22H1业绩韧性彰显，家居新零售持续领跑

事件：居然之家发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入62.83亿元，同比下降5.21%；归母净利润10.50亿元，同比下降5.53%；扣非后归母净利润10.92亿元，同比下降0.47%。其中2022Q2当季公司实现营业收入31.77亿元，同比下降3.08%；归母净利润为5.45亿元，同比增长10.37%；扣非后归母净利润5.19亿元，同比增长7.68%。 深耕家居主业，轻资产稳步扩张，家装家居全产业链布局 疫情多点散发影响公司东三省、北京等区域经营，但公司积极把握其他地区机会，22Q2实现营收31.77亿元、同比仅下降3.08%，22Q2收入增速环比提升4.22pct。其中2022H1公司实现销售额（GMV）470.7亿元，同比仅下降7.51%，疫情压力之下实属不易。 公司持续推进“直营+加盟”轻资产模式发展，22H1签约10家门店、开业10家门店，全国连锁零售网络进一步扩大，截至2022年6月30日，公司在国内29个省区市经营的家居卖场已达427个，包括97个直营卖场及330个加盟卖场，同时在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营7家现代百货店、1家购物中心、132家各类超市。公司加快三四线及以下城市的下沉，并且在连锁扩张的同时提高经营管控，加强管理和考核工作。品牌合作方面，22H1公司签约战略合作品牌70家，落位942个摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个。公司主动进行经营布局调整，智能家居和智慧生活、定制家居及整装、软体软装等热点品类比2022年初共增加12万平方米经营面积；同时联合品牌及厂商主动出击22H1共开展联合营销活动87场，实现销售25亿元，提升了行业影响力。 此外，公司积极拓展设计和装修、家具建材销售、智能家居、物流配送、到家服务等业务赛道，通过对全产业链的布局，提升对C端消费者家装家居全生命周期的线性服务能力。每平每屋〃设计家已拥有国内设计师145万人，海内外商品模型库767万件，案例库960万件，15万家合作商家；智能家装服务平台——洞工22H1实现销售2.87亿元，受疫情影响同比下降35%；居然智慧家——洞脑22H1实现销售12.29亿元，同比增长5.16%，且累计已开业和签约66家门店；智慧物流服务平台——洞车截至22年6月末实现月处理订单超过12000笔； 居然到家服务平台——洞心引进英国管家式培训，树立行业服务新标准，未来将持续扩展服务品类。 加速数字化转型，领跑家居行业新零售 公司继续加速数字化转型，22H1数字化相关研发及运营支出超8300万元。公司打造以“微信小程序+企业微信”为核心的私域营销体系，22H1覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元。直播业务方面，全国191家门店开展了超过1.3万场直播活动，累计获客18.8万人，同比增长111%。在同城站业务方面，22H1实现日均访客20.6万人，同比增长5%；线上获客75.8万人，同比增长138%；引导到店销售65.7亿元，同比增长38%。线上营销活动成果优异，其中6〃18活动实现线上商业化成交17.8亿元，同比增长169%。定位于为经销商营销赋能的本地化家装家居服务平台——洞窝吸引了79家非居然卖场和近1万家非居然商家进驻并实现商业化，上线1年累计注册用户超过490万人，覆盖60个城市以及174家卖场，店铺数突破2.7万家，去重商品数量超过50万件，GMV突破74亿元。 公司加速数字化转型，全方位赋能商户，实现与品牌、工厂、商户等产业链上下游的价值协同，S2B2C产业服务平台发展取得突破性成果。 盈利能力保持较好水平，数字化转型投入致费用率略有上升 盈利能力方面，22H1公司毛利率为46.28%，同比增长2.31pct；22Q2公司毛利率为46.70%，同比增长4.99pct，环比提升0.85pct。22H1公司净利率为17.28%，同比下降0.05pct；22Q2公司净利率为17.68%，同比增长1.90pct，环比提升0.81pct，盈利能力保持较好水平。 期间费用方面，22H1公司期间费用率为21.89%，同比增长2.41pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02%/3.92%/0.17%/8.78%，同比分别+1.24pct/+1.07pct/+0.15pct/-0.05pct。其中销售费用率增幅较大，主要系公司在疫情影响线下消费受阻的情况下积极进行线上蓄客，相关营销推广费用有所增加；研发费用同比有所增长，主要系22H1公司增加研发投入，数字化相关研发及运营支出超0.83亿元。 现金流方面，22H1公司经营性现金流为17.97亿元，同比下降44.72%，主要系公司为支持商户经营加快返款速度，导致代收货款同比减少以及汇算清缴缴纳的所得税同比增加。 投资建议：居然之家为国内泛家居行业龙头，“直营+加盟”轻资产模式高效发展，引领家居行业新零售，同时拓展自营IP业务提供家装家居一体化服务。我们预计居然之家2022-2024年营业收入为148.03、168.26、189.21亿元，同比增长13.25%、13.67%、12.45%；归母净利润为28.18、32.31、36.83亿元，同比增长21.22%、14.64%、13.97%，对应PE为9.6x、8.4x、7.4x，维持买入-A的投资评级。 风险提示：家居卖场开拓不及预期风险，数字化转型进程不及预期风险；疫情反复风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表