新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间

华旺科技（605377） 公司研究/公司点评 新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间 2022-08-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）19.13 近12个月最高/最低（元）20.29/13.03 总股本（百万股）332 流通股本（百万股）134 流通股比例（%）40.44 总市值（亿元）64 流通市值（亿元）26 公司价格与沪深300走势比较 7% -8%8/2111/212/225/22 23% 39% 22% - - 华旺科技沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.外销增长强劲，提价落地盈利逐步兑现2022-04-27 2.出口打开成长空间，产能释放突破瓶颈2022-04-19 主要观点： 事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收16.07亿元，同比+20.82%；归母净利润2.77亿元，同比+3.74%。单季度来看，公司22Q2实现营收8.50亿元，同比+22.13%，归母净利润1.15亿元，同 比-5.1%。 产能释放推动业绩逐季攀升，外销高景气出口占比有望提升。上半年公司业绩在去年同期高基数下依旧表现靓丽，主要得益于公司优质产能持续扩张+精细化降本提效。分品类来看，22H1可印刷/素色/木浆贸易分别实现11.03/0.77/3.92亿元，同比分别+14.3%/-17.2%/+51.4%。公司 12wt装饰原纸产能第二条5wt产线于22Q1正式投产，Q2完成产能爬坡实现稳定生产，预计公司22H1销量约12wt，同比提升约15%。此外公司3月提价1500元/吨，基于良好的供需结构，预计提价落地较为 顺利。出口方面，欧洲能源成本高涨+东南亚新兴市场需求扩大，国内 高端装饰原纸打开出口空间，利好公司外销规模持续提升。根据海关总 署，上半年我国装饰纸累计出口额4.37亿美元，同比+36.8%。公司22H1 外销营收2.25亿元，同比+40.6%，剔除木浆贸易后占比提升至18.54%。 新产能布局多元化景气赛道，回购彰显长期发展信心。公司未来产能扩张战略以装饰原纸为核心，逐步切入医疗、食品包装在内的多元赛道，丰富产品矩阵，打开未来成长空间。当前，马鞍山二期18wt产能第一条8wt产线建设有序推进，预计23Q3达产；第二条产线10wt和新规划的马鞍山30wt高性能纸基项目将用于生产医疗级和食品级用纸，预计将于25年陆续投产。届时公司将拥有35wt装饰原纸产能和40wt医 疗、食品用纸等其他特种纸产能。此外，公司于7月19日发布回购股份公告，拟用于后续员工持股等激励计划，彰显未来发展信心。预计公司22-24年净利润分别4.73/6.45/7.42亿元，同比分别+5.4%/36.5%、15.1%。对应PE分别15.27X/11.19X/9.72X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、 海外贸易环境恶化、疫情反复风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入2940 3517 3894 4679 收入同比（%）82.4% 19.6% 10.7% 20.2% 归属母公司净利润449 473 645 742 净利润同比（%）72.5% 5.4% 36.5% 15.1% 毛利率（%）21.9% 18.3% 21.0% 20.8% ROE（%）17.6% 12.2% 14.2% 14.1% 每股收益（元）1.57 1.25 1.71 1.97 P/E11.43 15.27 11.19 9.72 P/B2.02 1.86 1.59 1.37 EV/EBITDA7.20 7.52 5.75 4.12 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2889 4909 5856 7111 营业收入 2940 3517 3894 4679 现金 996 2143 2879 3672 营业成本 2298 2874 3077 3705 应收账款 222 283 324 385 营业税金及附加 13 16 18 21 其他应收款 0 0 0 1 销售费用 18 23 24 30 预付账款 5 6 7 8 管理费用 41 34 38 47 存货 610 879 944 1111 财务费用 0 -39 -63 -82 其他流动资产 1056 1598 1703 1935 资产减值损失 -3 -2 0 0 非流动资产 1131 917 778 640 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 17 18 21 4 固定资产 1002 1087 949 810 营业利润 524 543 744 854 无形资产 67 67 67 67 营业外收入 1 1 0 0 其他非流动资产 62 -238 -238 -238 营业外支出 2 2 0 0 资产总计 4021 5826 6635 7751 利润总额 523 542 744 854 流动负债 1444 1915 2082 2460 所得税 77 72 102 116 短期借款 0 0 0 0 净利润 446 470 642 738 应付账款 612 818 895 1055 少数股东损益 -3 -2 -3 -4 其他流动负债 833 1097 1186 1405 归属母公司净利润 449 473 645 742 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 577 675 755 860 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.57 1.25 1.71 1.97 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 1465 1935 2102 2480 主要财务比率 少数股东权益 8 6 2 -1 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 287 377 377 377 成长能力 资本公积 1163 1938 1938 1938 营业收入 82.4% 19.6% 10.7% 20.2% 留存收益 1097 1570 2215 2957 营业利润 81.4% 3.6% 36.9% 14.9% 归属母公司股东权 2548 3886 4531 5273 归属于母公司净利 72.5% 5.4% 36.5% 15.1% 负债和股东权益 4021 5826 6635 7751 获利能力毛利率（%） 21.9% 18.3% 21.0% 20.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.3% 13.4% 16.6% 15.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.6% 12.2% 14.2% 14.1% 经营活动现金流 527 514 715 789 ROIC（%） 16.9% 10.3% 11.7% 11.8% 净利润 449 473 645 742 偿债能力 折旧摊销 71 214 138 138 资产负债率（%） 36.4% 33.2% 31.7% 32.0% 财务费用 6 0 0 0 净负债比率（%） 57.3% 49.7% 46.4% 47.0% 投资损失 -17 -18 -21 -4 流动比率 2.00 2.56 2.81 2.89 营运资金变动 -1 -169 -44 -83 速动比率 1.58 2.10 2.36 2.44 其他经营现金流 469 657 686 822 营运能力 投资活动现金流 -295 -233 21 4 总资产周转率 0.73 0.60 0.59 0.60 资本支出 -245 -1 0 0 应收账款周转率 13.24 12.42 12.03 12.15 长期投资 0 -250 0 0 应付账款周转率 3.76 3.51 3.44 3.51 其他投资现金流 -49 18 21 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -337 865 0 0 每股收益 1.57 1.25 1.71 1.97 短期借款 -173 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.84 1.36 1.90 2.09 长期借款 -50 0 0 0 每股净资产 8.88 10.30 12.01 13.98 普通股增加 83 90 0 0 估值比率 资本公积增加 -68 775 0 0 P/E 11.43 15.27 11.19 9.72 其他筹资现金流 -129 0 0 0 P/B 2.02 1.86 1.59 1.37 现金净增加额 -111 1146 736 793 EV/EBITDA 7.20 7.52 5.75 4.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