疫情扰动下营收增长，新能源业务进入放量期

2022年8月31日 推荐/维持 公司报告 嵘泰股份 嵘泰股份（605133）：疫情扰动下营收增长，新能源业务进入放量期 事件：嵘泰股份发布2021中报。报告期内，公司实现营业收入6.35亿元， 同比+13.5%；实现归母净利润0.51亿元，同比-20.8%。其中第二季度实现 营业收入2.82亿元，同比+3.4%；实现归母净利润0.17亿元，同比-46.8%。 收入端：二季度疫情扰动下，新能源业务放量、莱昂嵘泰产能爬坡带动营收实现同比正增长。二季度上海疫情爆发，对国内汽车供应链和终端消费产生 较大冲击，但公司营收依旧实现同比增长，主要得益于新能源业务的快速增长，包括比亚迪、长城、小鹏等新能源主机厂的直供项目。2022H1莱昂嵘泰实现营收1.5亿元，同比增长70.9%，主要因为北美疫情缓解后，莱昂工厂产能提升，积压的订单需求加速释放。 毛利率：Q2毛利率环比下滑，主要因为新项目的固定投资增加，对应营收受疫情影响不及预期。从2022Q1毛利率环比提升3.52pcts可知，公司与客户 针对原材料涨价的调价机制已在推进。2022Q2毛利率同比下滑7.39pcts，环比下滑5.01pcts，主要是各子公司扩大投资所形成的固定成本不断增加，但疫情扰动下营收不及预期，叠加电力、燃料等能源价格上涨综合所致。 费用端：2022H1销售费用和管理费用同比分别增长71.5%和8.0%，主要因为子公司投资扩大，新项目销售和管理人员的数量和薪酬增加。2022Q2销 售费用率和管理费用率分别环比增加1.11%、0.95%，我们认为随着疫情扰动消退，收入端提升后这两项费用率将得以改善。2022H1财务费用由负转正，因为报告期内汇率波动致汇兑收益增加，研发费用同比增加因为新项目研发投入增加。 新能源订单进入放量期，将成为未来公司业务的重要增长点。2022年起公司新能源产品逐步量产，目前已量产的项目包括比亚迪DM-i变速箱前后箱体、 比亚迪E3.0纯电平台电机端盖、小鹏P7BDU端盖等，2023年量产的产品有比亚迪海豹电机壳体、长城DHT混动电机端盖。根据公告，2022H1公司取得的直供新能源主机厂的新项目预计新增年销售额3.2亿元，应用于新能 源车型的转向系统新项目预计新增年销售额1亿元，合计新增4.2亿元。随着各工厂产能爬坡带动新能源订单释放，新能源业务将成为公司营收增长的重要支撑。 收购力准机械53%股权，布局非标智能制造装备，优化上下游供应链关系。公司发布公告，拟以自有资金1.908亿元收购力准机械53%股权，纳入公司 合并报表范围。公司分四期支付全部价款，力准机械需完成相应年度业绩承诺。力准机械主要从事高端定制化数控机床的研发、制造、销售和服务，是国内高端非标装备制造领域的高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。公司获得其控制权后，将以非标智能制造装备作为突破口，丰富产业布局，同时能够实现公司全球工厂高端非标装备的内部配套供应，优化上下游供应链关系。 中长期看，转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。（1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙 头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车 公司简介： 公司是江苏省科学技术委员会、江苏省财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，主要产品为通过压铸和精密机加工工艺生产的铝合金汽车零部件，主要应用于汽车转向系统、传动系统、制动系统等领域，业务覆盖全球汽车市场。 资料来源：公司公告、WIND 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 发行6.5亿元6年期可转换公司债 交易数据 52周股价区间（元）38.0-13.92 总市值（亿元）58.87 流通市值（亿元）14.52 总股本/流通A股（万股）16,219/16,219流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率12.23 52周股价走势图 嵘泰股份 沪深300 175.1% 75.1% -24.9% 8/3110/3112/312/284/306/30 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 分析师：张觉尹 021-25102897zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。（2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，采购9000T压铸机，进军新能源一体化车身结构件。公司2021年新能源业务占比小于10%，2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级：我们看好其转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、 3.03亿元，对应EPS分别为0.94、1.36、1.87元。