海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张

证券研究报告|2022年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 上半年营收同比增长12.8%，归母净利润同比增长57.4%。公司1H22营收 89.80亿元(YoY+12.8%)，归母净利润6.77亿元(YoY+57.4%)；其中2Q22营收47.93亿元(QoQ+14.5%,YoY+9.1%)，归母净利润3.69亿元(QoQ +19.7%,YoY+61.1%)。业绩高增长得益于：1)海外交互智能平板需求旺盛；2)IoT模组、投影板卡、生活电器业务、LED等新业务快速成长；3)LCD面板处于降价周期，公司1H22毛利率27.2%(YoY+2.8pct)，净利率7.5%(YoY +2.1pct)；2Q22毛利率28.0%(YoY+2.9pct)；净利率7.7%(YoY+2.5pct)。 海外交互智能平板需求旺盛，上半年营收同比增长43.9%。1H22交互智能平板营收36.55亿元(YoY-5.82%)，毛利率38.89%(YoY+10.56pct)，在LCD面板持续跌价的背景下毛利率同比大幅提升。分市场来看，1H22交互智能平板等产品在海外市场营收21.06亿元(YoY+43.87%)；根据DISCIEN数据，1H22海外交互智能平板出货量同比增长56%至84.6万台。1H22国内教育业务(希沃)营收16.98亿元(YoY-24.46%)，国内企业服务业务(MAXHUB)营收 7.42亿元(YoY-2.68%)，国内业务同比下滑主要系上半年国内疫情所致；根据DISCIEN数据，1H22中国交互智能平板出货量同比下降23%至52.3万台。 IoT模组、投影板卡、生活电器业务等部件业务新方向快速扩张。1H22液晶显示主控板卡营收33.14亿元(YoY+30.9%)，毛利率13.38%(YoY-2.31pct)，高增长得益于4K、智能电视板卡等产品占比提升，1H22智能电视主控板卡出货量占比69.35%(YoY+5.54pct)。此外，部件业务新产品IoT模组、投影板卡1H22营收1.99亿元(YoY+65.6%)；生活电器业务深耕变频控制和家电智能交互解决方案，多个新项目量产出货，1H22营收3.10亿元(YoY+64.5%)。 公司继续围绕主营业务进行LED、新能源等相关新赛道的拓展和培育。LED：产品包括120至299吋LED一体机、室内工程H19/H27/C27/H31系列、室外工程Y53/B71/S72系列、控制系统PCON系列等，1H22营收2.33亿元(YoY +26.60%)。新能源：上半年公司已量产和销售离网储能逆变器、便携式逆变器的相关核心部件，未来将进一步对整机、系统做相应研究和开发。机器人：商用清洁机器人已小批量在火车站、大型商圈、写字楼内试用。 投资建议：维持“买入”评级。海外交互智能平板市场方兴未艾，同时公司创新业务陆续开花结果。我们预计公司22-24年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，对应PE为19.3/15.5/13.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,129 21,226 25,569 29,965 34,764 (+/-%) 0.4% 23.9% 20.5% 17.2% 16.0% 净利润(百万元) 1902 1699 2414 3001 3599 (+/-%) 18.0% -10.7% 42.1% 24.3% 19.9% 每股收益（元） 2.85 2.55 3.47 4.31 5.17 EBITMargin 11.1% 8.5% 10.0% 10.1% 10.4% 净资产收益率（ROE） 26.4% 20.3% 24.6% 25.9% 26.2% 市盈率（PE） 23.5 26.3 19.3 15.5 13.0 EV/EBITDA 24.6 26.3 19.3 16.6 14.2 市净率（PB） 6.22 5.34 4.76 4.02 3.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 联系人：周靖翔联系人：李梓澎 021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn 联系人：詹浏洋010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价67.00元 总市值/流通市值46632/29748百万元 52周最高价/最低价107.87/62.91元 近3个月日均成交额124.98百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《视源股份（002841.SZ）-盈利拐点确立，1Q22归母净利润同比增长53%》——2022-04-28 《视源股份（002841.SZ）-海外市场高增长，2H21交互智能平板毛利率环比回升》——2022-04-20 