疫情拖累Q2业绩，核心品类份额巩固

2022年08月28日 公司研究●证券研究报告 老板电器（002508.SZ） 公司快报 疫情拖累Q2业绩，核心品类份额巩固事件概要 公司发布2022年半年度报告，上半年累计实现营业收入44.44亿元，同比增长 2.73%；归母净利润7.24亿元，同比减少8.46%；扣非归母净利润6.36亿元，同比下降14.81%；基本每股收益为0.76元，同比降低8.43%。 投资要点疫情拖累Q2业绩，套系化、改善型及新兴品类发展较好：收入端，上半年公司营收总计44.44亿元，同比低个位数增长2.73%，在地产低迷的背景下，还主受Q2疫情影响拖累，22Q1收入为20.86亿元/+9.32%，而22Q2单季度收入23.58亿元，同比下滑2.47%。华东地区21H1、22H1分别贡献总收入的47.5%、49.24%，是公司的核心市场，在收入承压的情况下，仍然取得主营业务6.48%的增长，反映了公司在核心区域经营多年的牢固基础；而受到物流不畅、房地产低迷影响较多的华北、东北、西南地区，收入同比下滑0.74%、15.06%、8.52%至4.54、1.95、 2.91亿元。拆分到品类，1）传统品类中，厨房大电增长乏力，油烟机、燃气灶、消毒柜22H1累计收入分别为20.74、10.57、1.97亿元，仅有燃气灶同比略增1.16%，油烟机和消毒柜分别同比下滑0.81%和17.60%，生活环境改善型家电表现更优，净水器、热水器各自取得收入0.27亿元/+11.68%、0.85亿元/+74.82%；2）新兴品类中，洗碗机、集成灶、蒸烤机上半年收入分别同比增长44.46%、1.24%、8.59%至2.47、1.45、4.46亿元，根据奥维数据，我国洗碗机渗透加快，2022年1-5月配置率26.5%/+9.6pct，一体机配置率2.8%/+0.7pct，加上近年来厨房大电集成化趋势明显，蒸烤一体机优势显著——22H1取得营收3.58亿元，高双位数同比增长36.69%，而单体蒸箱和烤箱收入仅0.48亿元、0.39亿元，分别同比-40.84%、-41.55%。 原料价格抬升致使核心品类盈利承压，坚持布局渠道巩固市场份额：毛利端，由于原材料价格上涨致使营业成本抬升12.34%，公司H1整体毛利率为49.6%，较21H1下降了4.31pct，在收入结构中占据主要的油烟机（46.68%）和燃气灶（23.79%）毛利率分别为50.61%、54.40%，同比跌落7.59pct和6.24pct，对应营业成本各自抬升17.20%和17.22%，受营业成本上升的影响超过整体情况。 费用端，2022年上半年不断推进在集成灶等新品类的布局，研发费用1.69亿元/+18.08%，研发费率3.81%，同比提升0.5pct，报告期间共申请专利754项，其中发明专利223项，参与标准制订12项，其中主导制定5项；线下消费市场承压的情况下依然保持对营销的投入并提升投入效率，加强渠道网络的建设、巩固市场份额，22H1公司销售费用11.85亿元/+1.80%，销售费率26.66%/-0.24pct，截至报告期末，根据奥维数据，公司的油烟机、燃气灶和嵌入式一体机在线下以31.7%、30.1%、35.7%的份额位居第一，线上推出厨电套餐、烟灶套餐的打法也取得了31.7%、33.9%份额的好成绩而处于首位。强化管理队伍建设和市场战略的规划、施行股权激励稳固核心人才，管理费率较去年同期提高0.66pct至4.13%。周转及营运角度，较去年H1，公司存货及应收账款周转天数增加3.13天、24.04 家电|厨房电器Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2022-08-26)25.10元交易数据总市值（百万元）23,820.50流通市值（百万元）23,517.97总股本（百万股）949.02流通股本（百万股）936.9712个月价格区间38.43/25.65一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.62-2.15-8.08绝对收益-3.04-1.31-25.94 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人刘洁冰liujiebing@huajinsc.cn 相关报告老板电器：收入增长盈利短期承压，以集成化切入厨电板块-老板电器公司快报2022.4.21 天，应付账款周转天数减少3.25天，整体周转速度放缓，经营活动现金流量净额 3.23亿元，受原材料价格上涨影响同比下降55.79%。 投资建议：老板电器四十多年深耕厨热领域，在尤以烟灶为主的品类市场具有很强的品牌声誉和稳定的销售网络，近年来一方面推出套系化产品和蒸烤一体机迎合厨房需求的主流趋势，另一方面布局集成灶、洗碗机等新兴品类，在上半年疫情扰动和地产萎靡的背景下稳步增长，龙头地位巩固。我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.15、2.53、2.88元，市盈率依次为11.7、9.9、8.7倍，维持“增持 -A”建议。 风险提示：市场竞争加剧；原材料成本上涨超预期；新兴品类研发和渗透效率不理想，地产政策风险 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,129 10,148 11,104 12,716 14,447 YoY(%) 4.7 24.8 9.4 14.5 13.6 净利润(百万元) 1,661 1,332 2,037 2,404 2,737 YoY(%) 4.5 -19.8 53.0 18.0 13.9 毛利率(%) 56.2 52.4 50.6 52.6 52.7 EPS(摊薄/元) 1.75 1.40 2.15 2.53 2.88 ROE(%) 20.6 15.4 19.9 19.8 19.0 P/E(倍) 14.3 17.9 11.7 9.9 8.7 P/B(倍) 3.0 2.8 