和成熟的运营模式，闪购业务的长期盈利路径较为清晰，因此预计短期内闪购仍将以规模成长、确立市占率优势为首要目标，后期单量增速将继续高于外卖业务。此外，依据公司财报最新披露口径，2022Q2即时配送单均成本为4.2元，同比下降2.6%，闪购作为从用户的餐饮需求向零售需求的延展业务，对履约资源的复用也有利于单位经济的进一步优化。 图11：2022Q2公司核心本地商业经营利润率达到22% 图12：预计2025年闪购日单量占比将提升至12% 图13：预计2022-2025年闪购交易额CAGR为33% 2.2、新业务：亏损明显收窄 新业务2022Q2实现收入141.6亿元（YoY+41%，QoQ+17%），占公司总收入28%，其中：佣金收入为3.2亿元（YoY-25%，QoQ-10%），占该分部总收入2%；在线营销服务收入为0.2亿元（YoY-1%，QoQ+50%），占该分部总收入0.1%；其他服务及销售收入为138.2亿元（YoY+44%，QoQ+18%），占该分部总收入98%。 图14：2022Q2新业务收入同比增长41%（单位：亿元） 降本增效驱动亏损大幅收窄，整体盈利尚待时日。从收入结构看，新口径下的新业务平台属性偏低、商业模式较重，利润端继续呈亏损状态，2022Q2新业务经营利润为-67.9亿元，经营利润率为-48%。但变化趋势来看，新业务二季度的亏损金额和亏损率同比、环比均大幅收窄（2021Q2亏损87.9亿元，亏损率87%；2022Q1亏损84.5亿元，亏损率70%），主要系零售业务毛利改善和其他新业务效率优化所致，我们预计美团优选仍是该分部的主要亏损来源。展望2022Q3，疫情好转预计将带动美团打车、美团单车等业务恢复收入增长，且美团买菜的单位经济在需求回落后预计也将环比下降，因此我们预计在整体业务效率优化下2022Q3新业务的亏损率将继续下降，但收入结构的变化将使得亏损绝对额出现环比上升。 图15：预计2025年公司新业务经营利润转正 3、盈利预测与投资建议 考虑到上海等地疫情消退后公司业绩恢复快于预期，且预计2022Q3外卖、到餐业务仍将加速恢复，我们将公司2022-2024年收入预测上调为2237/3020/3760（原值2236/2867/3587）亿元。考虑到公司二季度降本增效效果明显，核心本地商业分部盈利能力继续增强，且餐饮外卖与闪购的协同性后期有望逐渐释放，我们将2022-2024年公司经调整净利润预测上调至18.6/192.6/445.0（原值-125.1/32.6/155.6）亿元，对应调整后EPS分别为0.3/3.2/7.3元。公司当前股价（截至2022年9月1日）178.7港币对应2022-2024年经调整PE分别为511.8/49.5/21.5倍，考虑到公司外卖、到店等核心业务竞争优势明显，且闪购业务预计为能公司带来新的零售增量，未来业绩成长确定性佳，维持“买入”评级。 4、风险提示 疫情影响加重、配送相关成本控制不及预期、新业务效率优化不及预期等。