一季报增长稳健，产能释放省外扩张助成长

2022Q1 业绩增长 10%，疫情下仍保持稳健增长。2022Q1，公司实现营收 7.47亿元/+11.51%；归母业绩0.53 亿元/+10.36%；扣非业绩为0.51 亿元/+13.23%（相较 2019 年增 21.19%），略高于我们业绩前瞻预计的 0.49 亿元，疫情下仍保持稳健增长；EPS 0.09 元。 速冻收入增势良好，其他食品收入略有下滑。2022Q1，公司实现食品收入 5.17亿元/+6.00%，主要系速冻业务增长驱动。具体来看，速冻收入 2.74 亿元/+27.66%，较去年下半年增长略提速（2021Q3/Q4 各同增 22.00%/21.50%），主要系梅州基地产能持续释放支撑；月饼销售淡季收入 798.19 万元/-2.26%； 其他食品收入 2.35 亿元/-11.29%，主要系一季度国内疫情反复，春节期间走亲访友需求减少，对传统年宵食品及礼盒需求降低等影响。餐饮收入 2.18亿元/+26.14%，主要系海越陶陶居 6 家门店去年下半年并表贡献，但疫情反复下预计盈利恢复仍受制。此外，从销售渠道来看，公司直销业务收入 3.72亿元/+13.88%,渠道销售 3.64 亿元/+8.73%；广东省内收入 6.12 亿元/+10.60%（餐饮等影响），积极开拓省外市场实现收入 1.13 亿元/+15.94%，省外增速相对更快。2022Q1 毛利率同增 1.32pct，期间费用率同增 0.59pct。 产能释放助力成长，省外布局有望加速。公司四大基地进行跨区域优势品项互补，全线产品产能皆有保障。此前速冻业务受制于产能，随着梅州基地2021Q3 试产（速冻设计产能 2.4 万吨/年），公司今年速冻等食品业务增长具有良好产能支撑；同时湘潭二期积极推进，且今年 3 月公告拟与宏辉家家唛食品合作，加快华东区域产能布局，未来产能持续扩张仍可期。渠道方面，2021 年省外经销商明显提速，有望助力食品业务成长。餐饮业务一看疫情企稳后复苏弹性及此前并表陶陶居的潜能释放，二看整合陶陶居品牌后，外延扩张有望加速。此外，公司公告其董事长计划未来 6 个月内以竞价方式减持不超过 20.9 万股，不超其持股的 25%，占公司总股份的 0.04%，预计系个人资金需求，整体影响可控。 风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不足。 投资建议：维持公司 2022-2024 年 EPS 至 1.12/1.41/1.63 元，对应 22-24年 PE 估值 21/17/14x，估值相对不高。疫情下公司保持稳健增长，未来产能释放，跨区域扩张及品类丰富下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及成长有看点，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022Q1 业绩增长 10%，疫情下仍保持稳健增长。2022Q1，公司实现营收 7.47 亿元/+11.51%；归母业绩 0.53 亿元/+10.36%；扣非业绩为 0.51 亿元/+13.23%（相较 2019 年增 21.19%），略高于我们业绩前瞻预计的 0.49 亿元；EPS 0.09 元。 图 1：公司 2022Q1 营收表现及增速 图2：公司 2022Q1 业绩及增速 速冻收入增势良好，其他食品收入略有下滑，省外增速快于省内。2022Q1，公司实现食品收入 5.17 亿元/+6.00%，主要系速冻业务增长驱动。其中，公司速冻食品收入 2.74 亿元/+27.66%，较去年下半年增长略提速（2021Q3/Q4 各同比增长22.00%/21.50%），主要系梅州产能释放支撑；月饼销售淡季收入 798.19 万元/-2.26%；其他食品收入 2.35 亿元/-11.29%，主要系一季度国内疫情反复，春节期间走亲访友需求减少，对传统年宵食品及礼盒需求降低等影响。餐饮收入 2.18亿元/+26.14%，主要系海越陶陶居 6 家门店去年下半年并表贡献，但疫情反复下预计盈利恢复仍受制。此外，从销售渠道来看，公司直销业务收入 3.72 亿元/+13.88%,渠道销售 3.64 亿元/+8.73%，直销继续增长较快；广东省内收入 6.12亿元/+10.60%（餐饮等影响），积极开拓省外市场实现收入 1.13 亿元/+15.94%，省外增速相对更快。 图 3：公司各业务收入增长情况 图4：公司 2021-2022Q1 各季度业务增长情况 2022Q1，公司毛利率为 30.31%，同增 1.32pct；期间费用率 20.52%，同增 0.59pct，其中销售和研发费率各同增 0.70/0.06pct，管理/财务费率各同减 0.16/0.01pct。 整体来看，公司净利率为 7.12%，同增 0.02ct,经营保持平稳。 图 5：公司 2022Q1 毛利率和净利率表现情况 图6：公司 2022Q1 期间费用率表现情况 产能释放助力成长，省外布局有望加速。在产能方面，公司四大基地（广州、湘潭、茂名、梅州）进行跨区域优势品项互补，全线产品产能皆有保障（广州侧重全品类，湘潭侧重月饼系列，梅州偏速冻，茂名兼有月饼、速冻等）。公司速冻食品的产能 2021 年主要由广州、茂名基地提供，此前已满产；梅州速冻基地已经于 2021Q3 试产，速冻设计产能为 2.4 万吨/年，目前已进入正常生产状态，有望为今年公司速冻等食品业务增长提供有利产能支撑；湘潭基地二期速冻生产项目正在设计中，未来有望进一步加速产能扩张；今年 3 月宣布与宏辉家家唛食品有限公司签订合作协议，加快华东区域产能布局。在渠道方面，公司近两年线上线下渠道建设成果初显，2021 年省外经销商明显提速，有望助力后续食品业务销售扩张。在餐饮方面，短期疫情反复仍有压制，但后续若疫情企稳下，其复苏成长仍可期，此前并表陶陶居的业绩贡献有望释放，且整合陶陶居品牌后，后续有望加速外延扩张。此外，公司公告其董事长徐伟兵先生计划未来 6 个月内，以集中竞价方式减持公司股份（窗口期等除外），拟减持不超过 209,000 股，不超其所持股份的 25%，占公司总股份的 0.04%，预计系个人资金需求，整体影响可控。 投资建议：维持公司 2022-2024 年 EPS 至 1.12/1.41/1.63 元，对应 22-24 年 PE估值 21/17/14x，估值相对不高。疫情下公司保持稳健增长，未来梅州、湘潭等基地及潜在华东布局等产能持续释放以及省内外多元渠道拓展下，食品业务成长有支撑，陶陶居并表后餐饮复苏及成长有看点，维持“买入”评级。 风险提示：宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放、异地扩张节奏低于预期。 表 1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）