2022年8月30日收盘价对应2022-2024年PE值分别为35、24和18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 991 1,163 1,589 2,067 2,630 增长率（%） 0.0% 17.3% 36.6% 30.1% 27.2% 归母净利润（百万元） 128 101 153 220 303 增长率（%） -19.3% -21.3% 52.0% 44.2% 37.6% 净资产收益率（%） 15.0% 6.1% 8.7% 11.5% 14.3% 每股收益(元) 1.06 0.66 0.94 1.36 1.87 PE 31.3 50.2 35.2 24.4 17.7 PB 4.7 3.2 3.1 2.8 2.5 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 嵘泰股份（605133）：疫情扰动下营收增长，新能源业务进入放量期 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 703 1043 1189 1495 1920 营业收入 991 1163 1589 2067 2630 货币资金 97 156 218 257 367 营业成本 673 871 1164 1498 1894 应收账款 335 342 502 653 831 营业税金及附加 8 6 8 11 14 其他应收款 1 1 2 2 3 营业费用 14 17 22 27 34 预付款项 8 11 11 11 11 管理费用 96 110 143 176 210 存货 197 288 363 468 591 财务费用 17 13 16 21 26 其他流动资产 22 37 37 37 37 研发费用 40 47 71 89 105 非流动资产合计 914 1125 1222 1338 1351 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期股权投资 6 5 5 5 5 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 固定资产 753 783 927 1014 1016 投资净收益 -2 0 0 0 0 无形资产 63 73 109 139 163 加：其他收益 20 18 18 18 18 其他非流动资产 21 57 29 29 29 营业利润 154 117 182 264 364 资产总计 1616 2167 2412 2833 3270 营业外收入 3 2 2 2 2 流动负债合计 698 447 582 849 1074 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 417 97 133 273 347 利润总额 157 119 184 266 366 应付账款 153 201 263 339 428 所得税 29 19 32 46 63 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 128 101 153 220 303 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 66 71 71 71 71 归属母公司净利润 128 101 153 220 303 长期借款 22 26 26 26 26 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 764 517 652 919 1144 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.03% 17.34% 36.60% 30.11% 27.25% 实收资本（或股本） 120 160 162 162 162 营业利润增长 -18.49 -24.07% 55.61% 44.76% 37.97% 资本公积 200 908 908 908 908 归属于母公司净利润增长 -19.28 -21.26% 51.97% 44.19% 37.63% 未分配利润 519 573 670 811 1003获利能力 归属母公司股东权益合计 852 1650 1759 1914 2126 毛利率(%) 32.06% 25.14% 26.72% 27.51% 27.97% 负债和所有者权益 1616 2167 2412 2833 3270 净利率(%) 12.89% 8.65% 9.63% 10.67% 11.54% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.91% 4.64% 6.35% 7.79% 9.29% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.99% 6.10% 8.70% 11.53% 14.29% 经营活动现金流 278 124 200 512 586 偿债能力 净利润 128 101 153 220 303 资产负债率(%) 47% 24% 27% 32% 35% 折旧摊销 140 147 180 239 293 流动比率 1.01 2.33 2.04 1.76 1.79 财务费用 17 13 16 21 26 速动比率 0.72 1.69 1.42 1.21 1.23 应收帐款减少 -25 -7 -160 20 -50 营运能力 预收帐款增加 -2 0 0 0 0 总资产周转率 0.63 0.61 0.69 0.79 0.86 投资活动现金流 -144 -440 -114 -355 -305 应收账款周转率 3.07 3.44 3.77 3.58 3.55 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 应付账款周转率 5.98 6.57 6.84 6.87 6.86 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -2 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.06 0.66 0.94 1.36 1.87 筹资活动现金流 -103 380 -29 -98 -186 每股净现金流(最新摊薄) 0.25 0.40 0.35 0.37 0.59 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.10 10.31 10.85 11.80 13.11 长期借款增加 14 4 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 40 2 0 0 P/E 31.27 50.23 35.16