公司业绩触底回升，静待行业需求恢复

公司点评 玲珑轮胎(601966.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件公司业绩触底回升，静待行业需求恢复 2022年08月30日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 主营收入(百万元) 18,382.72 18,579.22 20,405.62 22,414.66 24,624.61 净利润(百万元) 2,220.43 788.71 954.09 2,011.54 2,806.37 每股收益（元） 1.50 0.53 0.64 1.36 1.89 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 11.12 11.04 11.55 12.63 14.14 当前价格（元） 23.29 P/E 12.03 33.87 28.00 13.28 9.52 52周价格区间（元） 17.26-43.21 P/B 1.62 1.63 1.56 1.43 1.27 总市值（百万） 34393.08 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 31707.05 投资要点： 总股本（万股） 147673.20 玲珑轮胎发布2022年半年度报告，实现营业收入84.03亿元，同比下 流通股（万股） 136140.20 降16.29%；归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比下降85.69%。 涨跌幅比较 上半年公司实现轮胎销售量1348.43万条，同比下降19.58%。Q2公司 玲珑轮胎 汽车零部件 自产自销轮胎销量同比降低19.55%，销售收入同比降低20.11%。上 57% 37% 17% -3% -23% -43% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 玲珑轮胎 -18.91 18.64 -25.21 汽车零部件 -9.02 18.56 -2.72 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*玲珑轮胎（601966.SH）：公司业绩 低谷已过，利空因素逐步缓解2022-05-11 2公司点评*玲珑轮胎（601966.SH）2021年半年报点评：短期多因素导致业绩下滑，长期成长逻辑不变2021-09-03 半年公司销售费用下降主因运杂费转入营业成本所致，其他期间费用 变化不大。 公司业绩下滑的主要原因一方面是国内2022年Q2受国际环境复杂多变和国内疫情严峻形势影响，我国商用车市场第二季度总体销量同比下滑50.35%，其中中重卡销售同比下滑69.48%，受市场形势变化及公司内部产品结构调整的影响，第二季度公司自产自销轮胎产品的价格同比2021年第二季度降低0.69%，但环比2022年第一季度增长8.15%。另一方面由于原材料价格和海运费较去年同期有较大上升，对产品利润产生了负面影响。但环比来看成本压力明显缓解，Q2原材料采购成本仅上涨2.99%。海运费方面，上海集装箱指数（美西）从2022年年初5600点下跌至当前3100点，呈现加速下跌的趋势。下半年，在国内经济逐渐恢复的背景下，国内汽车和运输行业有望逐渐复苏，拉动国内轮胎行业需求，同时海运费整体趋降，公司业务的利润水平或将继续回升。 公司继续推动“7+5”的战略布局。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、荆门、长春5个生产基地；在海外拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，力求2030年前全面完成“7+5”全球布局，形成与主机厂配套最佳的服务半径，大幅提升交付效率，保障供应链的安全性与稳定性，提高公司市场占有率。报告期内，湖北荆门生产基地的二期项目达产，三期项目开始扩建；海外塞尔维亚生产基地6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，为公司产品配套欧洲市场迈出战略性的一步。我们看好公司在生产端的全球布局以及在配套和零售市场的长期战略，未来公司有望继续做大国内外乘用车零售胎的市场份额。 盈利预测。我们认为公司面临多方面不利因素正在逐渐缓解，一方面 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 上半年顺利传导了成本压力，另一方面国际海运费用正在趋势性下降。同时公司也在积极调整应对，加强了国内生产基地的建设规划。我们预计公司2022-2024年实现净利润分别为9.54、20.11、28.06亿元，对应EPS分别为0.64、1.36、1.86元。考虑2022年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年22-26倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海运费用下降不及预期。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18,382. 18,579. 20,405. 22,414. 24,624. 营业收入 18,382. 18,579. 20,405. 22,414. 24,624. 减:营业成本 13,252. 15,372. 16,387. 17,110. 18,304. 