短期收入业绩承压，看好预制菜长期布局

2022年08月31日 短期收入业绩承压，看好预制菜长期布局 龙大美食(002726) 评级： 增持 股票代码： 002726 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 12.28/8.04 目标价格： 总市值(亿) 99.00 最新收盘价： 9.18 自由流通市值(亿) 98.60 自由流通股数(百万) 1,074.06 事件概述 公司发布2022年中报，22H1公司实现营业总收入68.15亿元，同比-35.7%；归母净利润0.36亿元，同比 -88.3%。22Q2公司实现营业总收入34.75亿元，同比-22.0%；归母净利润0.13亿元，同比-86.4%。 分析判断: ►H1收入承压主因主营屠宰业务受猪价低迷影响 分业务来看，H1屠宰/食品/进口贸易业务分别实现收入51.40/6.79/7.34亿元，分别同比-33.1%/-12.1%/-62.2%。屠宰业务收入下滑主因上半年猪价同比有大幅下滑，公司产品售价降低。而且屠宰业务占公司总收入75.4%，因此H1收入承压。食品业务收入下滑主因H1预制菜业务收入5.08亿元，同比-12.4%。一方面，Q2公司大B端客户（预计收入占比一半以上）受到疫情影响关店数量较多；另一方面，截止6月末，公司在山东/华中/华东/西南地区经销商数量分别+587/+432/+392/+202家，我们判断公司为了抢占中小B端的市场份额，对经销商做了一定的让利，因此一定程度上影响收入增速。进口贸易业务收入下滑我们判断一方面受到了国外疫情和经济环境影响，另一方面随着公司预制菜业务收入占比提高（H1占比7.4%，同比+2.0pct），进口贸易中部分产品转入内销，影响业务规模。 ►屠宰业务影响公司整体毛利率，费用率小幅提高 H1/Q2毛利率为4.4%/5.1%，分别同比-1.8/-0.9pct。毛利率下降预计主因收入占比较高的屠宰业务毛利率 （2.4%），同比-2.8pct。H1销售费用同比-18.2%，但由于收入下滑H1/Q2销售费用率分别为1.3%/1.2%，分别同比+0.3/-0.01pct。H1工资费用同比+40.0%，因此H1/Q2管理费用率分别为1.9%/1.9%，分别同比+0.5/+0.3pct。由于递延所得税费用变动导致所得税明显提升，H1/Q2所得税率分别为16.2%/34.0%，分别同比 +15.4/+33.9pct。因此H1/Q2净利率分别为1.3%/1.3%，分别同比-1.9/-1.2pct。 ►看好公司“一体两翼”发展战略和对预制菜业务的长期布局 公司坚持“一体两翼”发展战略，积极进行上游企业向食品加工企业的转型。我们认为当前处于预制菜行业的发展初期，参考国外发展模型，B端将首先放量，叠加相比非“上游派”预制菜公司具备产量规模大+产品可溯源+产品研发能力强+服务体系完整等优势，将有望更快速抢占大B端和中小B端的市场份额。中长期来看，随着预制菜收入规模不断提升，一方面公司屠宰业务收入占比降低，可以减少收入业绩受猪周期行业波动的影响；另一方面预制菜毛利率较高，有望拉动公司业绩上行，提高整体盈利能力。 投资建议 由于上半年猪价仍处于相对低位且Q2疫情对公司大B端渠道收入产生较大影响，我们调整公司盈利预测，22-24年公司营业收入由201.7/239.3/287.2亿元下调至177.54/211.51/254.68亿元；归母净利润由2.27/ 5.06/8.13亿元下调至0.75/2.36/3.74亿元，EPS由0.21/0.47/0.75元下调至0.07/0.22/0.35元，2022年8月 30日收盘价9.18元对应PE分别132.6/42.0/26.5倍，由“买入”下调至“增持”评级。 风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 经济复苏情况不及预期，疫情影响仍然持续，市场竞争加剧，食品安全问题等 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)24,102 19,510 17,754 21,151 25,468 YoY（%）43.3% -19.1% -9.0% 19.1% 20.4% 归母净利润(百万元)906 -659 75 236 374 YoY（%）276.1% -172.7% 111.3% 215.8% 58.7% 毛利率（%）6.4% 1.9% 3.4% 4.2% 4.5% 每股收益（元）0.91 -0.64 0.07 0.22 0.35 ROE26.8% -20.4% 2.3% 7.1% 11.1% 市盈率10.09 -14.34 132.61 