22H1业绩靓丽彰显韧性，定制龙头大家居优势突出

安信证券 ESSENCESECURITIES 2022年08月30日公司快报 欧派家居（603833.SH）证票研究推告 轻工家居 22H1业绩靓丽彰显韧性， 投资评级买入-A 定制龙头大家居优势突出维持评级 ■事件：欧派家居发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入96.936个月目标价：159.05元亿元，同比增长18.21%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣股价（2022-08-29）122.48元非后归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。其中2022Q2当季公司实交易数据 现营业收入55.49亿元，同比增长13.23%；归母净利润7.65亿元，同总市值（百万元）74,608.69 比下降0.46%；和非后归母净利润7.48亿元，同比增长1.45%流通市值（西万元）74,608.69 总股本（百万股）609.15 流通股本（雨万股）609.15 ■衣柜及配套业务增速靓丽，整家定制加速发展 12个月价格区间 108.98/159.90元 分产品看，2022II1公司橱柜、衣柜及配套、卫溶、木门实现收入股价表现 32.67/52.19/4.09/5.40亿元，同比增长1.95%/31.43%/-0.64%/18.18%。欧事号沪源300 2022H1欧派家居引领行业选入“整家定制2.0”时代，多维度创新突2% 破：1）“零醛+净醛”全屋定制产品环保升级，从“产品无醛”到“空2021-122022-04 问净醛”选代；2）全屋定制产品10大板材高额焕新、9大工艺全新12% -17% -22% 真正解决消资者整家需求痛点；4）总部线上引流资源、有效集中引爆-27% 并落地，为经销商导入增量优质客流资源。黄井来源：Wind量识 品牌方面，公司积极抢滩高定市场，持读完善品牌矩库，2022年5月升幅%1M3M12M 10日，公司成功收购意大利高端家居品牌FORMER，随着国际项级设1.049.85-5.06 计力量的注入，公司将进一步整合各方代势资源力量，融合全球设计地对收益-0.3813.24-13.18 之都（意大利米兰）+定制之都（广州）构建更完整的整体家居形态，罗乾生 分许师 进一步提高公司整体产品的研发能力、创新能力。 SAC执业证卡编专：51450522010002 luoq81@esence.com.cn 相关报告 ■零售粱道稳健扩张，整装大家居品牌焕新欧派家后：22H1业靖视画 分渠道看，2022H1公司经销、大宗、直营渠道分别实现收入超出预期，持续推答定制2022-08-11 龙头/罗就乾湿 78.07/13.69/2.67亿元，同比增长25.41%/-13.77%/36.38%。公司稳步推 欧银家居：发行可情建 动店面扩张，截至2022年6月末，欧派姆柜（含橱衣综合）、欧派衣设举中基地，加违推进大2022-08-03 柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门的门店数量分别为家居战略布局/罗乾生 欧银家居：多品县、全果 道持换发力，整装大家居2022-04-24 家。加速放量/罗乾生 尼思”，推动品牌、业务模式、产品的全面升级，并实现业绩高增。铂尼感致力于向“一站式超级集成服务商”发展：1）在增流量上，从 品牌、电商、活动组织落地上进行突破，加大集道专属品牌建设力度， 赋能流量增长；2）在拓渠选上，重点打造种子计划，扶持新商迅违成 长，编短磨合期：3）在提单值上，将在供应链强化、V8系统落地和 本限告版权属于安信证券股份有服司，各项产明请参见报音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES 信息化上持续深耕。 ■卫浴、木门毛利率同比提升，02盈利能力环比改善明显 盈利能力方面，2022Hl公司毛利率为31.29%，同比下降1.01pct，主 要与品类结构变化、板材及五金等原材料成本处于高位有关；2022Q2 毛利率为34.01%，同比提升0.29pct，环比提升6.35pct。分品类米看 公司2022H1橱柜/衣柜及配套/卫落/木门毛利率分别为 31.11%/32.66%/26.20%/20.88%，同比分别-2.21/-1.84/+4.82/+8.00pct 期间资用方面，2022H1公司期间资用率为18.72%，同比增长0.84pct， 销售/管理/研发/财务资用率分别为8.43%/6.47%/5.06%/-1.24%，同比分 别+0.80/+0.28/+0.56/-0.80pcl。其中，销售资用率上升主要由于广告宣 传货及职工薪酬增加；管理费用率上升主要由于职工薪酬及业务办公 资增加；财务费用率下降主委由于利息收入增加，2022Q2公司期问费 用率为17.47%，同比增长2.32pct。 综合影响下，2022II1公司净利率为10.49%，同比下降1.85pc；2022Q2公司净利率为13.78%，同比下降1.90pct，环比提升7.70pct。 投资建议：欧派家居作为定制家居领军品牌，多品类、全案道持续 发力，衣柜、木门品类快速发展，整装大家居高速扩张，伴随整家2.0 套餐的推出以及集成厨房、门墙柜一体化赛道的加码布局，未来公司 有望进一步提升市场份额。我们预计欧派家居2022-2024年营业收入 为242.17、284.11、336.12亿元，向比增长18.47%、17.32%、18.31%： 归母净利润为30.32、35.87、43.08亿元，同比地长13.74%、18.31%20.10%，对应PE为24.6x、20.8x、17.3x，维持买入-A的投资评级。 ■风险提示：市场竞争加刷风险；疫清反复风险；原料价格波动风险。 （百万元）20202021 2022E 2023E 2024E 营业收入 14.739.720.441.6 24,217.0 28.411.0 33,612.0 3,031.8 3,586.9 4,308.0 每股收益（元） 3.39 4.38 4.98 5.89 7.07 每服净资产（元） 19.58 23.65 26.87 30.63 35.12 显利和结值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市呈率(倍) 36.2 28.0 24.6 20.8 17.3 市净率（倍） 6.3 5.2 4.6 4.0 3.5 净利润2,062.62,665.6 14.0% 13.0% 12.5% 12.6% 12.8% 17.3% 18.5% 18.5% 19.2% 20.1% 净利润率 净资产收益率 据来源：ind责，安信证泰研龙中心感洲 本服告版权属于安信证券股份有服会司。 各项产明请参见报音尾， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快报/欧象家居 公司评级体系 收益评级： 买入一未未6-12个月的投资收益率领先净深300接数15%以上： 增持一未来6-12个月的投资收益率领先沪深300提数5%至15%； 中注：一未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持一未未6-12个月的投资收益率落后沪深300报数5%至15%； 卖出一未来6-12个月的投资益率落后沪深300验数15%以上；风险评级： A正常风险，未来6-12个月技资收益率的波动小手等手沪深300指教波动； B较高风险，未来6-12个月投资妆益率的波动大于沪深300指数波动； ■分析师声明 本报告幕名分析师产明，本人具有中国证券业协会投子的证券报资咨询执业资格，勤魁尽贡、微实等信。本人对本批告的内容和现点负责，保证信惠来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 ■本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下荫称“本公司）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投责咨询业务评许可，本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人点客户提供证券投资分析、预测成者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发市证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评圾等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布 本服告就权属于安信证务股份有服会司 各项声明情兑推音尾页， 安信证券 ESSENCESECURITIES公司快报/欧源家居 免贵声明 。本公司不会因 为任何机构或个人提妆到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资科或信息换写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性，准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的别断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能深写开发布与本报告所战资料、建议及非测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资补保持在最新状态本公司将随时补充、更新和修订有关信息及责料，但不保证及时公开发布。本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修效，投责者应当自行关注相应的更新戏修改。任何有关本报告的辆要戏节选都不代表 本报告正式完整的观点，期须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询 在法律详可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，电可能为这业公司换供或者争取供报资银行、财务 顾问或资金融产品等相关限务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资别所与决案：在任何情况下，本报告中的信息或所表述的见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或略示，本报告不能作为道义的、责任的和法举的依据或者凭证：在任何情况下，本 本报告版仅为本公可所有，未经事先书面许可，任何视构和个人不得以任何形式期版、复制、发表、转发引用本报告的任何部分。和征得本公司同意进行引用、刊发的，需 报告进行任何有停原意的引用、副节和修改。 本报合的估值结采和分新结论是基于所预定的假设，并采用逐当的估优方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估债结果和分析站论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权： 安信证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街通福华一路119号安信全融大厦33楼 邮编：518026 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮编：200080 北京市 ： 地北京市西城区车成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮100034 本服告就权属于安信证务股份有服公司。 各项声明情见推音见页，