外销增速稳健，WPC、SPC产品竞争力凸显

投资要点 业绩摘要：2022]年上半年公司实现营收9.6亿元，同比+15.7%；实现归母净利润0.7亿元，同比+41.4%；实现扣非净利润0.7亿元，同比+47.6%。单季度来看，2022Q2公司实现营收5.5亿元，同比+19.1％；实现归母净利润0.6亿元，同比+111.5%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比+120.1%。在海外需求承压背景下，公司仍表现出稳健增速，业绩增长亮眼。 费用控制良好，Q2盈利能力显著提升。报告期内，公司整体毛利率为18.3%，同比-2.5pp，主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本，以及PVC等原材料价格同比处于高位。费用率方面，2022H1公司总费用率10.9%，同比-3.6pp；销售费用率为7%，同比-2pp，主要由于疫情导致参展费用等减少； 管理费用率为1.7%，同比-0.3pp；财务费用率为-0.1%，同比-0.8pp，主要系报告期内人民币汇率贬值，汇兑收益增加所致；研发费用率为2.3%，同比-0.4pp。 综合来看，公司净利率为7.8%，同比+1.4pp。单季度数据来看，2022Q2毛利率为20.5%，同比+0.1pp；净利率为10.4%，同比+4.5pp。随着6月原材料价格下降，预计下半年盈利能力逐渐修复。2022年上半年公司经营性现金流净额为0.5亿，同比转正；应收款项4.2亿，同比+39.6%。 海外市场增长稳健，增速高于行业平均。分地区看，2022H1内销/外销的收入分别为0.09/9.5亿元，同比+201.4%/+15.1%。境外增长稳健，2022年1-6月中国PVC地板累计出口金额同比增长12.9%，公司外销增速略超过行业平均水平，市场份额有所提升。从产能布局来看，公司目前越南工厂产能充足，越南三期工厂土建已经完成，预计随着疫情影响减弱，设备进场及人员有望较快就位，产能逐渐释放。 WPC、SPC产品保持高增长，产品力优势凸显。分产品看，2022H1公司LVT产品/WPC产品/SPC产品/其他产品分别实现营收0.9/1.3/7.3亿元，同比-31%/+25.1%/+24%。其中较高端的WPC、SPC产品保持较高增速，收入占比持续提升，主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年LVT/WPC/SPC产品毛利率分别为15%/16.6%/18.8%，同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp，毛利率较高的WPC/SPC产品增速更快，有助于公司总体毛利率结构性改善。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.96元、2.62元、3.45元，对应PE分别为13倍、10倍、7倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，中美贸易摩擦加剧的风险，海运费回落不及预期的风险，产能投放进展不及预期的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：PVC等原材料价格回落，SPC地板毛利率回升，2022-2024年分别为20.5%、22.0%、22.5%； 假设2：销售费用投放效率提升，2022-2024年销售费用率为6.4%、6.4%、6.3%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率