铂科新材2022年三季报点评：产能扩张助推业绩释放，芯片电感打开成长空间

核心观点 产能扩张助推业绩释放，芯片电感打开成长空间 ——铂科新材2022年三季报点评 公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收7.44亿元，同比 +42.38%；归母净利1.31亿元，同比+55.84%。分季度来看，2022Q3公司实现营收2.72亿元，同比+33.22%，环比+0.77%；归母净利0.53亿元，同比+64.89%，环比+13.36%。 下游需求景气度持续，三季度经营平稳向好。下游光伏、新能源汽车及充电桩等行业需求持续高增长。主要原材料铁、铝价格回落，公司Q3营业成本环比Q2小幅下 降0.34%，毛利率环比Q2小幅提升0.86pct。 惠东基地三季度达产，预计全年软磁粉芯产出约3.1万吨。惠东基地从今年二季度陆续投产，至三季度已满负荷运转。公司二季度单季的软磁粉芯销售量约为0.78万吨，预计三、四季度每季度的产能可达0.85-0.86万吨，全年软磁粉芯的产出约为 3.1万吨。 河源基地预计10月30日进行第一条生产线的安装调试，2023年整体产能爬坡。河源基地在如期建设中，受今年上半年雨季和台风的影响，建设进度延后约一个 月，原计划9月30日投入试测，目前延后至10月30日进行第一条生产线的安装调试，为明年整个河源基地的产能爬坡做准备。 公司芯片电感性能优异，从7月开始逐步交货，加快自动化生产线布局准备更大批量交付。公司今年推出了多个芯片电感系列料号，与铁氧体电感相比效率基本一 致，但体积大幅缩减，由于铜片紧密贴合磁芯，散热效果好。公司从7月开始逐步交货，目前以服务器领域的应用场景居多，随着产品持续升级迭代和市场认可度提 升，公司将加快自动化生产线的布局，为更大批量的订单交付做准备。 盈利预测与投资建议 我们小幅上调公司软磁粉芯销量，调整公司2022-2024年EPS为1.90元、2.84元、3.67元（原2022-2024年为1.97、2.66、3.41元）。根据可比公司2022年58倍PE的估值，维持买入评级，对应目标价110.20元。 风险提示 在建项目产能投放不及预期风险。合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险。原材料价格大幅上涨风险。 公司研究|季报点评铂科新材300811.SZ 买入（维持） 股价（2022年10月25日）100.95元目标价格110.20元 行业有色金属 52周最高价/最低价116.49/50.29元总股本/流通A股（万股）10,425/5,104A股市值（百万元）10,524国家/地区中国 报告发布日期2022年10月26日 1周1月3月12月 绝对表现0.348.64-0.6812.39 相对表现5.8314.5713.2139.54沪深300-5.49-5.93-13.89-27.15 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 从胜利走向新的胜利：——铂科新材首次2022-06-17 覆盖报告 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)4977261,0621,5491,994 同比增长(%)23.4%46.1%46.4%45.8%28.7% 营业利润(百万元)127140229342442 同比增长(%)28.7%10.3%64.2%49.4%29.1% 归属母公司净利润(百万元)107120198296382 同比增长(%)25.9%12.9%64.3%49.7%29.3% 每股收益（元）1.021.151.902.843.67 毛利率(%)38.9%33.8%35.7%36.2%36.2%净利率(%)21.4%16.6%18.6%19.1%19.2% 净资产收益率(%)13.0%13.0%18.3%22.5%23.1% 市盈率 95.7 84.8 51.6 34.5 26.7 市净率 11.8 10.3 8.7 7.0 5.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/10/25 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 斯瑞新材 688102 14.67 0.16 0.22 0.33 0.46 93.98 67.92 44.19 31.62 石英股份 603688 133.40 0.78 2.37 5.24 7.25 171.53 56.18 25.45 18.41 博迁新材 605376 49.19 0.91 0.98 1.39 1.71 54.10 50.02 35.45 28.71 图南股份 300855 52.10 0.60 0.80 1.09 1.43 86.78 64.81 47.65 36.55 壹石通 688733 56.94 0.54 1.09 2.30 3.61 105.13 52.04 24.74 15.75 调整后平均 95.30 57.68 35.03 26.24 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 212 118 238 237 311 营业收入 497 726 1,062 1,549 1,994 应收票据、账款及款项融资 296 401 447 667 861 营业成本 303 480 683 988 1,271 预付账款 6 9 10 17 22 营业税金及附加 4 5 9 13 16 存货 65 117 166 232 306 销售费用 8 13 18 26 34 