年份原浆系列量价齐升，净利率提升

事件：22H1营收90.02亿元/+28.46%；归母净利润19.19亿元/+39.17%。 22Q2营收37.28亿元/+29.55%；归母净利润8.20亿元/+45.32%。 年份原浆系列量价齐升，单个经销商贡献大幅提升。22H1年份原浆系列收入67.0亿元，同比+32.3%，其中量+24.5%，价+6.3%，春节返乡人群增加+走亲访友聚饮场景增加，古5和献礼版量增表现良好，像合肥芜湖等经济发展更好的市场受疫情影响较小，且经济恢复韧性较强，整体推动古16及以上保持50%左右的增速。22H1古井贡酒系列收入9.0亿元，同比+11.8%，其中量+14.1%，价-2.0%；22H1黄鹤楼收入6.31亿元，同比+8.5%，其中量+14.6%，价-5.3%。截至Q2末，合同负债34.28亿元，同比+54.85%；截至Q2末，公司有经销商4093家，环比年初净增加86家，同比增加373家，单个经销商体量220万元，同比+17%。 Q2费率保持稳定，毛利率、净利率提升。Q2公司销售毛利率77.0%，同比+1.5pct，主要系年份原浆系列和古井贡酒系列毛利率同比提升推动。Q2销售费用率26.9%，同比-1.2pct，其中促销和推广活动费用是有所增加；Q2管理费用率（含研发）6.79%，同比-1.8pct；综合推动Q2销售净利率22.6%，同比+2.3pct，保持提升。 下半年省内次高端有望持续表现，省外点状突破。2022年公司销售进度超前，7-8月安徽宴席表现亮眼推动古井动销，我们预计下半年古16及以上将维持高增。省外虽然相对基数更小，规模过10亿的省区陆续出现，第二批过亿的种子选手也在快速发展，上半年江苏浙江市场整体表现优秀，江西市场也实现较好的点状突破。 盈利预测与投资评级：我们长期看好产品高端化和全国化继续带动品牌势能稳步释放。我们维持公司2022-2024归母净利润为29.92/37.50/45.01亿元，分别同比+30%、25%、20%，对应PE为43/35/29X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响增强，省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。