Q2液奶短期承压，奶粉实现逆势增长

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月30日公司发布公告，22H1实现营收634.6亿元，同比+12.3%；归母净利61.3亿元，同比+15.2%；扣非归母净利58.9亿元，同比+17.5%。22Q2实现收入324.2亿元，同比+11.2%；归母净利26.1亿元，同比+4.9%；实现扣非归母净利26.0亿元、同比+9.1%。剔除并表澳优，22Q2公司营收/归母净利/扣非归母净利分别同比增长4.8%/4.2%/8.3%。 经营分析 Q2液奶承压，奶粉逆势增长。22H1液态奶/奶粉及奶制品/冷饮/其他实现收入428.9/120.7/72.9/2.1亿元，同比+1.1%/58.3%/31.7%/154.9%；单Q2实现收入205.8/66.8/45.0/1.26亿元，同比-4.5%/83.5%/29.4%/114.3%。液态奶Q2在疫情影响下增速放缓，但根据渠道调研反馈4-7月呈现逐月改善的态势。奶粉剔除澳优预计Q2同比增长30%左右，在行业普遍承压背景下依旧逆势高增，母婴店渠道同比增长30%以上；奶酪业务保持40%的增速。 盈利能力稳定。22H1/Q2毛销差同比-0.2/-0.7pct，上半年液态奶/奶粉及奶制品/冷饮毛利率分别同比+0.6/+3.1/-1.7pct。管理费用率同比-0.6/-0.2pct，研发费用率同比+0.0/+0.1pct，财务费用率同比-0.3/-0.4pct，税金及附加同比+0.0/-0.1pct。22H1实现净利率9.7%，同比+0.3pct，22Q2实现净利率8.1%，同比-0.4pct；22H1/Q2分别实现扣非归母净利率9.3%/8.0%，同比+0.4/-0.2pct。 疫情期间持续加快渠道渗透、多元化布局和新品创新。推进全渠道布局，H1液体乳新零售渠道/餐饮渠道分别同比+17%/30%，此外华北/华南/华中/华东/其他其他地区分别净增经销商1197/1336/1178/716/452个，合计新增4879至18878个。安慕希通过推新不断延伸生命周期，上半年菠萝和草莓风味新品销售额突破12亿，上半年新品营收占比保持在12.48%。 投资建议 考虑到疫情的不确定性 ，将公司22-24年归母净利分别下调5.7%/5.2%/6.2%，预计22-24归母净利增速为19%/20%/15%，对应EPS为1.62/1.95/2.25元，对应PE为22/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。