其他 155 61 86 105 89 管理费用及研发费用 60 84 122 177 229 流动资产合计 734 707 946 1,259 1,588 财务费用 4 7 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 3 6 7 10 9 固定资产 185 292 369 447 515 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 59 22 52 58 60 投资净收益 8 4 4 5 5 无形资产 25 34 32 29 27 其他 3 5 3 4 4 其他 73 160 25 23 20 营业利润 127 140 229 342 442 非流动资产合计 342 508 478 557 622 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,076 1,215 1,423 1,816 2,211 营业外支出 3 3 3 3 3 短期借款 65 31 54 89 45 利润总额 124 137 227 340 439 应付票据及应付账款 65 78 137 190 235 所得税 18 16 30 44 57 其他 32 104 54 64 75 净利润 107 120 198 296 382 流动负债合计 162 213 246 343 355 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 50 10 10 10 10 归属于母公司净利润 107 120 198 296 382 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.02 1.15 1.90 2.84 3.67 其他 1 1 0 0 0 非流动负债合计 51 11 10 10 10 主要财务比率 负债合计 213 224 256 353 365 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 58 104 104 104 104 营业收入 23.4% 46.1% 46.4% 45.8% 28.7% 资本公积 421 399 399 399 399 营业利润 28.7% 10.3% 64.2% 49.4% 29.1% 留存收益 384 488 665 960 1,343 归属于母公司净利润 25.9% 12.9% 64.3% 49.7% 29.3% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 863 991 1,168 1,463 1,846 毛利率 38.9% 33.8% 35.7% 36.2% 36.2% 负债和股东权益总计 1,076 1,215 1,423 1,816 2,211 净利率 21.4% 16.6% 18.6% 19.1% 19.2% ROE 13.0% 13.0% 18.3% 22.5% 23.1% 现金流量表 ROIC 12.3% 12.5% 17.2% 21.1% 21.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 107 120 198 296 382 资产负债率 19.8% 18.4% 18.0% 19.4% 16.5% 折旧摊销 19 29 42 56 71 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 4 7 2 2 2 流动比率 4.54 3.32 3.85 3.67 4.47 投资损失 (8) (4) (4) (5) (5) 速动比率 4.13 2.76 3.18 3.00 3.61 营运资金变动 (73) (148) (52) (250) (238) 营运能力 其它 (14) (38) 146 10 9 应收账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.7 经营活动现金流 35 (34) 332 109 221 存货周转率 4.7 5.3 4.8 5.0 4.7 资本支出 (62) (109) (146) (137) (137) 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 1.0 1.0 长期投资 1 8 (6) 1 1 每股指标（元） 其他 (141) 100 (24) (11) 25 每股收益 1.02 1.15 1.90 2.84 3.67 投资活动现金流 (203) (2) (175) (148) (111) 每股经营现金流 0.61 -0.33 3.20 1.05 2.13 债权融资 50 16 (38) 6 8 每股净资产 8.28 9.50 11.20 14.04 17.70 股权融资 0 24 0 0 0 估值比率 其他 (37) (97) 1 33 (45) 市盈率 95.7 84.8 51.6 34.5 26.7 筹资活动现金流 13 (57) (37) 39 (37) 市净率 11.8 10.3 8.7 7.0 5.5 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 68.6 58.1 37.4 25.6 19.9 现金净增加额 (155) (94) 120 (0) 73 EV/EBIT 78.7 69.6 44.3 29.7 23.1 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化