22年半年报点评：业绩超预期，降费提效持续推进

公司基本情况(人民币) 业绩简评 8月29日，海尔智家发布22年半年报。22Q2实现营业总收入616亿元，同比+8%，归母净利润44亿元，同比+17%，扣非后归母43亿元，同比+25%。 经营分析 22Q1营收端：1）内销：中国智慧家庭业务营收+13%，Q2受疫情冲击卡萨帝仍实现营收同比+20%，表现亮眼。减少仓储周转+数字化工具降低费用率，销售费用率-0.9pct。前装渠道占比提升，线上渠道增速快。与红星、居然深度合作，22H1家居渠道收入51亿元（+66%）。2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收+8%，增长远超行业；经营利润率5.9%（+0.2pct）。美国市场高端品牌收入超过40%，上市Column嵌入式冰箱、Profile牌大滚筒等多款新品；制造端垂直整合，南卡州卡姆登热水器工厂实行产业链一体化。 盈利端 ：降费提效逻辑持续兑现 。22Q2实现毛利率31.81%， 同比+0.25pct。高端化路线下公司均价持续提升，成本方面坚持精益制造，供应链平台方面提高需求预测准确率，提升零部件通用性降低采购成本。22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比分别-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。销售费用率下降主要系1）数字化变革提升营销资源投放的针对性。2）配送效率提升带动库存周转提升。3）备件费用优化；研发费用上升主要系在产品、数字化上的投入加大；财务费用率降低主要系利息收入和汇兑收益增加。 收购集团资产进一步降低关联交易。公司子公司青岛海尔特种电冰箱有限公司拟以4595万元收购海尔集团及其子公司持有的青岛特塑公司100%的股权。有利于补充冰箱门体自制的能力，且进一步降低了日常关联交易。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为152.1、176.5、202.9亿元，同比分别增长16.4%、16.1%、14.9%，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.24x、13.13x、11.43x，维持“买入”评级。 风险提示 海外疫情防控不及预期风险、汇率波动风险、原材料上涨风险、终端需求不及预期风险。 1.22H1业绩点评 8月29日，海尔智家发布22年半年报。 22H1：营业总收入1219亿元，同比+9%，归母净利润79亿元，同比+16%，扣非后归母75亿元，同比+20%。 22Q2：营业总收入616亿元，同比+8%，归母净利润44亿元，同比+17%，扣非后归母43亿元，同比+25%。 （1）营收端：迎难而上，逆势增长 1）内销：中国智慧家庭业务营收648亿元，同比+13%，卡萨帝营收同比+20%，表现持续亮眼。 分品类看： 冰箱：高端份额持续提升，发力嵌入式和保鲜，抓住冷柜机遇。22H1实现营收217亿元，同比+13%。线下1.5w以上价格段份额达到53.1%，同比+9.9pct。 嵌入类产品+36%，拉动产品均价提升1000元以上，并发布《自由嵌入式电冰箱》标准3.0；牵头制定《IEC国际电冰箱保鲜标准》，发明底臵制冷系统；抓住疫情期间家庭二台冰箱需求，冷柜收入+15%。 洗衣机&干衣机：优势持续，干衣机高增并持续加码。洗衣机22H1实现营收148亿元，同比+14%。推出中子和美洗干护理机新品，公司万元高端市场份额75%。干衣机22H1营收+94%，线下份额37%（+5pct）。布局上海工厂，产能增加200万台。 空调：家空利润率提升，央空增速亮眼。空调22H1实现营收195亿元，同比+10%。分体式空调方面，高端市场优势提升，线下高端市场（挂机4000+，柜机9000+）市占率25.5%（+6.3pct）。家空利润率提升原因：1）精简sku，sku效率提升17%；2）提升电路板等五大模块自制比例，产业链一体化能力提升。 3）成立立全流程成本管理委员会，建立精益核算模型后降本超1600万元。 央空方面，家中机内销份额15.9%（+1.55pct），外销增速32%。商用央空内销增速26%，主要系节能技术上发力；外销增速32%，其中热泵翻倍增长，美洲和东南亚快速推进。 水家电：燃热增长快，热泵热水器优势明显。热水器及净水实现收入68亿元，同比增长15%。燃热增长20%，空气能热水器双线市占率70%左右。 厨电：卡萨帝持续带动。