2022年中期业绩点评：疫情影响短期业绩，看好下沉市场扩张潜力

公司点评|海伦司 公司点评|海伦司 疫情影响短期业绩，看好下沉市场扩张潜力 海伦司（9869.HK）2022年中期业绩点评 ●核心结论 事件：公司发布2022年中期业绩，2022H1公司实现营收8.74亿元/+0.6%；净亏损3.04亿元，去年同期净亏损0.25亿元，亏损幅度同比扩大；经调整净亏损1.00亿元，去年同期经调整净利润0.81亿元，同比转亏。 疫情影响下，门店日均销售额同比下降。2022H1公司整体单店日均销售额0.72万元/-39.5%，同店单店日均销售额0.97万元/-26.8%；其中，一线 /二线/三线及以下城市单店日均销售额分别为0.73/0.66/0.79万元，同比分别-26.3%/-45.9%/-35.8%，二线城市的单店日均销售额降幅较大，主要系疫情防控导致客流减少叠加门店布局较多所致。 费用刚性影响短期盈利。2022H1公司毛利率66.0%/-2.7pct，主要系公司加大了营销活动力度，以吸引客户在疫情得到控制后到店消费；其中，自有酒饮毛利率78.7%/-3.1pct，第三方品牌酒饮毛利率48.5%/-5.3pct。费用端来看，2022H1公司员工成本占收入比重为43.5%/+7.7pct，使用权资产折旧占收入比重为18.0%/+8.6pct，短期租赁及其他相关费用占收入比重为4.7%/+0.7pct，厂房及设备折旧占收入比重为9.3%/+6.3pct。 优化迭代部分现有门店，加大下沉市场布局。2022H1公司净增64家门店 （新开133家，关闭69家），其中，一线/二线/三线及以下城市分别净增6/-6/64家；截至2022年6月30日，公司共有846家门店，其中一线/二线/三线及以下城市分别有88/427/330家。 证券研究报告 2022年08月28日 公司评级买入 股票代码09869 前次评级买入 评级变动维持 当前价格13.30（港元）近一年股价走势 恒生指数海伦司 % 2021-08 % 2021-12 2022-042022-08 % % 20% 0 -20 -40 -60 -80% 分析师 许光辉S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn王璐S080052208000318179615973 wanglu@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：随着线下客流的逐步恢复以及部分门店的优化迭代，下半年公 海伦司：上半年业绩承压，轻资产模式助力门 司业绩修复可期；同时，轻资产模式有待持续验证，看好公司下沉市场扩 张潜力。预计2022-2024年公司EPS分别为0.01/0.41/0.68元，最新股价对应PE分别为1125/29/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，门店拓展不及预期，同店恢复不及预期。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 818 1,836 2,384 4,783 6,858 增长率 44.8% 124.4% 29.9% 100.6% 43.4% 归母净利润(百万元) 70 (230) 13 515 860 增长率 -11.5% -428.2% 105.7% 3835.1% 67.1% 每股收益（EPS） 0.06 (0.18) 0.01 0.41 0.68 市盈率（P/E） 209.9 (63.9) 1124.9 28.6 17.1 市净率（P/B） 91.8 5.1 5.1 4.3 3.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 店下沉—海伦司（09869.HK）2022H1盈利预警点评2022-07-31 海伦司：以酒会友，高性价比线下社交平台的引领者—海伦司（9869.HK）首次覆盖2022-06-30 事件：公司发布2022年中期业绩，2022H1公司实现营收8.74亿元/+0.6%；净亏损3.04 亿元（其中，以权益结算的股份支付和酒馆优化及调整亏损分别为1.03亿元和1.02亿元）， 去年同期净亏损0.25亿元，亏损幅度同比扩大；经调整净亏损1.00亿元，去年同期经调 整净利润0.81亿元，同比转亏。 疫情反复影响下，门店日均销售额同比下降。2022H1公司整体单店日均销售额0.72万元 /-39.5%，同店单店日均销售额0.97万元/-26.8%；其中，一线/二线/三线及以下城市单店日均销售额分别为0.73/0.66/0.79万元，同比分别-26.3%/-45.9%/-35.8%，二线城市的单店日均销售额降幅较大，主要系疫情防控导致客流减少叠加门店布局较多所致。 图1：2022H1公司实现营收8.74亿元/+0.6%图2：2022H1公司净亏损及调整后净亏损分比为3.04/1.00亿元 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 营收（百万元）同店日均销售额增长率 2020H12021H12022H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 净利润（百万元）经调整净利润（百万元） 2020H1 2021H1 2022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 费用刚性影响盈利。2022H1公司毛利率66.0%/-2.7pct，主要系公司加大了营销活动力度，以吸引客户在疫情得到控制后到店消费；其中，自有酒饮毛利率78.7%/-3.1pct，第三方品牌酒饮毛利率48.5%/-5.3pct。费用端来看，2022H1公司员工成本占收入比重为43.5%/+7.7pct，使用权资产折旧占收入比重为18.0%/+8.6pct，短期租赁及其他相关费用占收入比重为4.7%/+0.7pct，厂房及设备折旧占收入比重为9.3%/+6.3pct。 