增长率(%) 7.10 1.07 9.83 9.85 9.86 营业税金及附加 104.71 99.72 113.93 125.15 137.49 归属母公司股东净利润 2,220.4 788.71 954.09 2,011.5 2,806.3 营业费用 962.92 528.50 971.48 1,067.1 1,172.3 增长率(%) 33.13 -64.48 20.97 110.83 39.51 管理费用 508.80 642.22 629.32 691.28 759.43 每股收益(EPS) 1.50 0.53 0.64 1.36 1.89 研发费用 763.40 934.09 913.70 1,003.6 1,102.6 每股股利(DPS) 0.45 0.00 0.13 0.28 0.38 财务费用 391.93 134.26 254.14 195.65 101.82 每股经营现金流 2.89 0.33 3.02 3.52 4.59 减值损失 -196.84 -310.48 -286.80 -315.03 -346.09 销售毛利率 0.28 0.17 0.20 0.24 0.26 加:投资收益 8.88 -29.16 -7.97 -7.97 -7.97 销售净利率 0.12 0.04 0.05 0.09 0.11 公允价值变动损益 4.68 25.24 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.13 0.05 0.06 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.05 0.06 0.10 0.13 营业利润 2,318.8 730.25 956.34 2,013.6 2,808.2 市盈率(P/E) 12.03 33.87 28.00 13.28 9.52 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.62 1.63 1.56 1.43 1.27 利润总额 2,310.8 713.87 953.92 2,011.1 2,805.8 股息率(分红/股价) 0.03 0.00 0.01 0.02 0.02 减:所得税 90.54 -74.69 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 2,220.2 788.56 953.92 2,011.1 2,805.8 收益率 减:少数股东损益 -0.16 -0.16 -0.17 -0.37 -0.51 毛利率 27.91% 17.26% 19.69% 23.66% 25.67% 归属母公司股东净利润 2,220.4 788.71 954.09 2,011.5 2,806.3 三费/销售收入 10.14% 7.02% 9.09% 8.72% 8.26% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 14.70% 4.56% 5.92% 9.85% 11.81% 货币资金 4,287.1 2,317.3 2,040.5 2,241.4 2,462.4 EBITDA/销售收入 21.03% 10.99% 18.40% 23.80% 27.51% 交易性金融资产 28.87 20.81 20.81 20.81 20.81 销售净利率 12.08% 4.24% 4.67% 8.97% 11.39% 应收和预付款项 4,211.9 3,826.4 4,342.3 4,769.8 5,240.1 资产获利率 其他应收款（合计） 40.11 28.65 41.93 46.05 50.60 ROE 13.45% 4.81% 5.57% 10.73% 13.38% 存货 2,874.5 4,534.4 3,990.8 4,166.9 4,457.5 ROA 7.58% 2.31% 2.80% 5.77% 8.01% 其他流动资产 458.22 815.66 662.13 727.32 799.03 ROIC 16.11% 5.46% 5.52% 10.11% 13.18% 长期股权投资 30.07 29.44 29.25 29.07 28.88 资本结构 金融资产投资 395.42 618.45 618.45 618.45 618.45 资产负债率 43.64% 52.00% 49.71% 46.18% 40.10% 投资性房地产 71.46 144.09 124.94 105.80 86.66 投资资本/总资产 55.57% 64.07% 63.94% 63.23% 61.11% 固定资产和在建工程 13,429. 17,597. 18,220. 18,262. 17,565. 带息债务/总负债 20.66% 37.08% 31.23% 24.35% 7.57% 无形资产和开发支出 768.67 900.25 750.21 600.17 450.12 流动比率 1.07 0.72 0.72 0.81 1.00 其他非流动资产 2,703.3 3,305.7 3,253.8 3,252.8 3,252.8 速动比率 0.72 0.36 0.39 0.45 0.56 资产总计 29,298. 34,138. 34,096. 34,841. 35,032. 股利支付率 30.29% 0.00% 20.33% 20.33% 20.33% 短期借款 1,564.5 5,831.2 4,645.0 3,446.6 854.93 收益留存率 69.71% 100.00 79.67% 79.67% 79.67% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 7,489.8 9,282.1 8,975.2 9,380.6 10,040. 总资产周转率 0.63 0.54 0.60 0.64 0.70 长期借款 1,077.5 750.90 647.55 472.08 207.91 固定资产周转率 1.56 1.49 1.59 1.65 1.69 其他负债 2,654.6 1,886.3 2,680.0 2,791.1 2,943.8 应收账款周转率 5.02 5.64 5.34 5.34 5.34 负债合计 12,786. 17,750. 16,947. 16,090. 14,047. 存货周转率 4.61 3.39 4.11 4.11 4.11 股本 1,373.5 1,372.1 1,372.1 1,372.1 1,372.1 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 6,806.0 6,836.0 6,836.0 6,836.