降本增效成果显著，云合同持续增长

2023年8月23日公司披露半年报，上半年实现营收7.6亿元，同比下降13.5%。上半年实现归母净利润-3.2亿元，同比减亏42.6%；加回股份支付的净利润为-0.97亿元，同比减亏71.7%。经营活动产生的现金流量净额为2.7亿元，应收账款为1.6亿元，整体现金流和应收账款运转正常。 云服务实现营收6.4亿元，同比下滑5.1%，主要系2022年下半 年云服务订单签约同比下滑，使得2023年上半年云服务营收受到 负面影响。报告期内云服务未履约合同金额为8.4亿元，较2022 年底增长8.4%，为此后云服务增长奠定基础。云客上半年营收为 4.25亿元，同比下滑-5.5%，其中覆盖售楼处数量同比下滑10.7%，但ARPU增长5.9%至3.58万元，主要系数字沙盘等VR产品需求增加。云链营收为0.60亿元，同比增长12.3%；由于公司上半年推出项目管理、安全管理等新产品，覆盖工地数及ARPU均实现增长。 港币(元)成交金额(百万元) ERP实现营收1.3亿元，同比下滑39.9%，主要系民营住宅开发商对数字化的投入保持谨慎；公司虽然转向国央企客户的深度经营，但整体客户结构调整仍需一定经营周期。ERP细项中，较为刚需的软件及实施下滑幅度开始缩窄，可选的产品支持和增值服务受市场环境影响较大。 降本提效、组织机制优化成果显著，净利润亏损有望持续缩窄。报告期内公司人员降至2,925人，同比下滑23.4%，这使得剔除股份支付后的三费同比下滑16.5%，其中销售、管理、研发费用分别同比下滑14.7%、21.1%和17.7%。报告期内人均创收为24.4万元，同比增长11.9%。随着多项稳地产政策陆续出台，房地产行业有望筑底回暖，公司通过积极合作央国企、切入产业基建领域，有望随行业复苏人效持续提升。 10.009.008.007.006.005.004.00 220823 3.00 成交金额明源云恒生指数 500 400 300 200 100 0 参考公司半年报业绩数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调降至16.4/17.0/18.4亿元，将归母净利润预测调整至-6.3/-2.8/-0.5亿元，对应EPS分别为-0.33/-0.14/-0.02元，维持“买入”评级。 房地产市场下行风险；国央企客户发展不及预期风险；汇率风险。 单击或点击此处输入文字。 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,705 2,184 1,816 1,637 1,697 1,841 货币资金 4,759 2,017 1,642 916 606 586 增长率 34.9% 28.1% -16.9% -9.9% 3.6% 8.5% 应收款项 97 148 172 157 155 159 主营业务成本 366 433 337 290 262 262 存货 0 1 7 -1 6 -1 %销售收入 21.4% 19.8% 18.6% 17.7% 15.5% 14.2% 其他流动资产 2,353 4,147 3,350 3,384 3,397 3,429 毛利 1,340 1,751 1,479 1,348 1,434 1,580 流动资产 7,210 6,314 5,171 4,457 4,165 4,172 %销售收入 78.6% 80.2% 81.4% 82.3% 84.5% 85.8% %总资产 96.5% 90.5% 83.6% 81.7% 80.8% 81.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 11 21 21 21 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 150 326 254 241 229 218 销售费用 590 897 1,007 933 933 957 %总资产 2.0% 4.7% 4.1% 4.4% 4.4% 4.2% %销售收入 34.6% 41.1% 55.4% 57.0% 55.0% 52.0% 无形资产 59 149 424 424 424 424 管理费用 208 1,003 682 565 299 221 非流动资产 262 659 1,013 1,001 989 977 %销售收入 12.2% 45.9% 37.6% 34.5% 17.6% 12.0% %总资产 3.5% 9.5% 16.4% 18.3% 19.2% 19.0% 研发费用 356 642 817 671 662 663 资产总计 7,472 6,973 6,184 5,457 5,153 5,149 %销售收入 20.9% 29.4% 45.0% 41.0% 39.0% 36.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 211 -762 -1,011 -741 -395 -182 应付款项 43 66 38 45 25 33 %销售收入 12.4% n.a n.a n.a n.a n.a 其他流动负债 801 882 843 745 738 773 财务费用 -12 -123 -98 -99 -116 -134 流动负债 843 948 881 790 763 806 %销售收入 -0.7% -5.7% -5.4% -6.0% -6.8% -7.