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 20.4 13.1 18.3 18.9 18.9 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 10627 11583 13145 16209 18987 营业收入 8129 10148 11104 12716 14447 现金 3921 3802 4754 7149 9001 营业成本 3563 4835 5484 6022 6840 应收票据及应收账款 2841 2928 3717 3743 4648 营业税金及附加 62 81 87 100 114 预付账款 70 131 89 163 123 营业费用 2147 2454 2632 3165 3631 存货 1386 1772 1640 2183 2248 管理费用 297 364 406 460 512 其他流动资产 2409 2950 2945 2971 2967 研发费用 303 366 413 477 548 非流动资产 1830 2323 2361 2468 2574 财务费用 -150 -140 -146 -198 -265 长期投资 3 5 7 9 11 资产减值损失 -22 -53 -20 -66 -54 固定资产 825 1179 1271 1406 1525 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 235 229 241 244 243 投资净收益 39 91 73 79 77 其他非流动资产 767 909 841 810 796 营业利润 1951 1535 2363 2781 3169 资产总计 12458 13906 15505 18677 21561 营业外收入 1 2 2 2 2 流动负债 4108 4976 4984 6194 6778 营业外支出 4 4 4 4 4 短期借款 6 30 30 30 30 利润总额 1949 1533 2360 2779 3166 应付票据及应付账款 2476 3145 2927 4091 4300 所得税 261 184 294 342 392 其他流动负债 1627 1802 2028 2073 2448 税后利润 1687 1349 2066 2437 2775 非流动负债 155 164 164 164 164 少数股东损益 27 17 28 33 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 1661 1332 2037 2404 2737 其他非流动负债 155 164 164 164 164 EBITDA 1941 1542 2363 2753 3099 负债合计 4264 5140 5148 6358 6942 少数股东权益 143 139 167 200 237 主要财务比率 股本 949 949 949 949 949 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 402 405 405 405 405 成长能力 留存收益 6715 7573 8952 10558 12395 营业收入(%) 4.7 24.8 9.4 14.5 13.6 归属母公司股东权益 8051 8627 10190 12119 14382 营业利润(%) 4.3 -21.3 53.9 17.7 13.9 负债和股东权益 12458 13906 15505 18677 21561 归属于母公司净利润(%) 4.5 -19.8 53.0 18.0 13.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 56.2 52.4 50.6 52.6 52.7 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 20.4 13.1 18.3 18.9 18.9 经营活动现金流 1537 1365 1381 2852 2265 ROE(%) 20.6 15.4 19.9 19.8 19.0 净利润 1687 1349 2066 2437 2775 ROIC(%) 19.7 14.4 19.1 18.7 17.8 折旧摊销 109 122 129 151 173 偿债能力 财务费用 -150 -140 -146 -198 -265 资产负债率(%) 34.2 37.0 33.2 34.0 32.2 投资损失 -39 -91 -73 -79 -77 流动比率 2.6 2.3 2.6 2.6 2.8 营运资金变动 -272 -694 -596 540 -342 速动比率 2.2 1.9 2.3 2.2 2.5 其他经营现金流 202 818 2 2 2 营运能力 投资活动现金流 -1218 -861 -95 -181 -203 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7 筹资活动现金流 -462 -670 -334 -277 -210 应收账款周转率 3.6 3.5 3.3 3.4 3.4 应付账款周转率 1.6 1.7 1.8 1.7 1.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.75 1.40 2.15 2.53 2.88 P/E 14.3 17.9 11.7 9.9 8.7 每股经营现金流(最新摊薄) 1.62 1.44 1.46 3.00 2.39 P/B 3.0 2.8 2.3 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 8.48 9.09 10.74 12.77 15.15 EV/EBITDA 9.1 11.2 6.9 5.1 4.0 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投