疫情扰动下营收稳健，角膜塑形镜高速增长

公司点评 爱博医疗(688050.SH) 证券研究报告 医药生物｜医疗器械疫情扰动下营收稳健，角膜塑形镜高速增长 2022年08月22日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 主营收入(百万元) 273.05 433.07 643.87 943.27 1,348.06 净利润(百万元) 96.56 171.34 248.10 350.13 483.38 每股收益（元） 0.92 1.63 2.36 3.33 4.60 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 14.43 15.91 18.27 21.60 26.20 当前价格（元） 200.08 P/E 218.27 123.00 84.95 60.19 43.60 52周价格区间（元） 137.65-292.00 P/B 13.88 12.59 10.97 9.28 7.65 总市值（百万） 21043.76 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 13937.00 总股本（万股） 10517.70 投资要点： 流通股（万股） 6965.70 事件：公司发布半年报，2022H1公司实现主营收入 2.73亿元 涨跌幅比较 31% 11% -9% -29% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 % 1M 3M 12M 爱博医疗 -7.66 7.28 -29.82 医疗器械 -3.05 0.77 -22.51 -49% 爱博医疗医疗器械 （+32.33%），归母净利润1.23亿元（+34.68%），扣非净利润1.12亿元（+36.11%）；2022Q2单季度实现主营收入1.42亿元（+16.25%），归母净利润6447.25万元（+16.29%），扣非净利润5982.59万元 （+18.00%）。公司利润端增速快于营收端，主要系规模效应导致的平均成本降低，以及销售费用等期间费用控制较好，费用增速低于收入增速。 人工晶状体增速受疫情影响阶段性放缓，下半年有望恢复。2022H1公司人工晶体收入1.78亿元，同比增长15.10%，相较2021同期30%+ 的增速出现放缓，主要系2022Q2全国疫情影响，部分区域医疗机构白内障手术量下降，使得人工晶状体增速阶段性变缓，且2021Q2基数较高，拖累增速。白内障手术具有择期性，2022Q2延缓的相关需求有望在下半年释放，预计人工晶状体业务将在下半年有一定恢复，重新进 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 龙靖宁研究助理 longjingning@hnchasing.com 相关报告 1公司深度-爱博医疗（688050.SH）：创新驱动 的眼科器械研发平台型企业2022-07-01 入快速增长区间。 角膜塑形镜延续高增长。“普诺瞳”角膜塑形镜收入0.76亿元，同比增长71.70%，略超预期，系角膜塑形镜处于快速放量期，且受到疫情 影响相对较小，仍保持了较高的增速，营收占比进一步提升到27.82%，较去年同期提升6.38个百分点。“普诺瞳”系列增扩度数适用范围注 册申请已于2022年6月获得国家药品监督管理局批准，适用上限由 400度扩至600度，适用人群范围进一步扩大，而目前角膜塑形镜在全国近视青少年中的渗透率处于较低水平，市场需求量仍保持着高速增长，在中国青少年近视率不断提高与日渐迫切的视力改善需求下，公司角膜塑形镜业务有望继续延续高增长态势。 新产品研发投入不断加码，构建多层次产品矩阵体系。公司定位于研发主导型企业，相关投入持续加大，2022H1公司研发投入3122.56万元，同比增长11.88%。多个新项目在研，构建多层次产品矩阵体系。 有晶体眼晶体普诺明PR注册进度领先，非球面三焦点、EDoF型晶体及配套产品眼用透明质酸钠凝胶已进入临床试验阶段，同时，报告期 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内新增“高透氧硅水凝胶隐形眼镜”和“注射用透明质酸钠凝胶”在研项目，未来公司消费医疗业务范围有望进一步拓展。 投资建议：公司凭借自身优秀的材料研发、光学设计、学术推广能力，从人工晶状体成功切入视光领域，人工晶状体受益于集采持续放量， 角膜塑形镜业务占比持续提升，且彩瞳和离焦镜业务有望成为业绩新增长点，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.44、9.43、13.48亿元，归母净利润分别为2.48、3.50、4.83亿元，对应EPS分别为2.36、3.33、4.60元，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，产品集采风险，海内外疫情扰动等。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 273.05 433.07 643.87 943.27 1,348.0 营业收入 273.05 433.07 643.87 943.27 1,348.0 减:营业成本 43.94 68.04 102.82 161.08 246.46 增长率(%) 39.88 58.61 48.68 46.50 42.91 营业税金及附加 3.99 7.17 10.26 15.03 21.47 归属母公司股东净利润 96.56 171.34 248.10 350.13 483.38 营业费用 57.25 89.92 133.67 188.65 269.61 增长率(%) 44.80 77.45 44.80 41.12 38.06 管理费用 38.78 52.35 64.39 103.76 148.29 每股收益(EPS) 0.92 1.63 2.36 3.33 4.60 研发费用 29.99 51.91 64.39 94.33 134.81 每股股利(DPS) 