疫情下彰显经营韧性，22H1业绩略超预期

公司发布2022年中报报告，业绩延续高增长态势符合预期。（1）22H1：实现收入8.85亿/yoy+39.70%，归母净利润5.91亿/yoy+38.90%；（2）22Q2单季度：实现收入4.54亿/yoy+21.41%，归母净利润3.11亿/yoy+22.05%，在二季度全国疫情反复、多地医美机构持续关闭背景下，公司仍取得增长，业绩略超市场预期。 天使针推动毛利率提升 ， 盈利能力具备强韧性。（1） 毛利率 ：22H1为94.39%/+1.14pcts，Q1/Q2分别为94.45%/94.33%，位居历史高位；22H1溶液类注射产品实现收入6.44亿/yoy+35.12%，毛利率为94.07%/+0.34pcts，以嗨体颈纹为基本盘并发力熊猫针；凝胶类注射产品实现收入2.37亿/yoy+59.71%，毛利率96.05%/+2.74pcts，濡白天使上市后持续放量带动毛利率提升。（2）费用率： ①22H1销售费用率为9.72%、同比持平，Q2为7.07%/-1.99ptcs，疫情影响地推销售落地，未来将加大在线上的营销投入并在全国六大城市建立营销中心，预计将在2025年底落地；通过扩大营销团队，加强客户覆盖的深度广度，重视对医生的教育培训。②22H1研发费率为7.31%/+0.34cpts，推进产品研发、临床试验，未来预计将加大研发投入力度，强化公司的技术引领优势，丰富现有产品线。③22H1管理费率4.31%/+0.19pcts。（3）净利率：22H1为66.78%/-0.39pcts，Q2为68.44%/+0.35pcts，面对疫情扰动背景下，公司调整产品结构，高毛利率产品表现不俗，控费能力较强，经营能力具有强韧性，利润率维持在历史高位水平。 持续推动濡白天使销售，在研管线丰富覆盖多领域。（1）濡白天使快速放量：从产品出发B端降低风险+C端提升效果体验，医生注射牌照授权制度与高效稳定的渠道建设，助力产品在全国范围内快速渗透，销售放量持续进行，21H2及22H1凝胶类注射产品的收入及毛利率均呈现增长趋势。（2）水光针合规趋势下，推动产品增长：国家药监局将水光针列入三类医疗器械注册证管理，中长期将推动非合规产品市场出清，看好三类医疗器械产品冭活泡泡针市场表现；（3）在研产品储备丰富：1）爱美客于2022年5月20日与韩国Huons BP签订经销商协议，以研发注册方式引进Huons BP的900kDa（50U、100U和200U）肉毒素产品，成为中国地区肉毒素唯一合法且排他的进口商、经销商，代理协议为自取得NMPA注册证批准之日起10年，到期后自动续签10年，A型肉毒素处于III期临床阶段并将于2023年提交NDA申请、预计于2024年获批并上市；2）利拉鲁肽注射液完成I期临床试验、预计2022年进入II期临床阶段，上半年利多卡因丁卡因乳膏获取临床试验批件，去氧胆酸注射液完成生产工艺和质量标准的确定。 投资建议：嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位，预计22-24年归母净利润为14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应PE为82X/57X/43X，维持“买入”评级。 风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、股份减持风险。 财务报表分析和预测