Q2业绩符合预期，经营效率提升盈利能力

比亚迪（002594） 公司点评 Q2业绩符合预期，经营效率提升盈利能力 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）236.85 近12个月最高/最低（元）270.10/162.77 主要观点： 公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期 比亚迪中报显示，2024H1实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；扣除比亚迪电子后营收2225.5亿元，同比+9%；其中Q2营收1761.8亿元， 总股本（百万股） 2,909 同比+26%，环比+41%。2024H1归母净利润136.3亿元，同比+24.4%； 流通股本（百万股） 2,260 扣除比亚迪电子后净利润113.1亿元，同比+30%；其中Q2归母净利润 流通股比例（%） 77.70 90.6亿元，同比+33%。扣非归母净利润123.2亿元，同比+27%；其 总市值（亿元） 6,891 中Q2扣非归母净利润85.6亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。行业 流通市值（亿元） 5,354 价格战背景下，公司盈利能力凸显，业绩符合市场预期。 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 18% 3% -12% -27% -42% Q2毛利率小幅下滑，但经营效率提升 2024H1毛利率20%，同比提升1.7PCT；Q2毛利率19%，同比持平，环比下滑3PCT。整体公司规模效应愈加明显，带动上半年毛利率提升；但是Q2行业价格竞争以及产品线下探导致整体ASP下调到13.6万/ 台，带动毛利率出现环比下滑。2024H1销售净利率4.7%，同比提升0.3PCT；Q2销售净利率5.3%，同比提升0.2PCT，环比提升1.5PCT，公司经营效率提升了盈利能力。Q2期间费率13.8%，同比提升2.2PCT， 比亚迪沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.4月销量同比大增，国补厂补置换政策双双落地2024-05-06 2.2024Q1盈利继续提升，销量结构改善明显2024-04-30 3.2023年度业绩符合预期，2024Q1 盈利预计承压2024-03-29 环比下滑3PCT；其中销售费率4%，同比持平，环比下滑1PCT；研发 费率5%，同比持平，环比下滑3PCT；管理费率同比持平，环比下滑1PCT；财务费率0.1%，同比增加1PCT，环比持平。Q2经营效率提升，费用管控效果明显。 Q2单车收入下滑到13.6万/台，单车净利提高到8600元/台 2024H1公司实现汽车销量161.2万辆，同比增加22%，销量提升凸显整体规模降本效应，单车收入为18.7万/台，单车成本下滑到14.9万/台。其中Q2实现汽车销量98.6万，环比增加57%，单车收入下滑到 13.6万/台，单车成本小幅提升到10.5万/台。公司整体降本增效显著，带动单车净利由一季度6700元提高8600元。 市占率稳步提升，基本盘比重提高 行业价格竞争局面下，公司凭借DM5.0技术优势以及20万以内定价权实现了市场份额的稳步提升。其中，上半年乘用车终端市占率提升到13.7%，出口市占率提升到8.7%；新能源市占率达到34%，出口新能源市占率达到40%。销量结构方面，上半年基本盘占比82%，高端品牌占比5%，出口占比13%，基本盘与出口比重较去年有所提升。 投资建议 虽然公司整体产品线下移，但是规模降本效应以及经营效率的提升，带动公司单车盈利能力提升，2024-2026年预计公司归母净利润373.41/442.70/566.50亿元，考虑到公司市场份额的扩大，同时高端豪华车型陆续上市，以及出口放量将有力稳定公司盈利水平，维持“买入”评级。 风险提示 1.海外出口不及预期。出口目的国家关税政策、国际政治关系、当地渠道建设以及配套充电设施、消费者对电动汽车的认可度均会影响公司出海进程，导致出口不及预期。 2.高端化进程不及预期。产品高端化受到文化积淀、品牌价值等软实力影响，同时国内厂商、合资进口车企纷纷发力高端产品，市场竞争更加激烈，可能影响公司的高端化发展。。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 602315 704464 843837 990038 收入同比（%） 42.0% 17.0% 19.8% 17.3% 归属母公司净利润 30041 37341 44270 56650 净利润同比（%） 80.7% 24.3% 18.6% 28.0% 毛利率（%） 20.2% 20.1% 20.7% 22.0% ROE（%） 21.6% 21.1% 20.0% 20.3% 每股收益（元） 10.32 12.83 15.21 19.46 P/E 19.19 16.25 13.70 10.71 P/B 4.15 3.43 2.74 2.18 EV/EBITDA 6.58 5.24 3.91 2.75 资料来源：wind，华安证券研究所 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产302121 342687 430154 541350 现金109094 122970 172116 244152 应收账款61866 72364 86681 101699 其他应收款2758 3229 3868 4538 预付账款2215 2590 3077 3551 存货87677 101668 122650 143661 其他流动资产38511 