0.28 0.37 0.00 0.00 0.00 财务费用 -6.07 -4.43 4.92 3.07 1.17 每股经营现金流 1.17 2.07 0.76 0.76 1.02 减值损失 -2.07 -5.84 -4.69 -6.88 -9.83 销售毛利率 0.84 0.84 0.84 0.83 0.82 加:投资收益 4.83 19.39 8.98 8.98 8.98 销售净利率 0.35 0.39 0.38 0.37 0.35 公允价值变动损益 0.28 0.20 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.06 0.10 0.13 0.15 0.18 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.20 0.16 0.18 0.22 0.26 营业利润 111.26 184.99 270.87 382.61 528.56 市盈率(P/E) 218.27 123.00 84.95 60.19 43.60 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 13.88 12.59 10.97 9.28 7.65 利润总额 111.04 187.77 271.72 383.47 529.41 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 减:所得税 14.92 20.01 26.90 37.96 52.40 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 96.12 167.75 244.83 345.51 477.01 收益率 减:少数股东损益 -0.44 -3.59 -3.27 -4.62 -6.38 毛利率 83.91% 84.29% 84.03% 82.92% 81.72% 归属母公司股东净利润 96.56 171.34 248.10 350.13 483.38 三费/销售收入 37.39% 33.88% 31.52% 31.33% 31.09% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 38.44% 42.33% 42.97% 40.98% 39.36% 货币资金 536.84 472.87 521.89 572.49 652.33 EBITDA/销售收入 49.52% 51.00% 52.56% 48.53% 45.34% 交易性金融资产 0.28 0.48 0.00 0.00 0.00 销售净利率 35.20% 38.74% 38.02% 36.63% 35.38% 应收和预付款项 81.79 83.08 176.33 258.32 369.18 资产获利率 其他应收款（合计） 1.63 2.22 3.48 5.10 7.29 ROE 6.36% 10.24% 12.91% 15.41% 17.54% 存货 59.07 56.02 111.44 174.59 267.14 ROA 5.89% 8.37% 10.74% 12.83% 14.51% 其他流动资产 466.56 504.05 630.71 923.98 1,320.4 ROIC 20.00% 16.15% 18.20% 22.45% 25.97% 长期股权投资 0.37 1.85 1.63 1.41 1.19 资本结构 金融资产投资 40.40 99.41 99.41 99.41 99.41 资产负债率 5.55% 15.02% 14.10% 14.63% 15.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 60.87% 66.69% 66.99% 67.34% 67.29% 固定资产和在建工程 267.13 558.69 509.81 452.07 385.49 带息债务/总负债 0.00% 50.36% 36.84% 21.37% 9.75% 无形资产和开发支出 112.89 148.89 139.14 128.79 117.83 流动比率 14.87 8.02 7.50 6.43 5.70 其他非流动资产 71.56 120.03 116.92 113.81 110.70 速动比率 7.95 3.90 3.54 2.68 2.15 资产总计 1,638.5 2,047.6 2,310.7 2,729.9 3,331.0 股利支付率 30.49% 22.71% 0.00% 0.00% 0.00% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 收益留存率 69.51% 77.29% 100.00 100.00 100.00 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 73.69 133.26 186.85 292.54 447.33 总资产周转率 0.17 0.21 0.28 0.35 0.40 长期借款 0.00 154.85 120.03 85.39 51.05 固定资产周转率 1.47 1.80 2.63 3.93 5.96 其他负债 17.21 19.35 18.92 21.59 25.19 应收账款周转率 3.68 6.39 4.13 4.13 4.13 负债合计 90.89 307.46 325.80 399.51 523.57 存货周转率 0.74 1.21 0.92 0.92 0.92 股本 105.14 105.14 105.14 105.14 105.14 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,305.2 1,318.4 1,318.4 1,318.4 1,318.4 EBIT 104.97 183.34 276.65 386.53 530.57 留存收益 107.74 250.23 498.34 848.47 1,331.8 EBITDA