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 59 94 209 209 209 209 负债 903 1,043 1,090 999 972 1,015 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 6,539 5,933 5,103 4,469 4,194 4,147 %税前利润 0.0% n.a n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 223 -640 -913 -643 -280 -48 未分配利润 6,790 6,346 5,322 4,689 4,413 4,366 营业利润率 13.1% -29.3% -50.3% -39.2% -16.5% -2.6% 少数股东权益 31 -3 -8 -11 -12 -13 营业外收支 负债股东权益合计 7,472 6,973 6,184 5,457 5,153 5,149 税前利润利润率 -650 n.a -504 n.a -1,169n.a -643 n.a -280 n.a -48n.a 比率分析 所得税 18 -8 -9 -6 -3 0 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 1.1% n.a n.a n.a n.a n.a 每股指标 净利润 -668 -496 -1,159 -636 -277 -47 每股收益 -0.37 -0.17 -0.59 -0.33 -0.14 -0.02 少数股东损益 36 -152 -5 -3 -1 0 每股净资产 3.39 3.01 2.60 2.33 2.19 2.16 归属于母公司的净利润 -704 -344 -1,154 -633 -276 -47 每股经营现金净流 0.21 0.05 0.00 -0.38 -0.16 -0.01 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 每股股利 0.07 0.06 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -10.77% -5.80% -22.62% -14.17% -6.58% -1.14% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -9.43% -4.93% -18.66% -11.60% -5.35% -0.92% 净利润 -704 -344 -1,154 -633 -276 -47 投入资本收益率 3.30% -12.65% -19.68% -16.45% -9.35% -4.35% 少数股东损益 36 -152 -5 -3 -1 0 增长率 非现金支出 968 557 0 -3 -1 0 主营业务收入增长率 34.91% 28.10% -16.85% -9.85% 3.62% 8.52% 非经营收益 EBIT增长率 17.96% -460.92% -32.65% 26.71% 46.68% 54.00% 营运资金变动 108 -181 0 -102 -45 15 净利润增长率 -425.51% 51.17% -235.50% 45.13% 56.45% 82.91% 经营活动现金净流 406 89 0 -726 -310 -21 总资产增长率 505.19% -6.68% -11.31% -11.76% -5.57% -0.08% 资本开支 -47 -289 0 0 0 0 资产管理能力 投资 -2,006 -1,664 0 0 0 0 应收账款周转天数 5.4 9.0 15.2 16.4 16.4 15.7 其他 2 -9 0 0 0 0 存货周转天数 0.3 0.5 4.0 3.6 3.6 3.6 投资活动现金净流 -2,051 -1,962 0 0 0 0 应付账款周转天数 32.9 45.2 55.5 51.4 48.0 40.0 股权募资 5,968 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 28.3 39.2 57.4 54.4 49.9 43.7 债权募资 -22 -32 0 0 0 0 偿债能力 其他 -57 -785 0 0 0 0 净负债/股东权益 -76.12% -38.37% -28.71% -16.53% -10.21% -9.83% 筹资活动现金净流 5,889 -816 0 0 0 0 EBIT利息保障倍数 -17.1 6.2 10.3 7.5 3.4 1.4 现金净流量 4,027 -2,742 0 -726 -310 -21 资产负债率 12.08% 14.95% 17.62% 18.30% 18.86% 19.72% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报