2022年半年报点评：MLCC经营承压，半导体陶瓷基板业务空间广阔

公司发布2022年半年度报告：2022H1公司实现营收28.94亿元（同比+0.6%）； 实现归母净利润9.39亿元（同比-12.9%）；实现扣非归母净利润8.09亿元（同比-17.3%）；实现毛利率47.00%（同比-6.3pct）；实现净利率32.50%（同比-5.07pct）。 2022年Q2单季度公司实现营收14.92亿元（同比-4.8%，环比+6.5%）；实现归母净利润4.42亿元（同比-25.0%，环比-11.2%）；实现扣非归母净利润3.90亿元（同比-30.4%，环比-7.2%）；实现毛利率44.78%（同比-10.12pct，环比-4.60pct）； 实现净利率29.65%（同比-8.01p Ct ，环比-5.89pct）。 2022H1研发投入大幅增长，境外业务进展良好。为提高产品的核心竞争力，公司持续加大研发投入。2022H1，公司研发投入2.37亿元，同比增长60.59%。分产品来看，公司电子元件及材料业务实现营收8.27亿元，同比下降18.79%，毛利率同比下降4.35%；通信部件业务实现营收8.25亿元，同比下降0.37%，毛利率同比下降2.11%；半导体部件业务实现营收6.22亿元，同比增长22.71%，毛利率同比下降9.80%。分地区来看，公司实现境内营收22.69亿元，同比下降2.4%；实现境外营收6.25亿元，同比增长13.36%，境外业务进展良好。 陶瓷基片大光板业务进展良好，新能源应用前景广阔。大光板即“大尺寸无刻糟陶瓷基板”，是大功率lGBT、高绝缘要求半导体器件封装、大功率LED灯和UV灯及厚膜集成电路板用衬底板。随着新一代半导体在新能源终端的应用，特别是光伏产业、新能源汽车市场占有率的提高，大光板业务应用量将不断增加，市场前景广阔，成为公司陶瓷基片的新市场亮点。 预计22年下半年消费规MLCC价格小幅下滑，车用规价格持平。由于疫情反复无常，制造业复工进程缓慢，2022年上半年疫情造成的生产短缺口，ODM厂难以在下半年填补。需求端，下游需求不景气，下半年旺季需求不旺，造成消费规MLCC需求滑落，市场库存不断攀高，TrendForce集邦咨询表示，各尺寸平均库存水位达90天以上，预估下半年消费规MLCC价格比上半年平均再降3~6%。MLCC市场不景气会对公司下半年电子元件业务产生一定的影响。 投资建议：考虑到短期需求承压、MLCC景气度下行，我们下调2022年归母净利润为19.08亿元（下调幅度为30.5%），下调23年净利润预测为25.27亿元（下调幅度为23.43%），新增24年净利润预测29.46亿元，对应22-24年PE分别为28x、21x、18x。三环集团作为中国电子陶瓷行业龙头，多个产品产销量已经成为全球第一，并且也是国内少数实现高度垂直一体化的企业。公司MLCC大幅扩产，长期需求旺盛；陶瓷插芯、PKG陶瓷封装基座业务受益5G、汽车电子景气带动的需求增长，大尺寸无刻糟陶瓷基板业务空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：应收账款金额较大、新增产量无法消化、产品单价下滑、行业竞争加剧 表1：公司盈利预测与估值简表