智能显示制造领军企业，紧抓海外智能交互平板发展红利

专注于智能显示二十余年，产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等。 公司成立于1995年，专注于智能显示产品研发、生产及销售，主要产品包括商用领域的智能交互平板、家用领域的智能电视，以及智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。2021年公司智能交互平板出货量排行ODM厂商全球第二，2020、2021年公司智能电视出货量排行ODM厂商全球第五。2021年公司营收119亿元，其中智能交互显示产品、智能电视、设计加工业务分别占比37.8%、47.4%、10.9%，毛利率分别为19.4%、12.1%、15.4%。 海外智能交互平板需求旺盛，公司研发、制造竞争优势凸显。2021年以来，欧美国家逐步完善教育信息化建设，陆续发布超过3000亿美元的刺激政策，21年海外智能交互平板出货量同比增长81.4%至130.6万台，预计22年出货量将同比增长41%至183.8万台，预计26年出货量达到342.0万台(21-26年CAGR:21.2%)。公司智能交互平板主要以ODM模式开拓海外市场，为SMART、普罗米修斯等海外领先品牌提供整机产品，全产业链定制化研发设计的能力以及制造端产能、技术的积累助力公司紧抓海外智能交互平板发展红利。 智能电视业务实施差异化策略，聚焦新兴市场“LocalKing”。全球电视市场处于存量发展阶段，但东南亚、中东、拉美、非洲等新兴市场由于智能电视家庭普及率仍相对较低，智能电视需求稳中有升。此外，智能电视成为家庭物联网控制中心趋势明确，同时持续朝大尺寸、高清化、智能化方向发展，带动电视单价增长。公司智能电视ODM业务确立了服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)差异化市场策略，凭借小批量、多型号柔性化制造优势与LocalKing客户形成互利共赢的合作模式。 积极布局智能健身镜、智能化妆镜等创新显示产品。2020年以来，新冠疫情催生全民居家健身热潮，智能健身镜作为创新性的居家健身场景解决方案迅速兴起，根据艾瑞咨询，中国智能健身镜市场规模有望从2020年的0.3亿元增长至2025年的112亿元。2022年以来，FITURE、小度陆续推出智能健身镜新品，公司作为ODM供应商积极助力全民居家健身发展浪潮。除智能健身镜外，公司还推出了智能化妆镜、试衣镜、移动智慧屏等创新显示新品。 投资建议：目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。我们预计22-24年公司归母净利润为14.07/18.14/22.56亿元(YoY52.4%/29.0%/24.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价53.76-55.41元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 全球性的智能显示设计生产领军企业 专注于智能显示二十余年，提供定制化、差异化平板显示产品 康冠科技成立于1995年，是一家专注于智能显示领域的设计生产企业。公司主要业务为智能显示产品的研发、生产以及销售，主要产品包括商用领域的智能交互显示产品、家用领域的智能电视等。公司专注于为客户提供深度定制化、差异化的平板显示产品，并向全世界输出“中国智造”解决方案，根据FutureSource数据，2020年公司智能交互平板海外出货量排行ODM厂商全球第一；根据洛图科技数据，2020、2021年公司智能电视出货量排行ODM厂商全球第五。 图1：公司专注于智能显示领域，产品包括智能交互显示产品、智能电视等 公司是国内最早致力于液晶显示器、液晶电视、商用液晶显示终端及医用液晶显示终端产品的厂家之一。公司成立于1995年，从最初的CRT阴极显像管显示技术产品的生产及销售开始，逐步过渡到LCD为主要显示技术的大屏幕智能显示产品领域。