企业逆势增长韧性足，一体两翼业务多元发展

投资要点 经营业绩增长亮眼，融资渠道多方拓展] 。2022H1公司营业收入250.0亿元，同 比增长20.4%；归母净利润18.5亿元，同比增长9.4%，毛利率21.4%，相较2021年末的25.8%有所下降，净利率9.1%，发展韧性强劲。公司加强费用管控，2022H1公司销售费用为5.8亿元，同比减少20.3%，管理费用为9.6亿元，同比下降7.8%。2022H1公司维持“三道红线”绿档，净资产负债率为75.7%，剔除预收款后的资产负债比降为66.6%。公司不断创新融资渠道，2022H1有息债务总额1300亿元，发起融资储备额度155亿元，完成类REITs转售续期15.5亿元，并成功发行35亿元的CMBS和6.3亿元的CMBN，资金管理水平提升，融资成本有所下降。 销售排名前进，土地储备优质，投资策略稳健。2022H1公司销售金额493.9亿元，房地产开发销售营业收入239.3亿元，同比增长22.0%，全口径销售金额在全国房地产企业中位居第17名，同比前进17位，公司销售集中于珠海大区与华东大区，合计占比79.2%。2022H1公司项目储备充足，土地储备计容建筑面积434.0万平方米，在建面积1595.0万平方米，预收楼款743.0亿元，可满足中长期发展需要。2022H1公司拿地策略稳健，集中于上海、杭州、珠海、中山等地，土地储备多位于一、二线城市，资源优质。公司注重品质、服务、品牌三方面，推进产品升级。 公司立足住宅业务，同步推进商业运营与上下游产业链两翼业务。2022H1公司其他业务营业收入10.8亿元，同比减少7.6%，公司加速布局商业地产，扩张至全国16个重点城市，涉及项目超过100个，出租面积合计51万平方米，租金收入2.0亿元，阅潮、华商百货和华发奥特美康体中心三大自营业务保持稳健。 上下游产业链与主业形成协同效应，助力主业发展，旗下子公司经营成绩亮眼，赋能公司销售与项目推进。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，维持“买入”评级。 风险提示：业绩结算不及预期、政策调控风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司销售较为稳健，跌幅小于行业整体水平，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计2022-2024年公司房地产结算金额增速为18%/13%/10%，毛利率为22.0%； 假设2：2022-2024年公司其他业务营收增速为10%，毛利率为29.3%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率