海外聚焦：通胀不降，加息不止

深度聚焦：通胀不降，加息不止 通胀目标大于一切。鲍威尔在本次全球央行会议的发言中阐明了美联储的首要目标：在降低通胀上将不惜代价、不遗余力，直到通胀回到2%的目标范围，而包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。下个月最需要关注的仍是8月CPI数据。 通胀回落确认仍需时间。虽然7月通胀数据有所好转，但单月数据难以反映真实趋势，因此联储仍需观察后续走势才能确认通胀持续回落。降低通胀必须牺牲经济。在治理通胀的过程中，经济增长会放缓且劳动力市场会疲弱受损，但这是压低通胀的必要代价。终端利率将更高。鉴于历史上过早的放宽政策带来严重后果的经验教训，鲍威尔表示联储此次不会重蹈覆辙，暗示终端利率或将更高。 鲍威尔在演讲后半段谈到了治理通胀历史上的三个经验教训。第一、央行有能力且应当为通胀稳定负责。联储的政策工具理论上只能在需求端发力，通过压低需求来匹配当前的供给。第二、通胀预期决定了未来通胀路径。鲍威尔指出，通胀会因为预期而自我实现。目前，所有经济活动都聚焦在高企的通胀上，这也就无形中带来了高通胀预期自我实现的极大风险。第三、通胀不降，加息不止。鲍威尔最后回顾了上世纪80年代美联储数次抗击通胀的失败案例，并指出加息不坚定无法治理通胀，只有长期且严格的紧缩政策才能使得通胀得以控制。 疫情：国内疫情波及范围扩大，多国疫情持续好转。截至8月25日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超2700例和17万例。除我国港澳台地区外，现存2690个中高风险地区。年内全球新冠死亡数已达百万。日本拟放宽入境政策。日本将放宽每日入境人数限制至5万人，并考虑取消所有入境旅客需提交阴性新冠病毒检测结果的要求。疫苗公司加快研发推广。世卫组织免疫战略咨询专家组主席克拉维奥托表示，第四剂新冠疫苗应仅面向风险人群，而非所有人。多国推出猴痘应对措施。 海外：美联储集体放鹰，美国PCE同比增速放缓。美联储鲍威尔在全球央行会议上表示，联储将坚定的保持紧缩政策，直到通胀回到2%，包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。白宫下调 GDP预期。美国多地受干旱高温夹击。欧央行公布7月会议纪要。大多成员认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的，支持传导保护工具，欧洲央行将关键利率上调50个基点是合适的。多国应对能源价格飙升。英国制造业PMI暴跌。美欧日制造业PMI普遍下跌。美国PCE同比增速放缓。个人收支继续增加。美国商务部表示，7月份个人收入增加主要是因为工资上涨，相比之下，业主收入、个人租金收入以及个人经常转移收入出现下滑。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 1.深度聚焦：通胀不降，加息不止 在过去的几个月的时间里，美国金融市场曾先后但不限于炒作“通胀放缓表示货币也将放松”、“经济衰退指向明年初降息”以及“中期选举导致联储承压放松”等热点，其实质是仍不认可或不相信一个真正的鹰派联储。 在面对各种反向解读以及加息路径公众预期仍不统一的情况下，鲍威尔最终在全球央行会议上“摊牌”了。 通胀目标大于一切。鲍威尔在本次会议的发言中以简练的语言和明确的态度，阐明了美联储的首要目标：在降低通胀上将不惜代价、不遗余力，直到通胀回到2%的目标范围，而包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。高企的通胀会破坏经济的平衡，尤其会损害长期劳动力市场。未来非农数据不论是好是坏，都不再会是决定联储加息的关键因素，下个月最需要关注的仍是8月CPI数据。 图表1：美国失业率与劳动参与率（%） 通胀回落确认仍需时间。鲍威尔表示联储将坚定的保持紧缩政策，直到通胀回到2%，虽然7月通胀数据有所好转，但单月数据难以反映真实趋势，因此联储仍需观察后续走势才能确认通胀持续回落。