2005年公司开始生产LCDTV，2015年公司TV整机出货量680万台，全球每10台电视有1.41台出自康冠。2010年公司开始从事商用平板显示终端产品的研发和制造，2014年创立智能交互平板自有品牌皓丽，2021年公司商用显示产品出货排名全球ODM前二。2022年3月公司于深交所主板上市，股票代码001308。 图2：公司发展历程 公司实际控制人为凌斌、王曦，合计控制公司76.82%股份，公司股权集中度较高。 截至2022年二季度末，公司创始人、董事长凌斌先生直接持有公司27.54%股份，通过至远投资、视界投资、视清投资、视野投资、视新投资间接持有公司16.93%股份，直接及间接合计持有公司44.47%股份；凌斌先生的妻子王曦女士通过至远投资间接持有公司13.63%股份。公司实际控制人凌斌、王曦夫妻合计持有公司58.10%的股份，合计控制公司76.82%股份，公司股权集中度较高。 图3：公司股权结构 公司发布2022年股票期权激励计划，激励对象共计618人。2022年4月公司发布2022年股票期权激励计划，拟向激励对象授予股票期权1252.81万份，占公告日公司股本总额的2.39%；激励对象共计618人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员等；股票期权行权价格为25.52元/股。激励计划公司层面业绩考核年度为2022-2024年，2022-2024年营收目标为相对于2021年增长12%-15%/24%-30%/40%-50%，2022-2024年归母净利润目标为相对于2021年增长12%-15%/24%-30%/40%-50%。 表1：公司2022年股票期权激励计划公司层面业绩考核目标 公司智能显示产品涵盖智能交互平板、智能电视、创新显示等 公司智能交互显示产品根据应用场景方面的差异分为智能交互平板、专用显示设备、创新显示产品，其中： 智能交互平板：2010年以来公司开始从事智能交互平板的JDM/ODM业务，主要面向教育市场及会议市场；2014年公司创立自有品牌“皓丽”，面向会议类智能交互平板市场。公司智能交互平板的主要客户包括智能交互显示产品全球首创企业SMART、全球前三大教育显示品牌企业普罗米休斯、NEC、明基等。 公司教育类智能交互平板的特点有：1)高性能Android系统及OPS接口，可扩展Windows系统，可扩展摄像头及麦克风，满足教学录播应用场景的需求；2)内置PIR人体侦测及环境光感应功能，自动调节屏幕亮度及防蓝光护眼；3)支持多位师生同时流畅书写，半屏下拉书写功能；4)内置二氧化碳、温湿度、PM2.5等环境监测系统并实时预警；5)支持同屏多应用显示功能。 公司会议类智能交互平板的特点有：1)内置超高清摄像头及多路阵列麦克风，搭配先进的会议发言人脸部聚焦、手势识别、语音降噪、回声消除等算法；2)具有双千兆网口及双频WiFi网络功能，内建网络交换功能；3)全功能Type-C接口，集成高速USB数据读写、3840*2160@60HzDP画面显示、60WPD充电等便捷功能； 4)具有高精度原笔迹笔锋书写、粗细笔自动识别、精细擦除、全通道批注等功能。 图4：公司教育类智能交互平板产品 图5：公司会议类智能交互平板产品 专用显示设备：包括电竞显示器（应用于游戏娱乐、电技竞赛等领域）；监视器（应用于安防监控、轨道交通、指挥中心等领域）；拼接显示单元（应用于商业显示领域）；商业展示显示设备（应用于公共事务和商业展示应用领域）；医疗显示设备（应用于医疗显示、临床诊断领域）等。 图6：公司拼接显示单元产品 图7：公司医疗显示设备产品 创新显示产品：包括智能运动镜（搭载高精度传感器，实时检测人体骨骼关键点，捕捉用户运动轨迹，用户还可以实时体验AR体感游戏）；智能化妆镜（为用户提供AR试妆、AR换发型、拍照换发色和发型、智能测肤、美妆资讯、AI语音、实时天气、倒计时、相机、相册等功能）；智能康复镜（可实时检测身体健康数据，结合姿态识别和多骨骼点识别技术，搭配AR体感矫正动作，助力康复训练）；试衣镜（实时三维AR试装，用户可根据喜好随心所欲的尝试多款服装造型）；移动智慧屏（支持触控交互，滑轮支架可随意移动，支持升降、旋转及俯仰调节）等。 