全球宏观经济季报：2022年三季度全球宏观经济与四季度展望-通胀高企加息不止 全球经济下行压力加剧

全球宏观经济季报 QuarterlyReportonGlobalMacroeconomic 通胀高企加息不止全球经济下行压力加剧 作者：宏观经济组李彦森史家亮陈臻 执业编号：F3050205（从业）Z0013871（投资咨询） 摘要： ——2022年三季度全球宏观经济与四季度展望 F3057750（从业）Z0016243（投资咨询）F3084620（从业） 联系方式：chenzhen1@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2022年9月11日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 三季度各大经济先后公布了二季度及上半年的GDP数据，总体来看全球经济增速不断放缓，发展中经济体总体好于发达经济体。美国实际GDP连续两个季度环比负增长，意味着美国经济陷入技术性衰退期，不过就业依然强势，产业同样处于较快扩张之中。中国二季度受疫情封控影响明显，上半年经济增速低于美国，这在最近三十年都极为罕见。欧洲经济上半年发展较为迅速，不过各项能源制裁是从下半年开始正式实施，影响生产和民生等各个方面，所以下半年欧洲经济发展将明显不如上半年，欧洲可能在今年迎来“最冷的冬季”，欧债危机风险也在加剧。日本二季度经济迎来反弹，主要得益于疫情管控限制放松刺激了消费复苏，鉴于2019年四季度基数较低，今年四季度日本经济将恢复至疫情前同期水平。东盟和印度上半年经济形势较好，尤其印度二季度同比增速达到是13.5%，所有主要经济体中增速最快的。印度和东盟充分利用廉价的劳动力和土地成本以及友好的国际环境，吸引大批外资和订单。不过，下半年随着全球经济下行，来自欧美订单迅速减少，将抑制东盟和印度发展。 全球通胀高企，各大央行在三季度密集加息。美联储在7月加息75BP，9月加息75BP预期大增，鲍威尔同时还驳斥了明年下半年美联储降息的市场预期。美联储将维持“先抗通胀、再救经济”的策略。欧洲通胀连创历史新高，欧洲央行在7月和9月分别加息50BP和75BP，略超市场预期，使得欧元兑美元阶段性地恢复至1:1大关。不过，欧洲央行加息幅度不及美联储，并且俄乌冲突对欧洲的反噬效应强于美国，所以欧元兑美元破1将成常态化。 当前地缘冲突对于全球金融和大宗商品市场的程度已经超过新冠疫情。在美联储鹰派以及地缘冲突紧张情况下，美元和美债依然是较好的避险资产，美元和美债收益率将维持强势，美元兑其他货币还有进一步升值空间。 目录 第一部分通胀高企加息不止全球经济增速放缓1 一、各经济体二季度和上半年GDP对比1 二、全球通胀高企各大央行继续货币收紧步伐4 第二部分美国经济陷入技术性衰退期鲍威尔继续放鹰6 一、美国经济陷入技术性衰退期6 二、美国消费总额存阶段性见顶之势9 三、美国国会通过“2022年降低通胀法案”12 四、全球央行年会鲍威尔“放鹰”13 第三部分欧元破1欧债风险加剧欧洲经济未来不容乐观15 一、通胀创历史新高欧洲央行大幅加息15 二、欧元兑美元破1欧洲央行加息救欧元18 三、英国二季度GDP环比回落19 四、欧洲潜在债务危机有所抬头21 第四部分日本经济出现反弹金融市场波动剧烈23 一、日本经济出现反弹23 二、安倍遇袭致日本金融市场动荡26 三、日元和日债V型反转27 第五部分新兴经济体发展新动向29 一、土耳其和阿根廷恶性通胀愈演愈烈29 二、俄罗斯经济形势略好于预期30 第六部分全球宏观经济综合展望32 第一部分通胀高企加息不止全球经济增速放缓 一、各经济体二季度和上半年GDP对比 近期部分经济体先后公布了今年二季度的GDP数据。总体来看，全球经济增速边际放缓。相较而言，发展中国家的经济增速明显快于发达国家。 表1-12022年二季度各经济体GDP发展情况 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 表1-22022上半年各经济体GDP发展情况 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 美国依然雄踞全球经济榜首，今年二季度实际季调GDP录得4.9249万亿美元。