22H1厨电营收20亿元，同比+11%，显著优于行业。 其中卡萨帝收入+46%，洗碗机品类+27%。厨电线下零售额份额8%，同比+1pct。 新增313家三翼鸟智慧厨房店，新进902家乡镇下沉店。 渠道端：加速变革，费用持续优化 运营提效：减少仓储周转+数字化工具降低费用率，销售费用率-0.9pct。 前装渠道占比提升，线上渠道增速快。与红星、居然深度合作，22H1家居渠道收入51亿元（+66%）；线上零售额+25%，通过订单预测数字化项目、工厂直发到消费仓等提升周转率，并加速抖快等新平台渗透；专卖店数字化运营推进，接入数字化平台的专卖店数量超8000家。 2）外销：海外家电与智慧家庭业务营收615亿元，同比+8%，增长稳健，经营利润率5.9%（+0.2pct），费用端持续优化。 美洲市场：高端高增，推新加快。22H1营收374亿元，+6%。高端品牌收入超过40%，上市Column嵌入式冰箱、Profile牌大滚筒等多款新品； 制造端垂直整合，南卡州卡姆登热水器工厂实行产业链一体化。 欧洲市场：激烈竞争的市场份额进一步提升。22H1营收102亿元，同比+13%。根据GFK，海尔欧洲市占率6.8%，同比+0.5pct。罗马尼亚冰箱产能逐步爬坡，年累计生产达20万台，推动公司嵌入式冰箱份额提升。 澳新市场：经营稳健，汇率暂时影响营收。22H1营收35亿元，同比+1%，本币口径+9%。澳大利亚和新西兰的主流渠道分别+1.7/+3pct，达到17.5%和37%。 南亚市场：海外增速领跑。22H1营收48亿元，同比+23%。印度市场份额10.4%（+1.2pct），落地多品牌战略，渠道覆盖率升至70%，两大工业园运营效率进一步提升；巴基斯坦市场份额37%（+2pct）。新品迭代（保鲜变频冰箱、耐高温空调等）+渠道下沉（三四级市场渗透率70%+）。 东南亚市场：产品主打大容量+健康。22H1营收29亿元，同比+12%。渠道进一步精细化运营，不同国家有所侧重：泰国锁渠道进店数量+40%，菲律宾终端触点+51%；线上占比提升，东南亚线上零售额+80%。 （2）盈利端：降费提效逻辑持续兑现，业绩增长快于营收。22Q2实现毛利率31.81%，同比+0.25pct。高端化路线下公司均价持续提升，根据奥维云网，22H1空调线下/线上均价+3%/+1%，冰箱线下/线上均价+16%/+3%，洗衣机线下/线上均价+6%/+9%。成本方面，公司坚持精益制造，供应链平台方面提高需求预测准确率，提升零部件通用性降低采购成本。 22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.95%、4.78%、3.43%、-0.55%，同比分别-0.71、-0.34、+0.49、-0.77pct。销售费用率下降主要系1）数字化变革提升营销资源投放的针对性。2）配送效率提升带动库存周转提升。3）备件费用优化；研发费用上升主要系在产品、数字化上的投入加大；财务费用率降低主要系利息收入和汇兑收益增加。 （3）营运能力：公司22Q2销售商品收到现金658亿元，同比+11%，现金流良好。截至22Q2应收账款及应收票据余额为84亿元，应收账款周转天数为24天，周转情况良好稳健。存货周转天数86天（同比增加13天），主要系加大原材料储备。 2.收购集团资产进一步降低关联交易 海尔智家的子公司青岛海尔特种电冰箱有限公司拟以4595万元收购海尔集团、卡奥斯、海尔工装研制合计持有的青岛特塑公司100%的股权。交易完成后，标的公司将成为海尔特种电冰箱的全资子公司。本次收购有利于海尔特种电冰箱补充冰箱门体自制的能力，且进一步降低了日常关联交易、提升治理水平。 3.盈利预测与投资建议 预计2022-2024年公司归母净利润分别为152.1、176.5、202.9亿元，同比分别增长16.4%、16.1%、14.9%，当前股价对应2022-2024年PE分别为15.24x、13.13x、11.43x，维持“买入”评级。 4.风险提示 1)疫情防控不及预期风险。进入2022年，海外疫情形势整体依然严峻，国内疫情反复亦超出此前预期，一定程度上影响公司经营。 2)汇率波动风险。公司海外收入占比持续提升，目前接近一半，汇率波动会导致企业面临较大的汇兑风险。 3)原材料价格上涨风险。原材料至今仍在高位震荡，白电生产规模效应强，若原材料价格居高不下，将对公司盈利造成不利。 4）终端需求不及预期风险。海疫情持续至今，居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软，目前仍处于恢复通道。