42.00 26.46 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 19,510 17,754 21,151 25,468 净利润 -848 115 328 499 YoY(%) -19.1% -9.0% 19.1% 20.4% 折旧和摊销 174 127 135 144 营业成本 19,144 17,143 20,254 24,317 营运资金变动 -143 284 216 161 营业税金及附加 15 18 21 25 经营活动现金流 -88 594 748 873 销售费用 237 195 222 255 资本开支 -1,200 -678 -717 -744 管理费用 286 222 254 293 投资 -4 0 0 0 财务费用 71 48 49 51 投资活动现金流 -1,204 -675 -715 -741 研发费用 8 7 8 10 股权募资 708 0 0 0 资产减值损失 -546 0 0 0 债务募资 -365 -20 -20 -20 投资收益 1 1 1 1 筹资活动现金流 861 -89 -326 -412 营业利润 -896 142 367 545 现金净流量 -431 -170 -293 -280 营业外收支 -5 -2 -3 -3 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -901 140 364 543 成长能力 所得税 -53 25 36 43 营业收入增长率 -19.1% -9.0% 19.1% 20.4% 净利润 -848 115 328 499 净利润增长率 -172.7% 111.3% 215.8% 58.7% 归属于母公司净利润 -659 75 236 374 盈利能力 YoY(%) -172.7% 111.3% 215.8% 58.7% 毛利率 1.9% 3.4% 4.2% 4.5% 每股收益 -0.64 0.07 0.22 0.35 净利润率 -4.3% 0.6% 1.5% 2.0% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -8.0% 0.9% 2.7% 4.1% 货币资金 2,162 1,992 1,699 1,419 净资产收益率ROE -20.4% 2.3% 7.1% 11.1% 预付款项 344 377 425 511 偿债能力 存货 1,567 1,315 1,193 1,199 流动比率 1.36 1.24 1.10 0.99 其他流动资产 942 905 954 1,033 速动比率 0.84 0.78 0.68 0.58 流动资产合计 5,014 4,589 4,271 4,161 现金比率 0.58 0.54 0.44 0.34 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.8% 58.1% 58.3% 58.6% 固定资产 1,155 1,206 1,230 1,251 经营效率 无形资产 108 143 179 217 总资产周转率 2.37 2.12 2.45 2.80 非流动资产合计 3,219 3,768 4,348 4,945 每股指标（元） 资产合计 8,233 8,357 8,619 9,106 每股收益 -0.64 0.07 0.22 0.35 短期借款 1,920 1,900 1,880 1,860 每股净资产 3.00 3.07 3.07 3.11 应付账款及票据 1,009 1,033 1,110 1,294 每股经营现金流 -0.08 0.55 0.69 0.81 其他流动负债 771 775 890 1,038 每股股利 0.00 0.00 0.22 0.30 流动负债合计 3,700 3,708 3,880 4,192 估值分析 长期借款 207 207 207 207 PE -14.34 132.61 42.00 26.46 其他长期负债 936 936 936 936 PB 3.49 2.99 2.99 2.95 非流动负债合计 1,143 1,143 1,143 1,143 负债合计 4,843 4,851 5,023 5,335 股本 1,079 1,079 1,079 1,079 少数股东权益 156 196 288 412 股东权益合计 3,391 3,505 3,596 3,771 负债和股东权益合计 8,233 8,357 8,619 9,106 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或