图8：公司智能运动镜产品 图9：公司智能化妆镜产品 除智能交互显示产品外，公司还专业从事智能电视ODM业务。公司智能电视产品根据显示技术方面的特点分为LED背光液晶电视、Mini LED背光液晶电视以及OLED电视。公司确立了智能电视ODM业务服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙头品牌客户（Local King）的差异化市场策略，客户包括国际知名品牌三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛，以及亚太、拉美、中东、非洲等地区的Local King客户。 图10：公司智能电视产品 2021年、2022上半年公司营收、归母净利润实现同比高增长 2018-2020年公司营收小幅增长，2021年公司营收、归母净利润同比高增长。18-20年公司营收分别为68.52/70.31/74.14亿元，其中智能交互显示产品销量受益于海外需求增长实现高增长，智能电视产品销量受益于东南亚、中东、拉美、非洲需求增长实现稳定增长；但由于18-20年主要原材料液晶面板持续跌价，公司原材料采购成本下降，相应销售单价也有所下降；因此18-20年公司营收小幅增长，归母净利润受原材料价格波动的影响在4-5亿元的水平波动。21年公司营收同比增长60.4%至118.89亿元，归母净利润同比增长90.4%至9.23亿元，高增长得益于：1)智能交互显示产品、智能电视产品销量受益于海外市场旺盛需求持续增长； 2)21年液晶面板平均采购价格涨幅较大，公司产品销售单价相应增长。 1H22公司归母净利润延续高增长。根据中报，公司1H22营收57.36亿元(YoY+18.6%)，对应2Q22营收30.08亿元(QoQ+10.2%,YoY+15.5%)；归母净利润6.89亿元(YoY+175.0%)，对应2Q22归母净利润4.61亿元(QoQ+102.2%,YoY+250.5%)。 1H22公司业绩延续高增长得益于：1)海外交互智能平板需求旺盛，公司相关产品业务量增长；2)智能电视平均尺寸增大带来出货ASP提升；3)LCD面板等核心原材料价格下降；4)汇率变动、政府补助等其他因素。 图11：公司营业收入及同比增速 图12：公司归母净利润及同比增速 2021年智能交互显示产品营收占比37.8%，智能电视营收占比47.4%。公司智能交互显示产品营收占比持续提升，从2018年的23.5%提升至2021年的37.8%，1H22进一步提升至44.1%；智能交互显示产品毛利率相对其他业务更高，2021年、1H22分别为19.4%、25.3%。2021年智能电视业务营收占比47.4%，1H22下降至43.4%； 2021年、1H22毛利率分别为12.1%、15.9%。设计加工业务指公司与LG、小米、冠捷、仁宝等客户合作生产智能电视时，采用客供液晶面板等原材料，公司提供设计加工业务服务的模式；2021年设计加工业务营收占比10.9%，毛利率为15.4%。 图13：公司分产品营业收入占比 图14：公司分产品毛利率水平 2021年公司主营业务收入中外销占比79.7%，直销占比99.0%。分区域来看，公司产品以外销为主，19-21年公司外销业务占主营业务收入的比重从68.6%提升至79.7%，主要系：国外客户特别是智能交互显示产品的全球头部品牌客户及智能电视的中东、东南亚等地区龙头品牌客户的采购增长所致。分销售模式来看，除公司自有商用品牌“皓丽”有部分经销收入外，其他产品的销售均采用直销模式，21年公司直销业务的营收占比达到99.0%。 图15：公司主营业务收入按地区划分 图16：公司主营业务收入按销售模式划分 2021年公司毛利率15.37%，期间费用率同比有所下降。18-21年公司毛利率分别为14.18%/17.21%/15.63%/15.37%，1H22提升至19.59%，液晶面板是公司最主要的原材料，其供需结构变化及价格波动会对公司毛利率水平产生影响。21年随着公