Q2业绩恢复显著，超导业务保持较快增速

证券研究报告：国防军工|公司点评报告 2024年9月1日 股票投资评级 西部超导(688122) 买入|维持 Q2业绩恢复显著，超导业务保持较快增速 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% 西部超导国防军工 事件 个股表现 8月30日，西部超导发布2024年半年报。2024H1，公司实现营 收20.20亿元，同比减少4%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少 17%。 点评 -22% -27% -32% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）35.99 总股本/流通股本（亿股）6.50/6.50 总市值/流通市值（亿元）234/234 52周内最高/最低价54.10/32.37 资产负债率(%)44.3% 市盈率31.08 研究所 第一大股东西北有色金属研究院 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 1、2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，归母净利润环比增长115%。2024H1，公司营收20.20亿，同比减少4%，归母净利润3.48亿，同比减少17%。2024Q2单季度，公司营收12.27亿，同比增长3%，环比增长55%，销售毛利率34.34%，同比提高5.31pcts环比提高5.88pcts。2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复实现归母净利润2.38亿，同比增长12%，环比增长115%。 2、加强研发投入，费用率同比提高。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于航空等领域，通过参与型号项目，研发带动销售2024H1，公司持续加大主要产品领域的研发投入，研发费用1.75亿元，同比增长39%。2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%和0.90%，分别同比+0.09pcts、+0.28pcts +2.71pcts和+0.09pcts。公司四费费率13.86%，同比提高3.17pcts 3、超导业务保持较快增速，钛合金销售环比向好。2024H1，公司超导产品实现收入4.82亿，同比增长19.95%；高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比减少4.07%；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比减少44.67%。超导方面，2024H1公司超导业务外部订单持续增加，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升；钛合金方面，2024H1，公司克服市场需求减弱的影响，顺利完成了各项产品的交付，销售环比持续向好，海洋、兵器核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展；高温合金方面，高温合金二期生产线全线贯通，启动试生产，自主设计建设一条高温合金返回料处理线已投入试生产。 4、合同负债较年初大幅增长，超导产品需求旺盛。截至2024H1末，公司合同负债金额2.92亿元，较年初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。合同负债大幅增长体现公司超导产品下游需求旺盛。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持“买入评级。 风险提示 公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4159 5016 6170 7404 增长率(%) -1.62 20.61 23.00 20.00 EBITDA（百万元） 1017.68 1200.33 1466.29 1736.86 归属母公司净利润（百万元） 752.37 842.09 1057.91 1279.50 增长率(%) -30.33 11.92 25.63 20.95 EPS(元/股) 1.16 1.30 1.63 1.97 市盈率（P/E） 31.08 27.77 22.10 18.27 市净率（P/B） 3.70 3.26 2.84 2.46 EV/EBITDA 35.20 20.70 17.12 14.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 4159 5016 6170 7404 营业收入 -1.6% 20.6% 23.0% 20.0% 营业成本 2833 3432 4203 5027 营业利润 -29.7% 12.7% 26.0% 21.1% 税金及附加 24 28 35 42 归属于母公司净利润 -30.3% 11.9% 25.6% 20.9% 销售费用 31 37 45 54 获利能力 管理费用 194 214 235 259 毛利率 31.9% 31.6% 31.9% 32.1% 研发费用 329 395 474 569 净利率 18.1% 16.8% 17.1% 17.3% 财务费用 47 54 58 63 ROE 11.9% 11.7% 12.9% 13.5% 资产减值损失 -23 -28 -34 -41 ROIC 8.1% 8.8% 10.0% 10.8% 营业利润 870 980 1235 1497偿债能力 营业外收入 3 3 3 3 资产负债率 44.3% 43.4% 42.5% 41.5% 营业外支出 5 5 5 5 流动比率 2.77 2.73 2.70 2.73 利润总额 868 978 1233 1495 营运能力 所得税 104 117 147 178 应收账款周转率 2.47 2.21 2.24 2.22 净利润 765 862 1086 1316 存货周转率 1.45 1.36 1.38 1.38 归母净利润 752 842 1058 1280 总资产周转率 0.36 0.39 0.43 0.46 每股收益（元） 1.16 1.30 1.63 1.97 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.16 1.30 1.63 1.97 货币资金 1482 1256 1000 1061 每股净资产 9.74 11.03 12.66 14.63 交易性金融资产 1184 1184 1184 1084 估值比率 应收票据及应收账款 3331 4009 4923 5899 PE 31.08 27.77 22.10 18.27 预付款项 44 53 65 78 PB 3.70 3.26 2.84 2.46 存货 3342 4021 4896 5827 流动资产合计 9493 10636 12185 14071现金流量表 固定资产 1406 1388 1346 1270 净利润 765 862 1086 1316 在建工程 536 605 650 665 折旧和摊销 144 168 175 179 无形资产 291 403 515 627 营运资本变动 -796 -933 -1240 -1326 非流动资产合计 2591 2784 2931 3014 其他 49 117 126 134 资产总计 12084 13420 15116 17085 经营活动现金流净额 162 214 147 304 短期借款 728 728 728 728 资本开支 -408 -330 -290 -230 应付票据及应付账款 1857 2250 2755 3295 其他 25 -29 -29 71 其他流动负债 839 918 1023 1136 投资活动现金流净额 -383 -359 -319 -159 流动负债合计 3423 3896 4506 5159 股权融资 26 0 0 0 其他 1925 1925 1925 1925 债务融资 280 0 0 0 非流动负债合计 1925 1925 1925 1925 其他 -534 -83 -83 -83 负债合计 5348 5820 6430 7083 筹资活动现金流净额 -229 -83 -83 -83 股本 650 650 650 650 现金及现金等价物净增加额 -449 -227 -256 61 资本公积金 3577 3577 3577 3577 未分配利润 1771 2488 3387 4475 少数股东权益 411 431 459 496 其他 328 454 613 804 所有者权益合计 6736 7600 8686 10002 负债和所有者权益总计 12084 13420 15116 17085 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复