海外市场高增长，2H21交互智能平板毛利率环比回升

21年营收同比增长23.9%，受原材料涨价影响归母净利润同比下降10.7%。 公司21年营收212.26亿元(YoY+23.9%)，归母净利润16.99亿元(YoY-10.7%)；其中4Q21营收59.43亿元(YoY+26.6%)，归母净利润4.77亿元(YoY-4.0%)。21年营收稳健增长得益于：1)海外市场交互智能平板营收同比增长95%；2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长；3)部件业务新产品方向如IoT模组、生活电器板卡等取得快速增长。净利润下滑主要系面板、半导体等原材料涨价以及期间费用率同比提升2.10pct所致。 海外市场开拓成效显著，2H21交互智能平板毛利率环比回升2.75pct。部件业务中，2021年液晶显示主控板卡营收62.08亿元(YoY-2.38%)，毛利率14.18%(YoY-2.90pct)，生活电器业务营收5.05亿元(YoY+123%)，IoT模组、投影板卡等新业务营收2.93亿元(YoY+49%)。此外，2021年交互智能平板营收109.31亿元(YoY+36.99%)，其中海外市场营收38.05亿元(YoY+94.87%)；毛利率30.10%(YoY-2.45pct)，毛利率水平从1H21的28.33%回升至2H21的31.08%，在面板降价周期中盈利能力环比改善的趋势明确。 21年国内市场教育业务营收同比增长20.53%至68.42亿元。希沃在持续深耕K12公立学校市场的基础上，加速开拓幼教、高职教等市场。硬件方面，21年希沃交互智能平板实现稳健增长，同时录播系统、智能讲台等数字化教学硬件收入也取得快速增长，根据DISCIEN数据，21年希沃品牌占中国大陆教育IFPD市场销量的47.5%。软件方面，希沃升级了信鸽教研信息化系统、集控管理系统以及希沃白板等核心软件，21年末希沃白板中小学活跃教师用户超460万人，幼儿园活跃教师用户超22万人，21年新增课件1.7亿个。 21年国内市场企业业务营收同比增长25.25%至17.41亿元。根据DISCIEN数据，2021年MAXHUB在中国大陆会议交互智能平板市场销量市占率27.5%，连续5年位居第一，行业领先地位稳固。21年MAXHUB在政企、金融、医疗、新零售、制造等领域建立标杆用户案例，如北京城市副中心、农业银行、工商银行、中国平安、华西医院、博洛尼等，同时增加百度、今日头条、抖音等流量渠道的投放覆盖面，赋能分销渠道共同提升产品及品牌的用户认知。 投资建议：交互智能平板龙头利润拐点显现，我们预计公司22-24年归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，参考2022年可比公司Wind一致预期均值25.10倍PE估值，给予公司2022年24-25倍预期PE，对应目标价86.92-90.54元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 图5：公司分产品营收结构 图6：公司分产品毛利率 图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图8：公司销售、管理、研发、财务费用率 投资建议：我们看好公司交互智能平板业务把握教育/会议场景数字化升级契机，看好液晶显示主控板卡业务受益于电视智能化、高清化升级及白电新业务开拓，预计22-24年公司营收同比增长20.5%/17.2%/16.0%至255.69/299.65/347.64亿元，归母净利润同比增长42.1%/24.3%/19.9%至24.14/30.01/35.99亿元，对应PE为18.8/15.2/12.6倍，参考22年可比公司Wind一致预期均值25.10倍PE估值，给予公司22年24-25倍预期PE，目标价86.92-90.54元，维持买入评级。 表1：可比公司估值比较（股价为2022年4月19日数据） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明