经营稳健，Q2盈利能力提升

事件：美的集团公布2022年中报。公司2022H1实现总收入1836.6亿元，YoY+5.0%；实现业绩160.0亿元，YoY+6.6%。折算2022Q2单季度总收入927.2亿元，YoY+1.0%；业绩88.2亿元，YoY+3.2%。公司2022Q2经营表现符合资本市场预期。我们认为，2022Q2美的收入、业绩稳定增长，这一表现在外部压力较大的经营环境下，尤为难得。 Q2公司收入平稳增长：我们估算Q2各个品类销售表现：1）Q2暖通空调业务整体收入增速中个位数左右。因成本压力，美的对空调内外销价格均进行了调整。2）Q2消费电器收入略有下滑，其中冰箱、小家电业务收入均是个位数下滑（基数原因），洗衣机业务收入同比持平。整体而言，Q2疫情对出货带来了压力，美的主动进行的战略调整，也在经营上有所体现。分B端与C端来看，我们判断，Q2美的B端收入增速快于C端；B端业务中，楼宇科技业务收入增速近30%，反映出公司商用中央空调业务快速发展，市占率提升。我们认为，美的在B端业务领域，有足够的时间进行储备与尝试，可以发挥自身的规模与供应链优势（详见深度报告《美的集团：管理机制领先，龙头焕活力》）。从渠道打款来看，经销商对未来经营预期积极，6月底合同负债同比增长20%。 Q2净利率稍有提升：公司2022Q2单季净利率为9.6%，同比+0.2pct，美的盈利能力改善，主要是因为：1）公司通过调价对冲了成本影响。Q2毛利率同比+0.6pct。2）公司控制费用投入，Q2销售费用率同比-1.9pct。长期来看，公司将通过调节价格、优化产品结构、提升运营效率来改善经营状况，未来盈利能力有望继续修复。 2022Q2KUKA经营向好：根据KUKA中报，2022Q2KUKA收入YoY+9.2%（欧元口径）；受成本影响，单季毛利率同比-1.2pct；税后利润2190万欧元，YoY+7.9%（欧元口径）。2022Q2KUKA经营稳健，收入、业绩均有所增长。从接单情况来看，公司在手订单饱满，未来增长可期。长期而言，我们看好机器人产业发展前景，期待KUKA在中国市场快速增长。 Q2经营性现金流改善：根据公告，美的Q2经营性现金流量净额YoY+15.4%，同比增加18亿元。我们分析，美的现金流同比增长，主要原因是公司面对经营环境变化，对业务进行调整、适当减少费用投入，改善现金流。可供佐证的是： 1）Q2购买商品、接受劳务所支付的现金同比减少38.8亿元；2）期间费用投入下降，Q2支付其他与经营活动有关的现金同比降低11.0亿元。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2022年~2023年EPS为4.49/5.09元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为67.35元，对应2022年15倍的动态市盈率。 风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表