22年半年报点评：业绩超预期，降费提效持续推进

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 24.57 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 94.49 已上市流通A股(亿股) 63.09 流通港股(亿股) 28.69 总市值(亿元) 2,321.55 年内股价最高最低(元) 30.23/20.38 沪深300指数 4090 上证指数 3241 相关报告 1.《海尔智家22Q1业绩点评-沧海横流，方显英雄本色》，2022.4.29 2.《海尔智家深度报告-高瞻远瞩，顺势而为的全球化家电巨头》，2022.4.5 谢丽媛 分析师 SAC执业编号：S1130521120003 x ieliyuan＠gjzq.com.cn 贺虹萍 分析师 SAC执业编号：S1130522010004 h ehongping＠gjzq.com.cn 邓颖 联系人 d engying＠gjzq.com.cn 业绩超预期，降费提效持续推进 ——22年半年报点评 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 209,726 227,556 248,102 272,783 298,465 营业收入增长率 4.46% 8.50% 9.03% 9.95% 9.41% 归母净利润(百万元) 8,877 13,067 15,204 17,650 20,286 归母净利润增长率 8.17% 47.21% 16.35% 16.09% 14.94% 摊薄每股收益(元) 0.983 1.390 1.609 1.868 2.147 每股经营性现金流净额 1.62 2.05 1.99 2.70 3.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.29% 16.37% 16.66% 17.33% 17.79% P/E 29.71 21.50 15.24 13.13 11.43 P/B 3.95 3.52 2.54 2.28 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  8月29日，海尔智家发布22年半年报。22Q2实现营业总收入616亿元，同比+8%，归母净利润44亿元，同比+17%，扣非后归母43亿元，同比+25%。 经营分析  22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+13%，Q2受疫情冲击卡萨帝仍实现营收同比+20%，表现亮眼。减少仓储周转+数字化工具降低费用率，销售费用率-0.9pct。前装渠道占比提升，线上渠道增速快。与红星、居然深度合作，22H1家居渠道收入51亿元（+66%）。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+8%，增长远超行业；经营利润率5.9%（+0.2pct）。美国市场高端品牌收入超过40%，上市Column 嵌入式冰箱、Profile 牌大滚筒等多款新品；制造端垂直整合，南卡州卡姆登热水器工厂实行产业链一体化。  盈 利 端：降费 提效 逻辑 持续 兑现 。22Q2实现毛利 率31.81%，同比+0.25pct。高端化路线下公司均价持续提升，成本方面坚持精益制造，供应链平台方面提高需求预测准确率，提升零部件通用性降低采购成本。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比分别-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。销售费用率下降主要系1）数字化变革提升营销资源投放的针对性。2）配送效率提升带动库存周转提升。3）备件费用优化；研发费用上升主要系在产品、数字化上的投入加大；财务费用率降低主要系利息收入和汇兑收益增加。  收购集团资产进一步降低关联交易。公司子公司青岛海尔特种电冰箱有限公司拟以4595万元收购海尔集团及其子公司持有的青岛特塑公司100%的股权。有利于补充冰箱门体自制的能力，且进一步降低了日常关联交易。 盈利预测与投资建议  预计2022-2024年公司归母净利润分别为152.1、176.5、202.9亿元，同比分别增长16.4%、16.1%、14.9%，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.24x、13.13x、11.43x，维持“买入”评级。 风险提示  海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。 050010001500200025003000350019.7924.1128.43210 830211 130220 228220 531人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海尔智家 沪深300 2022年08月30日 消费升级与娱乐研究中心 海尔智家 (600690.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.22H1业绩点评 8月29日，海尔智家发布22年半年报。 22H1：营业总收入1219亿元，同比+9%，归母净利润79亿元，同比+16%，扣非后归母75亿元，同比+20%。 22Q2：营业总收入616亿元，同比+8%，归母净利润44亿元，同比+17%，扣非后归母43亿元，同比+25%。 （1）营收端：迎难而上，逆势增长 1）内销：中国智慧家庭业务营收648亿元，同比+13%，卡萨帝营收同比+20%，表现持续亮眼。  分品类看： 冰箱：高端份额持续提升，发力嵌入式和保鲜，抓住冷柜机遇。22H1实现营收217亿元，同比+13%。线下1.5w 以上价格段份额达到 53.1%，同比+9.9pct。嵌入类产品+36%，拉动产品均价提升1000元以上，并发布《自由嵌入式电冰箱》标准 3.0；牵头制定《IEC 国际电冰箱保鲜标准》，发明底臵制冷系统；抓住疫情期间家庭二台冰箱需求，冷柜收入+15%。 