39866 41762 43750 非流动资产377426 448387 512277 560870 长期投资17647 21661 25653 29347 固定资产230904 276319 315108 339773 无形资产37236 47166 57821 68794 其他非流动资产91639 103241 113695 122957 资产总计679548 791074 942431 1102220 流动负债453667 522232 623009 719570 短期借款18323 22383 30997 37335 应付账款194430 226797 269458 310908 其他流动负债240914 273053 322553 371327 非流动负债75419 77035 80033 82341 长期借款11975 13591 16590 18897 其他非流动负债63444 63444 63444 63444 负债合计529086 599267 703042 801910 少数股东权益11652 14901 17936 21919 股本2911 2911 2911 2911 资本公积62042 62346 62623 62912 留存收益73857 111649 155919 212569 归属母公司股东权138810 176905 221453 278392 负债和股东权益679548 791074 942431 1102220 现金流量表单位:百万元 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流169725 133760 173348 198940 净利润31344 40590 47305 60633 折旧摊销43553 54132 70827 85987 财务费用530 1362 1725 2152 投资损失-1635 -487 -792 -1141 营运资金变动92770 37816 53841 51063 其他经营现金流-58262 3121 -6094 9817 投资活动现金流-125664 -124953 -134367 -133686 资本支出-121623 -121427 -131169 -131134 长期投资-16089 -4013 -3991 -3693 其他投资现金流12048 487 792 1141 筹资活动现金流12817 4617 10166 6782 短期借款13170 4059 8615 6337 长期借款4382 1616 2999 2307 普通股增加0 0 0 0 资本公积增加336 304 277 289 其他筹资现金流-5070 -1362 -1725 -2152 现金净增加额57329 13875 49146 72036 财务报表与盈利预测 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入602315 704464 843837 990038 营业成本480558 563082 669000 771910 营业税金及附加10350 11725 14266 16697 销售费用25211 26770 37973 49502 管理费用13462 15710 19408 23761 财务费用-1475 271 495 430 资产减值损失-2188 49 12 23 公允价值变动收益258 0 0 0 投资净收益1635 487 792 1141 营业利润38103 48409 56603 72193 营业外收入711 783 861 947 营业外支出1546 1267 1407 1337 利润总额37269 47924 56057 71803 所得税5925 7334 8752 11170 净利润31344 40590 47305 60633 少数股东损益1303 3249 3034 3983 归属母公司净利润30041 37341 44270 56650 EBITDA78141 102327 127379 158221 EPS（元）10.32 12.83 15.21 19.46 主要财务比率 会计年度2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入42.0% 17.0% 19.8% 17.3% 营业利润76.9% 27.0% 16.9% 27.5% 归属于母公司净利80.7% 24.3% 18.6% 28.0% 获利能力毛利率（%）20.2% 20.1% 20.7% 22.0% 净利率（%）5.0% 5.3% 5.2% 5.7% ROE（%）21.6% 21.1% 20.0% 20.3% ROIC（%）14.7% 16.7% 15.7% 16.3% 偿债能力资产负债率（%）77.9% 75.8% 74.6% 72.8% 净负债比率（%）351.6% 312.4% 293.7% 267.0% 流动比率0.67 0.66 0.69 0.75 速动比率0.42 0.41 0.45 0.51 营运能力总资产周转率1.03 0.96 0.97 0.97 应收账款周转率11.96 10.50 10.61 10.51 应付账款周转率2.87 2.67 2.70 2.66 每股指标（元）每股收益10.32 12.83 15.21 19.46 每股经营现金流薄）58.30 45.95 59.55 68.34 每股净资产47.68 60.77 76.07 95.63 估值比率P/E19.19 16.25 13.70 10.71 P/B4.15 3.43 2.74 2.18 EV/EBITDA6.58 5.24 3.91 2.75 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所