不过，美国经济增速不断放缓，二季度同比增长1.7%，连续5个季度降速；环比下降0.1%，叠加一季度的-0.4%，美国经济连续两个季度环比负增长，标志着美国已经陷入技术性衰退期，但是美国高层拒绝承认。当二季度GDP数据公布之后，美国总统拜登、财政部部长耶伦、联储主席鲍 威尔先后表态美联储加快货币收紧步伐是导致经济环比下滑的主因，美国经济总体向好。根据美国传统经济学理论，认定一个经济体陷入衰退期有两大指标：其一，连续两个季度GDP环比负增长；其二，出现大规模失业。当前，美国经济符合第一个标准，但不符合第二个标准。美国就业非常强势，虽然8月美国季调失业率反弹至3.7%，但依然处于历史较低水平。就业强势给予了美国高层拒绝承认经济陷入衰退的底气。不过，美国消费者信心指数一度创历史新低，美国是消费驱动型经济体，消费增速放缓必然拖累经济发展。美国各大零售商近期大幅削减零售订单，沃尔玛取消数十亿订单，塔吉特取消超15亿美元订单，以便使库存水平与预期需求 保持一致。美国零售联合会（NRF）下调了今年7-12月美国需求预测，预计抵达美国大型港口的零售货物总量约1280万TEU，同比下降1.5%。 中国是全球第二大经济体，二季度季调实际GDP录得26.8875万亿人民币，同比增速录得0.4%，仅高于俄罗斯（-4%）和白俄罗斯（-7.8%）。4-5月华东地区尤其上海出现长期疫情封控，工厂停摆且物流不畅，导致中国经济最发达的两大城市上海和北京在二季度GDP同比下降13.7%和2.9%，拉低了中国经济增速。过往三十年，美国季度经济增速极少能高于中国。由于中国二季度经济下降压力较大，导致今年上半年美国GDP增速快于中国0.1个百分点。基于二季度美元兑人民币平均汇率6.6144，中国二季度GDP折合美元为4.065万亿美元，约占美国经济体量的82.62%。中美是当前全球唯二实现季度实际GDP超4万亿美元的国家。 图1-1中美季度GDP同比增速差 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 今年二季度欧元区和英国经济增速分别录得3.9%和2.9%，上半年增速录得4.6%和5.8%。单从经济增速来看，欧洲经济在上半年表现得非常强势。不过，欧洲当前最大的问题是俄乌冲突引发的反噬效应。欧洲对俄罗斯的能源依赖度极高，从俄罗斯进口的煤炭、天然气和石油占欧盟进口总量的45%、42%和27%。欧盟紧跟美国的步伐，今年上半年对俄罗斯公布了能源制裁， 真正落实是要从今年下半年开始，8月1日禁止从俄罗斯进口煤炭，今年年底前终止通过海运方式从俄罗斯进口石油，并且所有成员国从8月起削减15%的天然气使用量。所以，今年下半年欧盟将面临更为严重的能源短缺问题，8月25日荷兰TTF的9月天然气期货价格一度冲高至339.196欧元/兆瓦时，倘若俄乌冲突持续至冬季，欧洲将会遭遇“最寒冷的冬季”。为了弥补巨额能源财政开支，德国和英国都将在今年四季度征收能源税，这将进一步削弱本就不振的欧洲民众的消费能力。8月英国GFK消费者信心录得-44，续创历史新高；欧盟27国季调消费者信心指数略微反弹至-26，但依然是历史次低。 图1-2荷兰TTF的9月合约期货价格图1-3欧洲消费者信心指数 数据来源：ICE、方正中期期货研究院整理数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 日本是全球第四大经济体，今年二季度季调GDP录得135.53万亿日元，同比增长1%，快于前两个季度；环比增长0.5%，高于前值。日本经济能在二季度迎来反弹主要得益于消费复苏。GDP统计的消费板块主要细分为私人消费和政府消费。私人消费方面，随着日本政府决定于3月17日全面解除“防止蔓延等重点措施”，日本社会逐渐步入正轨，刺激了居民消费的复苏；政府消费方面，日本是唯一维持量化宽松政策的主要发达经济体，即便日本前首相安倍晋三遇袭之后，现任政府依然坚持“安倍经济学”，扩大政府消费。