所以未来即便美联储政策开始转向，也需要至少几个月的时间。 图表2：美国CPI同比拆分（%） 降低通胀必须牺牲经济。鲍威尔指出，控制通胀需要联储使用强有力的工具来修复供需缺口，而达到物价稳定这个目标仍需要一段时间。在治理通胀的过程中，经济增长会放缓且劳动力市场会疲弱受损，但这是压低通胀的必要代价。 终端利率将更高。6月美联储议息会议SEP对2023年末的终端利率预测略低于4%，而鲍威尔表示，在9月的会议中，这一预期将会有所调整。 鉴于历史上过早的放宽政策带来严重后果的经验教训，他表示联储此次不会重蹈覆辙，暗示终端利率或将更高。 图表3：市场预期联邦基准利率水平（%） 鲍威尔在演讲后半段谈到了治理通胀历史上的经验教训。他认为有三个经验教训最为重要。 第一、央行有能力且应当为通胀稳定负责。美国本土通胀主要由过高的需求和受限的供给导致。他指出，联储的政策工具理论上只能在需求端发力，通过压低需求来匹配当前的供给。 图表4：加息对通胀的影响路径 第二、通胀预期决定了未来通胀路径。鲍威尔指出，通胀会因为预期而自我实现。以上世纪70年代为例，随着通胀的不断地爬升，人们也预期未来的通胀会更高，这使得企业和家庭的所有经济决策都必须考虑更高通胀的潜在影响。目前，所有经济活动都聚焦在高企的通胀上，这也就无形中带来了高通胀预期自我实现的极大风险。 第三、通胀不降，加息不止。鲍威尔最后回顾了上世纪80年代美联储数次抗击通胀的失败案例，并指出加息不坚定无法治理通胀，只有长期且严格的紧缩政策才能使得通胀得以控制。这次联储将坚定加息以治理通胀，直至通胀降至目标水平。 图表5：美国密歇根通胀预期回落（%） 2.疫情：国内疫情波及范围扩大，多国疫情持续好转 国内疫情波及范围扩大。截至8月25日，我国大陆及港澳台地区一周新增确诊病例分别超2700例和17万例。除我国港澳台地区外，现存2690个中高风险地区。本轮疫情日增感染者人数有所下降，但分布在26个省市，波及范围较广。海南三亚疫情防控形势趋好，海口等7个市县经评估，已实现高质量社会面清零目标。西藏疫情仍处高位平台期，社会面筛查病例数较多，提示疫情仍有较高的社会面传播风险。新疆伊犁本次疫情的病毒为奥密克戎变异株BA.5.2进化分支，传染性强、传播扩散快，呈现隐匿传播和家庭聚集性。国家卫健委科教司监察专员刘登峰表示，科技创新从迅速确定病原、快速研发系列诊断产品、研制并量产疫苗和人才队伍建设等方面助力我国疫情防控。 图表6：中国大陆及港澳台地区每日新增感染（七日移动平均，例） 多国疫情持续好转。截至8月25日，全球新冠肺炎一周新增确诊病例录得约523万，相较前一周小幅下降3.7%。欧洲本周新增约120万，较上周下降14.7%。本周意大利、法国和日本新增确诊逆势上升。意大利本周新增约16万例，较上周上升8.1%。法国本周新增约13万例，较上周上升12%。 日本本周新增约159万例，较上周上升21.2%。 图表7：各经济体每日新增确诊病例数量（七日移动平均，万例） 年内全球新冠死亡数已达百万。截至8月25日，全球新冠肺炎一周新增死亡病例14000余人，较上周下降8.8%。欧洲一周新增死亡3700余人，较上周大幅下降27.3%。本周，亚洲多个国家新增死亡人数持续上行。日本本周新增死亡约1900例，相较上周上升18.4%。韩国本周新增死亡约500例，相较上周大幅上升39.5%。 图表8：各经济体每日新增死亡数量（七日移动平均，例） 我国多地报告BA.2.76变异株。据西藏自治区疫情防控工作新闻发布会通报，拉萨市本轮疫情感染毒株确认为奥密克戎BA.2.76，为我国首次报告BA.2.76变异株。此后，厦门、温州、广州等多地陆续报告发现该种毒株，广州市疾控中心提醒，近期国内各地已经报道多起奥密克戎BA.2.76进化分支通过各类交通工具造成传播，说明此进化分支具有更强的隐匿传播能力。 德尔塔毒株也在不断变异，亚种病毒AY.4.2开始在英国传播，但英国遗传学研究所所长巴洛克斯表示，变异株AY.4.2的发病率较低，传播率虽然高，但也只是导致少量的病例增长，所以无需慌张。 