海外交互智能平板需求旺盛，LCD降价周期盈利改善趋势明确

1H22归母净利润5.92-6.69亿元，同比增长136%-167%。公司发布1H22业绩预告，预计1H22归母净利润5.92-6.69亿元(YoY136%-167%)，对应2Q22归母净利润3.63-4.41亿元(YoY176%-235%)；预计1H22扣非后归母净利润5.08-5.84亿元(YoY138%-174%)，对应2Q22扣非后归母净利润3.07-3.83亿元(YoY179%-248%)。业绩高增长得益于：1)海外交互智能平板需求旺盛，公司相关产品业务量增长；2)智能电视平均尺寸增大带来出货ASP提升； 3)LCD面板等核心原材料价格下降；4)汇率变动、政府补助等其他因素。 海外交互智能平板需求旺盛，1Q22出货同比增长159%。根据DISCIEN数据，1Q22海外交互智能平板出货40.94万台，同比增长159%，环比增长4.4%，延续高增长态势；DISCIEN预计2022年海外交互智能平板出货量同比增长41%至183.8万台。海外交互智能平板需求旺盛，主要得益于2021年以来美国、德国、土耳其、意大利、印度等国家相继发布教育信息化相关刺激政策。 公司交互智能平板ODM业务的主要客户包括SMART、普罗米休斯、NEC、明基、仁宝等海外头部品牌，根据FutureSource数据，2020年公司交互智能平板海外出货量排行ODM厂商全球第一，有望充分受益于海外市场的旺盛需求。 智能电视ODM业务实行差异化竞争策略，服务新兴市场LocalKing客户。公司确立了智能电视ODM业务服务国际知名品牌中小区域市场、新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)的差异化市场策略，客户包括国际知名品牌三星、LG、飞利浦、夏普、东芝、小米、沃尔玛，以及亚太、拉美、中东、非洲等地区的LocalKing客户。公司智能电视ODM业务的增长驱动力来源于：1)东南亚、中东、拉美、非洲等发展中国家市场对于智能电视需求仍在持续增长； 2)智能电视朝着大尺寸化发展，根据WitsView，全球50英寸以上电视出货占比从1Q15的18.30%提升至1Q22的48.73%；3)LCD价格处于低位，50/55/65英寸LCD价格自21年7月以来已下跌62%/58%/50%，公司毛利率逐步回升。 投资建议：我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于LCD跌价实现利润率回升。我们预计公司22-24年营收同比增长23.1%/27.6%/25.5%至146.40/186.87/234.48亿元，归母净利润同比增长52.4%/29.0%/24.3%至14.07/18.14/22.56亿元，对应PE为11.9/9.2/7.4倍，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 图3：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率 图4：公司销售、管理、研发、财务费用率 盈利预测 智能交互显示产品：2019-2021年公司智能交互显示产品营收21.76/26.47/44.94亿元，对应毛利率分别为24.5%/22.7%/19.4%。我们看好海外交互智能平板的增长潜力，根据DISCIEN预测，海外教育类交互智能平板出货量将从2020年的55.3万台增长至2025年的178.9万台(CAGR:26.5%)，海外会议类交互智能平板出货量将从2020年的16.7万台增长至2025年的93.8万台(CAGR:41.2%)。基于此，我们预计2022-2024年公司智能交互显示产品营收同比增长43.1%/39.3%/35.7%至64.30/89.58/121.54亿元。考虑到目前LCD面板价格处于低位，我们预计22年毛利率提升至21.4%，随后23/24年回落至21.2%/20.9%。 智能电视：2019-2021年公司智能电视营收34.33/36.19/56.41亿元，对应毛利率分别为14.5%/8.4%/12.1%。公司智能电视业务主要服务国际知名品牌中小区域市场、各新兴市场本地龙头品牌客户(LocalKing)，我们看好东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，预计22-24年公司智能电视营收同比增长18.8%/24.2%/18.8%至67.02/83.23/98.88亿元。考虑到目前LCD面板价格处于低位，我们预计22年毛利率提升至13.3%，随后23/24年回落至13.2%/13.1%。 设计加工业务：19-21年公司设计加工业务营收7.55/8.54/12.96亿元，对应毛利率分别为17.8%/22.5%/15.4%。公司设计加工业务客户为LG、小米、冠捷科技、仁宝等行业大型企业，面向中国等成熟市场。考虑到成熟市场竞争相对饱和，受疫情、通胀等因素影响较大，我们预计22-24年营收同比下降19.0%/9.7%/0.0%至10.50/9.47/9.47亿元，预计毛利率维持为15.0%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 综上所述，我们预计22-24年公司营业收入分别同比增长23.1%/27.6%/25.5%至146.40/186.87/234.48亿元，对应综合毛利率为17.0%/17.2%/17.3%。我们预计22-24年公司期间费用率为7.0%/6.9%/7.1%；预计22-24年公司归母净利润分别同比增长52.4%/29.0%/24.3%至14.07/18.14/22.56亿元。 表2：公司未来3年盈利预测表（单位：亿元） 投资建议 我们看好海外交互智能平板市场以及东南亚、中东、拉美、非洲等新兴国家智能电视市场的增长潜力，同时看好公司受益于LCD面板跌价实现利润率回升。我们预计22-24年公司营收同比增长23.1%/27.6%/25.5%至146.40/186.87/234.48亿元，预计22-24年归母净利润同比增长52.4%/29.0%/24.3%至14.07/18.14/22.56亿元，对应22-24年PE分别为11.9/9.2/7.4倍，给予“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）