境内市场持续承压，海外市场恢复亮眼

事件：2022年H1公司实现营收50.43亿元，同比降低4.18%；实现归属上市公司股东净利润-1.18亿元（上年同期为0.05亿元），主要是本期公司旗下境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响所致。扣非后归属上市公司股东净利润-2.47亿元（上年同期为-1.33亿元），业绩符合预期。上半年毛利率为30.57%，同比降低0.11pct；销售费用率为7.62%，同比增加1.07pct；管理费用率21.87%，同比增加0.72pct；财务费用率4.36%，同比降低1.30pct。 境内经济型酒店平均房价增长7.84%，海外市场增长亮眼：境内酒店2022Q2平均房价为220.41元/间，和上年同期220.21元/间持平；出租率为50.67%，同比下降21.68pct；RevPAR为111.68元/间，同比下降29.90%。其中，中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比-4.44%/-22.78pct/-33.38%，经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+7.84%/-20.51pct/-24.77%；其中，Q2中端酒店RevPAR为2019年同期的61.55%，经济型酒店RevPAR为2019年同期的69.30%，中国境内整体平均RevPAR为2019年同期的69.78%。 海外业务持续回暖，境外酒店二季度RevPAR为38.46欧元/间，同比+98.45%。 境外酒店1H22整体实现收入2.1亿欧元，同比增长94.29%。其中境外中端酒店RevPAR/经济型酒店RevPAR/整体平均RevPAR分别为2019年同期的 93.93%/99.17%/97.75%。2022年以来欧洲酒店经营持续复苏，卢浮集团于中国大陆境外酒店7月份整体平均RevPAR是2019年同期的106%。 1H22公司食品及餐饮业务实现合并营业收入9692万元，同比下降20.79%，主要是公司旗下食品及餐饮业务经营情况受境内疫情的影响。 疫后快速复苏，开店保持高增速：2022H1境内酒店RevPAR继续承压，但疫情加速行业出清，强者恒强，市场加速往头部集中，疫情后业绩也加速复苏，6月份境内酒店整体平均RevPAR迅速反弹至2019年同期的88.00%；随着疫情好转，RevPAR迎来快速修复期。锦江酒店2022H1新开酒店584家，净增362家，相比2021年同期（新开781家，净增开业419家）新开门店速度有所放缓。 公司预计2022年下半年实现营业收入60-65亿元；2022年全年新开1200家门店，新增签约2200家（原分别为1500/2500家），虽受疫情影响有所下调但开店节奏保持高速。另公司发布公告，拟在瑞交所上市发行GDR不超过A股基础股票2亿股，不超过此次发行前公司普通股总股本的18.70%。 盈利预测、估值与评级：疫情下公司业绩仍保持较强韧性，我们上调22-23年EPS为0.06/0.35元（原为0.03/0.34元），维持24年EPS为0.74元，看好疫情结束后品牌酒店的集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。 公司盈利预测与估值简表