22Q2业绩点评：利润端大超预期，专注研发投入与技术创新

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评 百度（9888.HK） 百度（9888.HK）22Q2业绩点评：利润端大超预期，专注研发投入与技术创新 2022年08月31日 事件：百度于2022年8月30日（北京时间）发布未经审计的2022年第二季度业绩报告。 点评： 利润端大超预期，环比复苏强劲。22Q2百度集团总计实现营业收入 296.5亿元，同比下降5.4%；Non-GAAP净利润55.4亿元，同比增长3.4%，净利润率18.7%，均超预期。其中，百度core实现营业收入231.6亿元，同比下降3.7%，环比增长8.3%，彭博一致预期225.9 亿元，略超预期；Non-GAAP营业利润51.2亿元，同比下降20.8%，环比增长38.9%，营业利润率22%，彭博一致预期38.6亿元，大超预期；Non-GAAP净利润54.5亿元，同比下降8.3%，环比增长43.2%，净利润率24%。 非广告业务：收入61亿元，同比增长22%，环比增长7.0%。 百度智能云：“云智一体”体现强劲竞争力，增速再次领跑行业。百度智能云收入维持增长势头，营收同比增长31%，环比增长10%， 增速再次领跑行业。根据IDC报告，百度智能云在AI公有云领域连续第六次市场份额第一。百度飞桨在国内综合竞争力已超越PyTorch和TensorFlow，位居中国第一，飞桨开发者群体规模不断扩大，截止2022年5月20日，凝聚开发者477万人，服务企业18万家，创建 模型56万个。 智能驾驶：萝卜快跑获颁发无人驾驶商业运营执照，Robotaxi的商业化潜力将进一步释放。（1）萝卜快跑：22Q2萝卜快跑供应的无人车订单为28.7万单，较22Q1环比增长46.4%。截至7月20日，萝 卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达100万单，订单规模是 行业友商的5至10倍。此外，萝卜快跑获准在北京亦庄开放道路开展方向盘后无人的自动驾驶商业收费许可。8月在重庆和武汉获颁发无人驾驶商业运营执照，萝卜快跑成为中国首个也是唯一一个提供完 全无人驾驶的自动驾驶出行服务平台。（2）Robotaxi：ApolloRT6 于2022年7月正式发布，其成本仅为25万元，再次刷新行业记录，基本达到行业平均成本的1/10，以L2级别乘用车的价格实现L4级别 无人车的能力。我们认为，RT6的低成本加之车内安全员的逐步替代，将真正释放Robotaxi的商业化潜力。（3）ASD：百度ASD解决方案总销售额已突破100亿元，随着公司与多家主机厂的合作开展， ASD收入贡献或将在2年内开始体现。 广告业务：环比有所复苏，移动生态仍有发挥价值的空间。22Q2百度core广告业务实现收入171亿元，同比下降10%，环比增长 8.9%，主要系中国若干城市的疫情再次爆发所致，特别是4月-5月零售、医疗、本地服务在广告层面受到的冲击较大，6-7月环比有所改善。百度托管页、智能小程序、百家号共同服务客户价值，很多公司 和品牌选择此来完成客户触达。截至22年6月，百度APPMAU达到6.28亿，同比增加8%，每日登录用户占比达到84%。托管页收入同比增加10%，占22Q2百度核心的在线营销收入的49%。公司通过搜索进一步引流，使更多的消费者趋势变化转化为电商流量传达到商家，GMV过去一年中有明显的增长，618期间GMV增长260%。 费用结构持续优化，降本增效成效显著。2022Q2，百度core产生销售管理费用39.9亿元，同比下降11.8%，主要是由于渠道支出及市场推广减少所致，费用率为17.2%，连续四个季度呈下降趋势。 2022Q2，百度core产生研发费用58.1亿元，同比上升3.6%，主要系研发人员相关支出有所增加,费用率为25.1%，连续7个季度占百度核心收入比例超过20%。智能硬件方面，根据IDC及Canalys的数据，于2022Q1，小度再次在中国智能音箱出货量中排名第一。 爱奇艺会员服务及ARM双提升，将由PAG认购5亿美元可转换票据。本季度爱奇艺实现营业收入66.6亿元，同比下降12.5%，环比下 降8.5%，略低于彭博一致预期。Non-GAAP净利润0.79亿元，环比下降51%，但连续实现盈利，净利润率为1.2%。会员服务营收43亿，同比增长7.3%，订阅会员数0.98亿，环比减少300万，月度平均单会员收入（ARM）为14.53元，同比增长8%。此外，爱奇艺与PAG达成协议，PAG将认购5亿美元爱奇艺将发行的可转换票据，公司称该交易预计于2022年第四季度完成。 投资建议：我们认为百度基本盘稳定，新增长曲线可期。在疫情和宏观环境的双重压力下，公司业绩展现出一定的韧性。在线营销业务利润稳定，Q3开始逐月复苏。百度智能云重视高质量发展的同时亦可 保持高于行业平均的增速，利润率持续改善。智能驾驶领域，Apollo寻求成本的进一步下降，随着车内安全员的逐步替代，Robotaxi的商业化潜力将逐步释放，ASD收入贡献料将在2年内开始体现。根据Bloomberg一致预期，公司22-24年营业收入为1265/1437/1615亿元，同比增长1.60%/13.62%/12.39%，Non-GAAP净利润为179/214/268亿元，同比增长-4.85%/19.57%/25.15%，PE分别为 19.1X/16.0X/12.8X，PS分别为2.7X/2.4X/2.1X，建议重点关注。 风险因素：在线营销竞争加剧；智能云业务增长不及预期；自动驾驶进程不如预期等。 