《视源股份-002841-动态点评：教育部提出实施基础教育数字化战略行动》——2022-02-18 《视源股份-002841-2021年业绩快报点评：21年收入增长24%，1Q22盈利能力迎拐点》——2022-01-27 《视源股份-002841-深度报告：交互智能平板龙头，利润拐点显现》——2021-12-03 视源股份（002841.SZ） 海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3829 4998 5965 7953 10057 营业收入 17129 21226 25569 29965 34764 应收款项 200 211 264 319 358 营业成本 12582 15839 18639 21751 25093 存货净额 1829 2383 2750 3233 3711 营业税金及附加 70 80 108 120 139 其他流动资产 473 559 706 814 940 销售费用 1008 1370 1667 1993 2335 流动资产合计 7027 8424 9967 12609 15365 管理费用 689 978 1181 1382 1601 固定资产 1539 1943 2253 2760 3345 研发费用 881 1163 1415 1692 1982 无形资产及其他 310 381 366 350 335 财务费用 (146) (51) (89) (134) (182) 投资性房地产 3579 4646 4646 4646 4646 投资收益 112 203 112 142 153 长期股权投资 106 113 122 130 139 资产减值及公允价值变动 (176) (280) (202) (110) (99) 资产总计 12560 15508 17354 20496 23830 其他收入 71 61 58 64 60 短期借款及交易性金融负债 798 1091 668 852 870 营业利润 2052 1831 2615 3257 3910 应付款项 2455 2989 3446 4111 4695 营业外净收支 21 27 25 24 25 其他流动负债 1695 2314 2630 3079 3595 利润总额 2073 1858 2640 3281 3935 流动负债合计 4948 6394 6744 8042 9161 所得税费用 161 154 219 272 327 长期借款及应付债券 0 200 160 112 78 少数股东损益 10 5 6 8 10 其他长期负债 292 383 471 561 651 归属于母公司净利润 1902 1699 2414 3001 3599 长期负债合计 292 583 631 673 729 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 5240 6978 7375 8716 9890 净利润 1912 1703 2420 3009 3609 少数股东权益 122 174 178 183 189 资产减值准备 (15) 139 92 67 92 股东权益 7198 8356 9801 11597 13751 折旧摊销 132 169 237 299 361 负债和股东权益总计 12560 15508 17354 20496 23830 公允价值变动损失 176 280 202 110 99 财务费用 (146) (51) (89) (134) (182) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 (2839) (336) 384 626 640 每股收益 2.85 2.55 3.47 4.31 5.17 其它 2768 798 (5) 63 86 每股红利 0.76 1.02 1.39 1.73 2.08 经营活动现金流 1988 2702 3242 4040 4704 每股净资产 10.78 12.54 14.08 16.66 19.76 资本开支 (459) (685) (826) (968) (1122) ROIC 44% 33% 38% 45% 51% 其它投资现金流 (1787) (617) (17) (16) (17) ROE 26% 20% 25% 26% 26% 投资活动现金流 (2246) (1302) (843) (984) (1140) 毛利率 27% 25% 27% 27% 28% 权益性融资 (24) 22 0 0 0 EBITMargin 11% 8% 10% 10% 10% 负债净变化 0 200 (40) (48) (34) EBITDAMargin 12% 9% 11% 11% 11% 支付股利、利息 (507) (682) (969) (1205) (1445) 收入增长 0% 24% 20% 17% 16% 其它融资现金流 442 549 (423) 184 18 净利润增长率 18% -11% 42% 24% 20% 融资活动现金流 (88) 89 (1432) (1068) (1460) 资产负债率 43% 46% 44% 43% 42% 现金净变动 (371) 1463 967 1988