非美市场开拓顺利，盈利能力稳中有升

事件：匠心家居发布2022年半年报。2022H1公司实现营业收入7.82亿元，同比下降20.34%；归母净利润1.73亿元，同比上升14.65%；扣非归母净利润1.60亿元，同比上升6.52%。2022Q2单季实现营业收入3.20亿元，同比下降39.01%； 归母净利润1.02亿元，同比上升52.76%；扣非归母净利润0.98亿元。 美国市场需求承压，非美市场开拓顺利。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压。与去年同期高基数相比，22年上半年公司营收增速有所下滑。分地区来看，22H1境内/境外分别实现营业收入0.06/7.76亿元，同比变动-70.53%/-19.26%。尽管美国市场销售受到影响，公司积极拓展美国以外国际市场，加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了111.60%、13.81%和23.06%。分产品来看，22H1智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入5.14/1.54/0.96亿元，同比变动-25.61%/19.26%/-30.11%。匠心美国增加了和床品相关的业务人员，智能电动床产品增长较快。 盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022H1公司综合毛利率29.77%，剔除会计口径变化影响，将运输费同口径列示于营业成本后，毛利率比上年同期增长2.31%，主要原因包括优质客户的有效开拓、产品结构优化、越南和中国一线员工的结构调整、内部垂直整合一体化等。期间费用方面，2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.02%/2.99%/-6.37%，分别同比变动- 5.11pct/+0. 57pct/-6.94pct。受益于22年4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累和现场6s管理水平提升，公司盈利能力稳中有升，22H1归母净利率为22.05%，同比上升6.73pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，22H1研发费用为4868万元，同比增长9.7%，研发费用率为6.22%，同比上升1.70pct。2022年6月，公司被认定为常州市“专精特新”企业。 积极开发国际优质客户，国内市场实现零的突破。公司深耕美国市场，行业知名杂志Furniture Today于22年5月23日发布的“2021年全美排名前100位的家具零售商”中有28家是公司客户。秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略，22年上半年公司共成功开发了COSTCO、COSTCO加拿大等10个有潜力的海外新客户，并且在匠心越南接待了来访的新西兰、马来西亚及印度的潜在客户。今年下半年，公司高层计划走访欧洲诸国，进一步扩大海外市场规模及影响力。同时，公司借助2022年7月中国南方的多个家具展，切实加强与知名toB客户和家具经销商的合作。经过半年多和行业某知名企业的合作，公司第一代为中国市场设计开发的全电动多功能沙发于2022年6月底实现销售，并于7月进入中国的上千家零售门店，为国内市场的开拓奠定了坚实的基础。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。预计22-24年公司营业收入分别为18.53/22.63/27.04亿元 ， 归母净利润分别为3.27/3.77/4.65亿元，EPS分别为2.55/2.94/3.64元，当前股价对应22-24年PE为12.6/10.9/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。 股票数据 财务报表分析和预测