洗衣机&干衣机：优势持续，干衣机高增并持续加码。洗衣机22H1实现营收148亿元，同比+14%。推出中子和美洗干护理机新品，公司万元高端市场份额75%。干衣机22H1营收+94%，线下份额37%（+5pct）。布局上海工厂，产能增加200万台。 空调：家空利润率提升，央空增速亮眼。空调22H1实现营收195亿元，同比+10%。分体式空调方面，高端市场优势提升，线下高端市场（挂机4000+，柜机9000+）市占率25.5%（+6.3pct）。家空利润率提升原因：1）精简sku，sku效率提升17%；2）提升电路板等五大模块自制比例，产业链一体化能力提升。3）成立立全流程成本管理委员会，建立精益核算模型后降本超 1600 万元。 央空方面，家中机内销份额15.9%（+1.55pct），外销增速32%。商用央空内销增速26%，主要系节能技术上发力；外销增速32%，其中热泵翻倍增长，美洲和东南亚快速推进。 水家电：燃热增长快，热泵热水器优势明显。热水器及净水实现收入68亿元，同比增长 15%。燃热增长20%，空气能热水器双线市占率70%左右。 厨电：卡萨帝持续带动。22H1厨电营收20亿元，同比+11%，显著优于行业。其中卡萨帝收入+46%，洗碗机品类+27%。厨电线下零售额份额8%，同比+1pct。新增 313 家三翼鸟智慧厨房店，新进902 家乡镇下沉店。  渠道端：加速变革，费用持续优化 运营提效：减少仓储周转+数字化工具降低费用率，销售费用率-0.9pct。 前装渠道占比提升，线上渠道增速快。与红星、居然深度合作，22H1家居渠道收入51亿元（+66%）；线上零售额+25%，通过订单预测数字化项目、工厂直发到消费仓等提升周转率，并加速抖快等新平台渗透；专卖店数字化运营推进，接入数字化平台的专卖店数量超8000家。 2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收615亿元，同比+8%，增长稳健，经营利润率5.9%（+0.2pct），费用端持续优化。  美洲市场：高端高增，推新加快。22H1营收374亿元，+6%。高端品牌收入超过40%，上市Column 嵌入式冰箱、Profile 牌大滚筒等多款新品；制造端垂直整合，南卡州卡姆登热水器工厂实行产业链一体化。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  欧洲市场：激烈竞争的市场份额进一步提升。22H1营收102亿元，同比+13%。根据GFK，海尔欧洲市占率6.8%，同比+0.5pct。罗马尼亚冰箱产能逐步爬坡，年累计生产达20万台，推动公司嵌入式冰箱份额提升。  澳新市场：经营稳健，汇率暂时影响营收。22H1营收35亿元，同比+1%，本币口径+9%。澳大利亚和新西兰的主流渠道分别+1.7/+3pct，达到17.5%和37%。  南亚市场：海外增速领跑。22H1营收48亿元，同比+23%。印度市场份额10.4%（+1.2pct），落地多品牌战略，渠道覆盖率升至70%，两大工业园运营效率进一步提升；巴基斯坦市场份额37%（+2pct）。新品迭代（保鲜变频冰箱、耐高温空调等）+渠道下沉（三四级市场渗透率70%+）。  东南亚市场：产品主打大容量+健康。22H1营收29亿元，同比+12%。渠道进一步精细化运营，不同国家有所侧重：泰国锁渠道进店数量+40%，菲律宾终端触点+51%；线上占比提升，东南亚线上零售额+80%。 （2）盈利端：降费提效逻辑持续兑现，业绩增长快于营收。22Q2实现毛利率31.81%，同比+0.25pct。高端化路线下公司均价持续提升，根据奥维云网，22H1空调线下/线上均价+3%/+1%，冰箱线下/线上均价+16%/+3%，洗衣机线下/线上均价+6%/+9%。成本方面，公司坚持精益制造，供应链平台方面提高需求预测准确率，提升零部件通用性降低采购成本。 22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比分别-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。销售费用率下降主要系1）数字化变革提升营销资源投放的针对性。2）配送效率提升带动库存周转提升。3）备件费用优化；研发费用上升主要系在产品、数字化上的投入加大；财务费用率降低主要系利息收入和汇兑收益增加。 （3）营运能力：公司22Q2销售商品收到现金658亿元，同比+11%，现金流良好。截至22Q2应收账款及应收票据余额为84亿元，应收账款周转天数为24天，周转情况良好稳健。存货周转天数86天（同比增加13天），主要系加大原材料储备。 2.收购集团资产进一步降低关联交易 海尔智家的子公司青岛海尔特种电冰箱有限公司拟以4595万元收购海尔集团、卡奥斯、海尔工装研制合计持有的青岛特塑公司100%的股权。交易完成后，标的公司将成为海尔特种电冰箱的全资子公司。本次收购有利于海尔特种电冰箱补充冰箱门体自制的能力，且进一步降低了日常关联交易、提升治理水平。 3.盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为152.1、176.5、202.9亿元，同比分别增长16.4%、16.1%、14.9%，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.24x、13.13x、11.43x，维持“买入”评级。 4.风险提示 1) 疫情防控不及预期风险。进入2022年，海外疫情形势整体依然严峻，国内疫情反复亦超出此前预期，一定程度上影响公司经营。 2) 汇率波动风险。公司海外收入占比持续提升，目前接近一半，汇率波动会导致企业面临较大的汇兑风险。 3) 原材料价格上涨风险。原材料至今仍在高位震荡，白电生产规模效应强，若原材料价格居高不下，将对公司盈利造成不利。 4）终端需求不及预期风险。海疫情持续至今，居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软，目前仍处于恢复通道。 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 2 00,762 2 09,726 2 27,556 2 48,102 2 72,783 2