【中粮视点】PVC:“活不下去”才能“活下来”

引言 上周五（8月26日），鲍威尔重申让美国通胀率重新回到2%的目标水平，再次确认了美联储降低通胀水平的决心，偏“鹰”的表态也暗示了美联储的货币收紧政策将会持续。任大佬活下去的“寒冬论”还言犹在耳，鲍威尔这一次 偏“鹰”派的发言无疑是雪上加霜，给金融市场又加了一记重棒。那么与金融和实体都深度绑定的大宗商品自然也是不得开交，而供需结构偏差的PVC更是泥足深陷，“寒气”早已深深传递给了行业里的每一个人。 1 大宗商品走势判断 JacksonHole会议上，鲍威尔提到美联储的首要目标就是控制通胀回到2%的中长期目标，保证价格稳定。而美国CPI、CPE等指标与CRB指数、南华商品指数走势相似度极高，CRB、南华商品等指数作为反映商品期货价格的主导指数，往往领先于CPI，是一种较好反映通货膨胀的指标，可以称之为通货膨胀的预警指针。能源毫无疑问是当下影响通胀水平的最大不确定性因素之一，美联储无法控制其中长期供给问题，只能通过持续收紧的货币政策来打压需求。显然对于美联储当下的任务而言，对抗通胀比短期的经济增长更重要，这也使得美国滑入衰退的预期无论从空间还是时间上都比之前更大，那么全球金融资产和实体经济就很难不被带入旋涡。考虑到短期能源和食品的供应问题都难以解决，眼下离2%的通胀目标还相距甚远，海外央行加息的进程预计到明年上半年仍将延续，那么相关性极强的大宗商品预计也将伴随着震荡式下行，只空不多仍然是Q4交易的 主逻辑。 图1美国CPI与商品指数相关性对比 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 从8月商品房销售数据来看，房地产最差的阶段仍在延续，地产的下行态势未发生扭转。考虑到8月底开始全国疫情陆续爆发，叠加企业以及居民对于未来全球经济形势的担忧，9月份的地产成交数据预计很难呈现“金9银10”的现象，购房者信心和预期的恢复仍需时日。一旦“金9银10”的预期落空，那么与地产深度绑定的大宗商品（如螺纹钢、铝、玻璃以及PVC等品种）就 很难有较好表现，成为空头打压的对象，不排除还有破年内新低的可能。 图28月地产成交数据 数据来源：WIND、中粮期货研究院整理 2 PVC当下矛盾简析 8月中下旬以来，虽然由限电、疫情等因素影响造成的阶段性供给收缩使得PVC期货盘面一路反弹至接近6500元/吨，但是阶段性供给冲击还是难以扭转长期性需求下滑的现实，从当前的高频数据来看，现货成交每况愈下，中下游无论是从订单还是信心方面均显不足，难以配合产业的供给收缩带来正反馈。高温天气临近8月底已逐渐缓解，西南装置也在陆续恢复生产，西北局部地区的疫情也早晚有好转的时候，因此供给恢复的弹性空间还是远超需求端弹性空间（全球衰退+国内地产疲软压制）。 放到Q4去看，地产行业虽然有“保交楼”相关政策的扶持，但自身根本性问题难解（国内人口红利逐步消失+城镇化率已较高），全球也面临经济衰退风险，不确定性较高，建材类相关商品仍将长期承压。 图3PVC市场心态数据 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 面对今年这种几年难遇的趋势性下跌行情，很多业内贸易商和工厂都面临或经历着套保亏，不套保直接亏死的两难境地。可目前看，即使在短期供给超预期收缩的情况下，PVC的供需还是没有实质性好转，后面随着供给逐步恢复再叠加已有的天量库存，面对2301这个“寒冬合约”生存的难度可想而知。对企业而言，“未来几年把活下来作为最主要纲领，边缘业务全线收缩和关闭，把寒气传递给每个人”；可是对PVC行业而言，只有当很多企业都活不下去进行“市场自发性供给侧改革”之后，才能有企业有质量的真正“活下来”。 图4PVC库存数据 数据来源：钢联、中粮期货研究院整理 作者简介 陈阵 中粮期货研究院化工高级研究员 投资咨询资格证号：Z0015281 刘冠民 中粮期货研究院化工研究员 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。