图3：2022H1公司毛利率66.0%/-2.7pct图4：2022H1公司主要费用率同比有所提升 雇员福利及人力服务开支使用权资产折旧整体毛利率自有酒饮第三方品牌酒饮短期租赁及其他相关费用厂房及设备折旧 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020H12021H12022H1 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020H12021H12022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 优化迭代部分现有门店，加大下沉市场布局。2022H1公司净增64家门店（一线/二线/三线及以下城市分别净增6/-6/64家），其中，新开133家，关闭69家，关店的原因主要 包括：1）物业出租方原因不适合续租，2）老旧门店优化迭代，3）疫情持续扰动下，门店业绩回升需要较长周期，为了优化资源配置，集中力量发展受影响更小、潜力更大的下沉市场，蓄力公司长期健康发展而进行战略调整。截至2022年6月30日，公司共有846家门店，其中一线/二线/三线及以下城市分别有88/427/330家。 积极探索新的商业合作模式，增强门店经营灵活性，提高门店盈利能力。公司第一家新模式门店“海伦司·越”于5月19日在湖北利川市开业，融合了大排档的消费业态，增加烧烤等元素，SKU更为丰富，门店面积更大（560平米），客单价、日均营业额均高于普通门店；同时，利川店采用与开发商共同合作的模式，成本压力更小、灵活性更高，门店经营利润率有望进一步提升。 图5：2022H1一线/二线/三线及以下城市分别净增门店6/-6/64家 单位：家三线及以下二线一线 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 投资建议：随着线下客流的逐步恢复以及部分门店的优化迭代，下半年公司业绩修复可期；同时，轻资产模式有待持续验证，看好公司下沉市场扩张潜力。预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.13/5.15/8.60亿元，EPS分别为0.01/0.41/0.68元，最新股价对应PE分别为1125/29/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复超预期，门店拓展不及预期，同店恢复不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 24 1,627 1,282 993 1,699 营业收入 818 1,836 2,384 4,783 6,858 贸易及其他应收款项 10 26 34 67 97 营业成本 271 577 772 1,483 2,092 存货净额 37 62 82 158 223 员工成本 179 582 620 1,028 1,440 受限制银行等价物 0 0 0 0 0 使用权资产折旧 105 220 348 535 729 流动资产合计 71 1,714 1,398 1,218 2,019 短期租赁及相关费用 32 47 62 115 165 物业、厂房及设备 189 871 1,163 1,846 1,853 厂房及设备折旧 32 83 185 274 336 使用权资产 555 1,348 1,471 2,112 2,559 无形资产摊销 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 能耗费用 24 58 72 143 206 其他非流动资产 45 353 444 660 887 财务费用 29 57 81 88 127 非流动资产合计 789 2,573 3,078 4,618 5,299 其他开支 49 389 226 430 617 资产总计 860 4,287 4,477 5,836 7,318 利润总额 97 (177) 17 686 1,147 银行贷款 13 0 0 0 0 所得税费用 27 53 4 172 287 贸易及其他应付款 122 138 185 356 502 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 104 211 274 550 789 归属于母公司净利润 70 (230) 13 515 860 流动负债合计 239 349 459 906 1,290 租赁负债 460 1,061 1,127 1,526 1,764 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 0 0 0 0 0 盈利能力 长期负债合计 460 1,061 1,127 1,526 1,764 ROE 43.7% -8.0% 0.5% 15.1% 20.2% 负债合计 700 1,410 1,587 2,432 3,054 毛利率 66.8% 68.6% 67.6% 69.0% 69.5% 归属母公司股权权益 160 2,877 2,890 3,404 4,264 营业利润率 11.9% -9.6% 0.7% 14.3% 16.7% 少数股东权益 0 0 0 0 0 销售净利率 8.6% -12.5% 0.5% 10.8% 12.5% 负债和股东权益总计 860 4,287 4,477 5,836 7,318 成长能力营业收入增长率 44.8% 124.4% 29.9% 100.6% 43.4% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -7.6% -282.4% 109.9% 3835.1% 67.1% 净利润 70 (230) 13 515 860 归母净利润增长率 -11.5% -428.2% 105.7% 3835.1% 67.1% 折旧摊销 137 30