不过，日本其他GDP板块明显逊色，老龄化、核废水排放都是日本中长期面临却又能以解决的难题，这将严重制约日本经济发展潜力，并且日本是当前唯一尚未恢复至疫情前同期水平的主要经济体。 东南亚和南亚国家发展较为迅速，上半年印度、菲律宾、马来西亚、越南、印尼、新加坡、泰国的经济增速分别达到8.3%、7.8%、6.9%、6.5%、5.2%、4.1%、2.4%。东盟和印度充分利用劳动力和土地方面的成本优势以及友好的国际环境，吸引了大批制造业订单回流以及大型跨国企业建厂，拉动了经济发展。不过，这些国家对中低端商品和资源出口依赖度较高，随着欧美经济下行压力加剧，东南亚和南亚出口订单明显减少。越南部分企业在9-10月就没有订单，只能安排工人放假；印度来自欧美的服装和家纺订单下降了15-20%；孟加拉国的7月新服装 订单量同比减少两成。欧美零售商纷纷要求延迟成品发货或订单开工。下半年东南亚和南亚的经济增速也会放缓。 此外，由于美联储的货币政策最为鹰派，美元兑各国货币持续升值，导致其他经济体折合成美元的GDP数据出现缩水，最为典型的是日本。虽然以日元计价的日本二季度GDP环比增长0.5%，但是由于日本央行坚持量化政策，而美联储持续加息和缩表，造成日元兑美元平均汇率在二季度环比回落10.5%，直接导致以美元计价的日本二季度GDP环比大幅下降9.8%。 二、全球通胀高企各大央行继续货币收紧步伐 虽然部分国家通胀略有回落，但是在俄乌冲突长期化、西方与俄罗斯制裁与反制裁、新冠疫情尚未完全消退、多国爆发大规模罢工的影响之下，全球能源危机、粮食危机、供应链危机并未得到实质性的好转，多个经济体的通胀水平屡创历史或数十年新高。从细分板块来看，能源是拉动全球通胀最重要的因素，其次是交通运输和食品板块。三大危机带动了三大板块通胀高企，能源危机造成能源板块CPI攀升；供应链危机造成交通运输板块CPI上升，同时交运需要汽油，因此能源危机也拉升了交运的成本；粮食危机引发食品CPI上涨。 虽然部分经济的通胀数据有所回落，但是大部分经济体的通胀水平续创近十几年甚至历史新高。8月，欧元区HICP同比增速录得9.1%，续创该指数自1997年发布以来新高。7月，英国CPI同比增速录得10.1%，续创该指数1989年发布以来新高；新加坡CPI同比增速录得7%，创近40年新高；韩国CPI同比录得6.34%，创近24年新高；日本CPI同比录得2.6%，创近8年新高；印尼CPI同比录得4.94%，创近7年新高。土耳其和阿根廷持续爆发恶性通胀，通胀率分别达到80.21%和71%。美国、加拿大、俄罗斯、巴西、印度在三季度通胀水平虽有所回落，但是依然处于历史的相对高位。 图1-4全球主要经济体通胀水平 数据来源：Wind、方正中期期货研究院整理 为了抑制高企的通胀，诸多国家央行加快货币收紧的步伐，三季度主要经济体加息幅度合计超过4600BP。阿根廷央行加息幅度最大，7月和8月分别加息800BP和950BP，累计达到 1750BP，最新利率已经达到69.5%，是所有主要经济体中基准利率最高的，与该国持续爆发恶性通胀有关；匈牙利三季度累计加息400BP至11.75%，该国受俄乌冲突的反噬效应，能源价格飙升，导致匈牙利7月CPI同比增速达到14.7%，创近24年以来新高；加拿大央行在7月和8月连续两次100BP，9月再次加息75BP，三个季度累计加息幅度达到275BP，创加拿大历史最大加息幅度。 就在全球加速迈入加息通道之时，中国和土耳其是全球唯二两个逆势降息的主要央行。虽然土耳其7月的通胀水平已经达到79.6%，但是土耳其央行却在埃尔多安的影响下逆势降息100BP，令人大跌眼镜。埃尔多安认为土耳其14%的基准利率水平相较其他经济体实属偏高，坚持要求央行进一步降息。埃尔多安此举多少含有私心，因为离下届总统选举仅剩一年不到的时间，埃尔多安希望通过降息，刺激经济增长，赢得民众支持率，从而连任下届总统。为了固执已见，埃尔多安此前接连罢免三位反对降息的央行行长。不过，埃尔多安要求降息的举措进一步加剧恶性通胀