图表9：近两周各国送检样本中各变种毒株比例（%） 日本拟放宽入境政策。日本将放宽每日入境人数限制至5万人，并考虑取消所有入境旅客需提交阴性新冠病毒检测结果的要求，比如初期先豁免那些已完整接种疫苗的人。日本内阁官房长官松野博一表示，将在防范新冠病毒传播的情况下放松边境管制，帮助经济活动恢复。同时，日本考虑降低新冠肺炎就业补贴，东京将暂时保持公布新冠确诊数据。乌克兰宣布延长新冠疫情适应性隔离措施至今年年底。泰国将从9月起把新冠病毒从危险疾病降级。 图表10：各国疫情管控指数（七日移动平均） 图表11：各经济体人口流动情况（七日移动平均） 疫苗公司加快研发推广。截至8月25日，全球疫苗接种总量本周新增约3000万剂，与上周新增持平。全球加强针已累计接种约23亿剂，较上周小幅上升1%。全球加强针接种率为30.2%，较上周上升0.5%。其中欧美累计加强针接种占全球16%，较上周小幅下降0.1%。辉瑞数据显示，辉瑞-BioNTech新冠疫苗对6个月至4岁的儿童有73.2%的效果。但休斯医学研究所研究显示，辉瑞新冠药物Paxlovid似乎对40-65岁人群几乎不起作用，但能降低老年人因新冠住院和死亡的风险。智利公共卫生研究院批准科兴新冠疫苗克尔来福紧急使用的最低接种年龄由三岁降至六个月，截至目前，科兴新冠疫苗克尔来福是全球唯一获批用于6月龄儿童的新冠灭活疫苗。世卫组织免疫战略咨询专家组主席克拉维奥托表示，第四剂新冠疫苗应仅面向风险人群，而非所有人。 图表12：各经济体每日加强针接种量（七日移动平均，万剂） 多国推出猴痘应对措施。截至8月23日，全球猴痘病例累计报告总数超45000例，较上周上升14.2%。美国疾控中心根据模型预测，在未来几个月里，美国猴痘病例将继续攀升，然后开始趋于平稳。英国方面表示，猴痘疫苗将以较小但“同样有效”的剂量进行试验。西班牙卫生部表示，该国将接收新的一批5000剂猴痘疫苗。由于猴痘病例的传播，印尼拟收紧航空和海运的入境航线，特别是来自猴痘疫情的国家。以色列卫生部表示，超过2000名有感染风险的人接种了双重剂量的疫苗。哥伦比亚卫生部已经采购了首批猴痘疫苗，将于9月启动接种，与确诊病例有过密切接触的人群将优先接种疫苗。 图表13：各经济体每日新增确诊猴痘病例数量（七日移动平均，例） 3.海外：美联储集体放鹰，美国PCE同比增速放缓 美联储集体放鹰。美联储鲍威尔在全球央行会议上表示，联储将坚定的保持紧缩政策，直到通胀回到2%，包括劳动力市场在内的一切其他政策目标都需为降低通胀让步。美联储博斯蒂克表示，更强劲的经济数据表现可能会促使美联储加息75个基点，在加息50个基点和75个基点之间存在分歧。 美联储乔治表示，美联储会将利率保持在4%以上，加息方面还有更多空间，现在讨论9月预期为时过早，因有更多关键数据即将出炉。白宫下调GDP预期。经济增长预估方面，拜登政府最新估计美国今年经济将增长1.4%，2023年将增长1.8%。这比之前的预测大幅降低，之前今明两年的经济增速预估分别为3.8%和2.5%。通胀预估方面，白宫预计，以CPI衡量的通胀率将在今年最后一个季度放缓至6.6%，这仍是美国政府上次预期的两倍多。美国多地受干旱高温夹击。入夏以来，美国多地遭遇持续干旱，美国最大水库米德湖的水位显著下降，部分地区的水力发电、畜牧业和饮水供应都面临极大挑战。 欧央行公布7月会议纪要。欧洲央行决策成员们普遍认同，通胀压力加剧，尤其是在短期内通胀可能会更加持久，持续高通胀也构成了长期通胀预期失控的风险增加。鉴于当前的通胀上行在很大程度上与天然气供应中断的担忧相关，因此即使经济衰退也不一定会降低通胀上行风险。同时大多成员认为，在货币政策正常化的道路上采取进一步措施是适当的，支持传导保护工具，欧洲央行将关键利率上调50个基点是合适的，管理委员会没有改变对加息周期最终利率的评估。欧央行行长拉加德表示，不能再完全依赖于模型提供的预测，因为在过去两年，不得不多次上调这些模型的预测。欧央行执委施纳贝尔表示，疲软的货币对通胀前景产生了负面影响，当经济面临能