目录营业收入4 营业利润及净利润6 运营情况7 费用开支与成本8 风险因素10 图目录图1：百度营业收入及增速4 图2：百度集团营收拆分4 图3：百度营收构成5 图4：百度广告收入及增速5 图5：百度其他收入及增速6 图6：百度运营利润及增速6 图7：百度净利润及增速7 图8：百度MAU（百万）8 图9：百度毛利及毛利率8 图10：销售管理及研发费用情况9 图11：百度集团销售管理费用分拆9 图12：百度集团研发费用分拆10 图13：爱奇艺会员情况10 营业收入 22Q2百度总计实现营业收入296亿元，同比下降5.43%，环比增长4.35%；彭博一致预期294亿元，超出预期。Non-GAAP营业利润55亿元，同比下降2.83%，环比增长37.46%，营业利润率18.5%；彭博一致预期33亿元，超出预期。Non-GAAP净利润55亿元，同比增长3.40%，环比增长42.85%，净利润率18.7%；彭博一致预期35亿元，大超预期。 百度集团主营业务单元拆分为百度核心业务与爱奇艺两部分：22Q2百度核心业务实现营收232亿元，同比下降3.66%，环比增长8.34%；彭博一致预期226亿元，超出预期。爱奇艺营收67亿元人民币，同比下降12.50%，环比下降8.52%；彭博一致预期70亿元， 不及预期。 图1：百度营业收入及增速 35,00040.0% 30,00030.0% 25,00020.0% 20,00010.0% 15,0000.0% 10,000-10.0% 5,000-20.0% 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0-30.0% 总收入（百万）QoQYoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图2：百度集团营收拆分 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 百度核心（百万）爱奇艺（百万） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图3：百度营收构成 营业收入按收入类型拆分为在线营销业务和其他收入两部分：在线营销业务收入达到183 亿元人民币，同比下降12.29％，环比增长7.91%；彭博一致预期176亿元，超出预期。其他收入114亿元人民币，同比增长7.84％，环比下降0.90%；彭博一致预期115亿元，不及预期。其中，百度核心在线营销收入171亿元人民币，同比下降10%，主要原因为中国若干城市的疫情再次爆发；非在线营销收入61亿元人民币，同比增长22%，主要受到云及其他AI驱动业务的推动，百度智能云收入维持快速增长势头，同比增长31%，环比增长10%。 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 广告收入（百万）其他收入（百万） 图4：百度广告收入及增速 25,00030% 20,000 20% 10% 15,000 0% 10,000 -10% 5,000 -20% 0-30% 广告收入（百万）广告收入YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 图5：百度其他收入及增速 14,000120% 12,000 100% 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 80% 60% 40% 20% 00% 其他收入（百万）其它收入YoY 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 营业利润及净利润 2022年二季度，按照美国通用会计准则（GAAP），百度实现营业利润34.00亿元人民币，相较去年同期的34.63亿元下降1.82%，环比增长30.72%，营业利润率为11.5%。按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），百度实现运营利润54.93亿元人民币，同比下降2.83%，环比增长37.46%，营业利润率18.5%；彭博一致预期33.01亿元，大超预期。 净利润方面，归属于百度的净利润（GAAP）为36.37亿元人民币。归属于百度的净利润 （Non-GAAP）为55.41亿元人民币，同比增长3.40%，环比增长42.85%，净利润率18.7%；彭博一致预期34.51亿元，大超预期。 百度核心净利润（Non-GAAP）为54.49亿元人民币，同比下降8.30%，环比增长43.24%，净利润率为24%。爱奇艺净利润（Non-GAAP）7900万元人民币，环比下降51%，净利润率为1%。 图6：百度运营利润及增速 9000 30.0% 80007000 25.0% 6000 20.0% 5000 15.0% 40003000 10.0% 20001000 5.0% 0 0.0% 营运利润(Non-GAAP)（百万）利润率（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 净利润(Non-GAPP)（百万）利润率（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 运营情况 生态建设：截至22Q2，百度APPMAU达到6.28亿，同比增加8%，环比净减少400万，每日登录用户占比达到84%，百度APP每日搜索查询次数及信息流内容分发量同比实现两位数增长。托管页收入同比增加10%，占22Q2百度核心在线营销收入的49%。爱奇艺订 阅用户数达到98