2022年中报点评：扩表强劲营收稳，县域金融创新高

事件：8月29日，农业银行发布22H1报告，营收3872.0亿元，YoY+5.9%； 归母净利润1289.5亿元，YoY+5.5%；不良率1.41%，拨备覆盖率305%。 业绩增长显韧性。截至22H1，营收同比增速环比持平，归母净利润同比增速环比-2pct，以量补价实现稳步增长。营收拆分看，净利息收入同比+6.0%，积极扩表提供支撑；中收同比增速环比-1.5pct，其中电子银行业务形成一定拖累，但银行卡手续费收入表现亮眼。其他非息收入扭转22Q1负增长趋势，同比+9.2%，主要来自交易性金融资产估值浮盈以及子公司保费业务贡献。 积极服务实体，发挥信贷“头雁”作用。截至22H1，贷款总额同比增速延续上行，环比+0.5pct，仍保持对总资产的领先。上半年新增信贷投放中，制造业中长期贷款同比增速高达34%，带动制造业贷款在对公贷款中的比重较年初+1.3pct，战略性新兴产业贷款净增额贡献度超15%。展望下半年，伴随政策性金融工具配套融资加速落地，农行信贷投放有望保持强劲，助力稳住经济大盘。 净息差有所收窄，但资产收益率较为坚挺。截至22H1，净息差较2021年全年-10BP，符合行业整体趋势。生息资产收益率降幅不大（-4BP），主要是个贷收益率+10BP，这背后是聚焦社会关切下，个人经营贷、农户贷实现较多投放，客观形成对个贷结构的改善所致，上半年两类贷款在个贷中占比合计较年初+2.2pct。负债端，定期存款增长较多导致计息负债成本率+6BP。 资产质量稳中向好，拨备水平依旧厚实。截至22H1，不良率环比持平，关注率较年初-2BP，尽管信用卡业务不良率较年初有所波动，但随着疫情影响消退，资产质量有望延续改善。拨备覆盖率基本保持稳定，拨备水平充足为反哺利润提供有效支撑。 围绕服务乡村振兴，县域金融创新高。农行积极贯彻乡村振兴国家战略，加大县域重点行业投放，加强县域线上线下服务渠道建设，并对重点帮扶县加大信贷支持力度。截至22H1，新增县域贷款投放占比全行达43.8%，创十年来新高； 县域金融业务营收贡献度较年初再升0.4pct。 投资建议：业绩增长稳健，县域战略释放潜力 营收、利润平稳增长；信贷投放保持强劲，县域金融创新高，彰显大行担当；聚焦社会关切，加大经营贷、农户贷投放，并形成对资产端收益率的支撑；资产质量稳中向好。预计22-24年EPS分别为0.74元、0.79元和0.86元，2022年8月29日收盘价对应0.4倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：农业银行截至22H1业绩同比增速 图2：农业银行截至22H1净利息收入与中收同比增速 图3：农业银行截至22H1其他非息收入同比增速 图4：农业银行手续费及佣金收入结构（亿元） 图5：农业银行截至22H1总资产、负债总额同比增速 图6：农业银行县域贷款情况 图7：农业银行截至22Q2净息差两端拆解 图8：农业银行截至22H1不良贷款率 图9：农业银行截至22H1拨备覆盖率与拨贷比 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）