颀中科技：25Q2盈利能力大幅改善，非显示业务持续开拓

主要观点

• 事件：颀中科技发布2025年中报，25H1实现营收10.0亿元（同比增长6.6%），归母净利润1.0亿元（同比下降38.8%），毛利率27.7%（同比下降5.2%）。25Q2单季营收5.2亿元（同比增长6.3%），归母净利润0.7亿元（同比下降18.3%），毛利率31.3%（较Q1大幅改善）。
• 显示驱动芯片业务：25H1显示驱动芯片封测业务收入达9.2亿元（占总收入的92.1%），国内市场排名第一，全球排名第三。公司拥有28nm制程显示驱动芯片封测量产能力，覆盖LCD、AMOLED等面板类型。25H2需求有望持续拉升，受益于大尺寸COF、TDDI COG产业转移、AMOLED渗透率提高及国补延续。
• 非显示类业务：25H1非显示芯片封测收入0.6亿元（同比下降20.8%），但公司积极布局，研发人员数量增长19.4%。正积极建设功率器件相关封装工艺，良率稳定在99.95%以上。非显示业务承压现状有望于25H2改善，Cu Bump和DPS稼动率有望回升。
• 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为22.7/26.2/30.4亿元，归母净利润分别为3.3/4.0/5.1亿元，EPS为0.28/0.34/0.43，PE为43.06/36.23/28.37x，维持“买入”评级。
• 风险提示：产品开发及技术迭代不及预期、市场竞争加剧、募投项目建设不及预期、下游需求不及预期、固定资产折旧、存货跌价及商誉减值风险。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024A营业收入1959百万元，净利润313百万元，毛利率31.3%。
  • 2025E营业收入2273百万元，净利润336百万元，毛利率28.9%。
  • 2025E毛利率较2024A下降2.4 pct，但25Q2毛利率较Q1改善7.6 pct。
• 估值：
  • 2025E PE为43.06x，P/B为2.34，EV/EBITDA为18.30。

研究结论

颀中科技显示驱动芯片业务保持行业领先地位，非显示业务虽短期承压但长期布局积极，盈利能力有望逐步修复。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将稳步增长。