季报点评：三季报业绩超预期 高质量管理带来利润端与现金流改善

核心观点

海康威视2025年三季报业绩超预期，收入增速环比转正，利润增长环比加速。公司通过精细化运营实现有效的毛利率与费用管理，经营性净现金流显著改善，经营质量提升。

关键数据

• 收入：2025年单三季度实现收入239.4亿元，同比增长0.66%，环比转正。
• 利润：2025年单三季度实现归母净利润36.62亿元，同比增长20.3%，利润增长环比进一步加速。
• 毛利率：2025年单Q3销售毛利率达到45.67%，环比稳中微升。
• 费用率：2025年单Q3销售费用率和研发费用率环比单Q2水平有所下降。
• 现金流：2025年前三季度经营活动产生的现金流净额达到136.97亿元，同比激增426%。

研究结论

维持“买入”评级。考虑到下游宏观经济波动的现状，结合公司2025年年报数据，预计公司2025E/26E/27E分别实现归母净利润140.41/151.82/165.50亿元。公司AI领域的领军地位是其核心优势，维持买入评级。

风险提示

• 国内需求不确定性
• 贸易关系扰动风险
• 原材料涨价风险
• AI推进不及预期的风险
• 创新业务孵化不及预期的风险